Rusia Kemungkinan Akan Segera Gagal Bayar Hutangnya. Apa Artinya bagi Pasar.

Ukuran teks

Tentang Penulis: David Bir adalah rekan senior di Center for Financial Stabilitas, sebuah think tank yang berbasis di NY. Dia memimpin tim pemeringkat negara S&P Global antara tahun 2005 dan 2011, dan kemudian bekerja sebagai penasihat khusus di Bank of Canada dan Bank of England. Pendapatnya dalam esai ini tidak selalu mencerminkan pendapat majikannya saat ini dan sebelumnya.

Sejak dimulainya invasi Rusia ke Ukraina pada Februari 2022, telah terjadi perdebatan sengit di pasar keuangan dan media—dan tidak sedikit kebingungan—tentang kemungkinan default oleh Rusia atas utang negaranya. Hal ini menimbulkan pertanyaan penting tentang status kewajiban Federasi Rusia saat ini, mekanisme default dan, jika ada, akibatnya. Saya akan fokus pada obligasi Rusia dalam mata uang asing, tetapi ingatlah bahwa pemerintah federal juga memiliki bentuk lain dari hutang negara.

Bulan lalu, Dana Moneter Internasional memperkirakan “utang pemerintah umum” Rusia—ukuran utang publik terluas, yang menggabungkan kewajiban pemerintah federal, regional, dan lokal—sekitar $306.8 miliar pada tahun 2022. Ini sedikit berubah dari perkiraannya sebesar $302 miliar pada tahun 2021. Ini perlu disoroti bahwa utang publik Rusia rendah, sekitar 17% PDB, dibandingkan dengan utang publik negara-negara ekonomi maju dan pasar negara berkembang.

Kurang dari sepertiga utang negara Rusia dalam mata uang asing dan sisanya dalam rubel Rusia. Obligasi dolar AS dan euro, dengan nilai nominal sekitar $40 miliar, adalah komponen terbesar, dan mereka telah menarik perhatian pasar terbesar. Menurut Bloomberg dan Morgan Stanley, sekitar $4.7 miliar bunga dan pokok obligasi ini akan jatuh tempo tahun ini.

Tetapi Rusia belum gagal membayar utangnya. Tentang $ 731 juta pembayaran utang terjadwal akan jatuh tempo pada bulan Maret, pada saat sanksi global yang dikenakan pada Rusia membekukan sebagian besar cadangan devisanya yang disimpan di luar negeri. Pada gilirannya, ini meningkatkan ketidakpastian pasar tentang kemampuan Rusia untuk membayar. Awalnya, Rusia mengancam akan melakukan pembayaran utang dalam rubel, termasuk pada obligasi yang tidak mengizinkan opsi ini. Meskipun sanksi, bagaimanapun, sejauh ini Rusia telah mampu membayar pembayaran utang mata uang asing yang jatuh tempo pada obligasi dalam masa tenggang kontrak mereka.

Mengapa sanksi Barat tidak menghentikan Rusia melakukan pembayaran utang ini? Jawaban atas pertanyaan ini tidak sepenuhnya jelas. Pihak berwenang AS dan Eropa pasti dapat menghentikan bank-bank Barat dari mentransfer uang untuk membayar kembali pemegang obligasi asing. Namun, mereka tampaknya telah menyimpulkan bahwa, setidaknya untuk saat ini, mengizinkan pembayaran semacam itu akan semakin mengikis cadangan devisa cair Rusia.

Ini bukan pertama kalinya