ROIC Mencapai Puncak Baru, Tapi Bisakah Itu Bertahan?

Pengembalian dua belas bulan (TTM) atas modal yang diinvestasikan (ROIC) melonjak ke level tertinggi baru untuk S&P 500 di 1Q22[1]^,[2]. Kesebelas sektor S&P 500 juga mengalami peningkatan ROIC dari tahun ke tahun (YoY). Peningkatan ini berasal dari margin laba bersih setelah pajak (NOPAT) yang lebih tinggi dan perputaran modal yang diinvestasikan.

Laporan ini adalah versi singkat dari S&P 500 & Sectors: ROIC Hits New Peak, but Can It Last?, salah satu seri triwulanan saya tentang tren pasar dan sektor fundamental.

S&P 500 ROIC Terus Rebound di 4Q21

Pengembalian dua belas bulan (TTM) atas modal yang diinvestasikan (ROIC) melonjak ke level tertinggi baru untuk S&P 500 di 1Q22. Ini naik dari 7.6% di 1Q21 menjadi 10.1% di 1Q22. Dua pengamatan utama:

1. Margin, tidak diragukan lagi, mendapatkan dorongan artifisial dari inflasi karena laba saat ini didasarkan pada harga barang yang dijual lebih tinggi daripada harga pokok penjualan. Dorongan ini akan terus berlanjut selama tingkat inflasi yang tinggi bertahan.
2. WACC telah meningkat kurang dari hasil untuk obligasi korporasi AAA. Kelambatan itu menyiratkan perusahaan telah memperpendek jatuh tempo obligasi mereka yang beredar untuk mendapatkan keuntungan dari kecuraman kurva imbal hasil untuk jatuh tempo yang lebih pendek dari lima tahun. Memperpendek jatuh tempo mungkin menurunkan biaya utang dan WACC dalam waktu dekat, tetapi membuat perusahaan terkena biaya pembiayaan yang meningkat tajam jika suku bunga terus naik.

Akibatnya, "rekor" pengembalian modal sedikit fatamorgana, dan tren ROIC bisa segera berbalik.

Detail Utama pada Sektor S&P 500 Terpilih

Kesebelas sektor S&P 500 mengalami peningkatan ROIC dari tahun ke tahun (YoY).

Sektor Energi berkinerja terbaik selama dua belas bulan terakhir yang diukur dengan perubahan ROIC, dengan ROIC naik 900 basis poin. Mengingat dampak COVID-19 terhadap perusahaan energi dan harga energi pada tahun 2020 dan kekuatan rebound, tren ini tidak mengejutkan.

Di sisi lain, sektor Layanan Telekomunikasi, dengan hanya 3 basis poin, mengalami sedikit peningkatan YoY dalam ROIC selama dua belas bulan terakhir. Secara keseluruhan, sektor Teknologi memperoleh ROIC tertinggi dari semua sektor, sejauh ini, dan sektor Utilitas memperoleh ROIC terendah.

Di bawah ini, saya menyoroti sektor Energi, yang memiliki peningkatan ROIC YoY terbesar.

Analisis Sektor Sampel: Energi

Gambar 1 menunjukkan ROIC sektor Energi naik dari -0.3% di 1Q21 menjadi 8.7% di 1Q22. Margin NOPAT sektor energi naik dari -0.8% di 1Q21 menjadi 12.5% di 1Q22, sementara perputaran modal yang diinvestasikan naik dari 0.39 di 1Q21 menjadi 0.70 di 1Q22.

Gambar 1: ROIC Energi vs. WACC: Desember 2004 - 5/16/22

Periode pengukuran 16 Mei 2022 menggunakan data harga pada tanggal tersebut untuk perhitungan WACC saya dan menggabungkan data keuangan dari 1Q22 10-Q untuk ROIC, karena ini adalah tanggal paling awal dimana semua 1Q22 10-Q untuk konstituen S&P 500 tersedia.

Gambar 2 membandingkan tren margin NOPAT dan perputaran modal yang diinvestasikan untuk sektor Energi sejak 2004. Saya menjumlahkan nilai konstituen S&P 500 individu untuk pendapatan, NOPAT, dan modal yang diinvestasikan untuk menghitung metrik ini. Saya menyebut pendekatan ini sebagai metodologi "Agregat".

Gambar 2: Margin NOPAT Energi dan Putaran IC: Desember 2004 - 5/16/22

Periode pengukuran 16 Mei 2022 menggunakan data harga pada tanggal tersebut untuk perhitungan WACC saya dan menggabungkan data keuangan dari 1Q22 10-Q untuk ROIC, karena ini adalah tanggal paling awal dimana semua 1Q22 10-Q untuk konstituen S&P 500 tersedia.

Metodologi Agregat memberikan pandangan langsung ke seluruh sektor, terlepas dari kapitalisasi pasar atau pembobotan indeks dan mencocokkan cara S&P Global (SPGI) menghitung metrik untuk S&P 500.

Untuk perspektif tambahan, saya membandingkan metode Agregat untuk ROIC dengan dua metodologi pembobotan pasar: metrik pembobotan pasar dan penggerak pembobotan pasar. Setiap metode memiliki pro dan kontra, yang dirinci dalam Lampiran.

Gambar 3 membandingkan ketiga metode ini untuk menghitung ROIC sektor Energi.

Gambar 3: Metodologi ROIC Energi Dibandingkan: Desember 2004 - 5/16/22

Periode pengukuran 16 Mei 2022 menggunakan data harga pada tanggal tersebut untuk perhitungan WACC saya dan menggabungkan data keuangan dari 1Q22 10-Q untuk ROIC, karena ini adalah tanggal paling awal dimana semua 1Q22 10-Q untuk konstituen S&P 500 tersedia.

Pengungkapan: David Trainer, Kyle Guske II, dan Matt Shuler tidak menerima kompensasi untuk menulis tentang stok, gaya, atau tema tertentu.

Lampiran: Menganalisis ROIC dengan Metodologi Pembobotan yang Berbeda

Saya memperoleh metrik di atas dengan menjumlahkan masing-masing nilai konstituen S&P 500 untuk pendapatan, NOPAT, dan modal yang diinvestasikan untuk menghitung metrik yang disajikan. Saya menyebut pendekatan ini sebagai metodologi "Agregat".

Metodologi Agregat memberikan pandangan langsung ke seluruh sektor, terlepas dari kapitalisasi pasar atau pembobotan indeks dan mencocokkan cara S&P Global (SPGI) menghitung metrik untuk S&P 500.

Untuk perspektif tambahan, saya membandingkan metode Agregat untuk ROIC dengan dua metodologi tertimbang pasar lainnya:

Metrik tertimbang pasar - dihitung dengan pembobotan kapitalisasi pasar pada ROIC untuk masing-masing perusahaan relatif terhadap sektor mereka atau keseluruhan S&P 500 di setiap periode. Rincian:

1. Bobot perusahaan sama dengan kapitalisasi pasar perusahaan dibagi kapitalisasi pasar S&P 500 / sektornya
2. Saya mengalikan ROIC setiap perusahaan dengan bobotnya
3. S&P 500/ROIC Sektor sama dengan jumlah ROIC tertimbang untuk semua perusahaan di S&P 500/setiap sektor

Pengemudi dengan bobot pasar - dihitung dengan pembobotan kapitalisasi pasar terhadap NOPAT dan modal yang diinvestasikan untuk masing-masing perusahaan di setiap sektor di setiap periode. Rincian:

1. Bobot perusahaan sama dengan kapitalisasi pasar perusahaan dibagi kapitalisasi pasar S&P 500 / sektornya
2. Saya mengalikan NOPAT setiap perusahaan dan menginvestasikan modal dengan bobotnya
3. Saya menjumlahkan NOPAT tertimbang dan modal yang diinvestasikan untuk setiap perusahaan di S&P 500 / setiap sektor untuk menentukan NOPAT tertimbang setiap sektor dan modal yang diinvestasikan tertimbang
4. S&P 500/Sektor ROIC sama dengan NOPAT sektor tertimbang dibagi dengan modal yang diinvestasikan sektor tertimbang

Setiap metodologi memiliki pro dan kontra, seperti diuraikan di bawah ini:

Metode agregat

Pro:

• Pandangan langsung ke seluruh S&P 500/sektor, terlepas dari ukuran atau bobot perusahaan.
• Cocok dengan cara S&P Global menghitung metrik untuk S&P 500.

Cons:

• Rentan terhadap dampak perusahaan yang masuk / keluar dari grup perusahaan, yang dapat memengaruhi nilai agregat secara berlebihan meskipun ada tingkat perubahan dari perusahaan yang tetap berada di grup tersebut.

Metrik tertimbang pasar metode

Pro:

• Memperhitungkan ukuran perusahaan relatif terhadap keseluruhan S&P 500 / sektor dan memberi bobot sesuai metriknya.

Cons:

• Rentan terhadap dampak besar dari satu atau beberapa perusahaan, seperti yang ditunjukkan dalam laporan lengkap. Dampak yang terlalu besar ini cenderung terjadi hanya untuk rasio di mana nilai penyebut yang sangat kecil dapat menghasilkan hasil yang sangat tinggi atau rendah.

Metode penggerak berdasarkan pasar

Pro:

• Memperhitungkan ukuran perusahaan relatif terhadap keseluruhan S&P 500 / sektor dan memberi bobot pada NOPAT dan modal yang diinvestasikan sesuai.
• Mengurangi potensi dampak yang terlalu besar dari satu atau beberapa perusahaan dengan menggabungkan nilai-nilai yang mendorong rasio sebelum menghitung rasio.

Cons:

• Dapat meminimalkan dampak perubahan periode demi periode pada perusahaan kecil, karena dampaknya terhadap NOPAT sektor secara keseluruhan dan modal yang diinvestasikan lebih kecil.

[1] Saya menghitung metrik ini berdasarkan metodologi SPGI, yang menjumlahkan nilai konstituen S&P 500 individu untuk NOPAT dan modal yang diinvestasikan sebelum menggunakannya untuk menghitung metrik. Saya menyebutnya metodologi "Agregat".

[2] Penelitian saya didasarkan pada data keuangan terbaru yang diaudit, yaitu 1Q22 10-Q dalam banyak kasus. Data harga per 5/16/22.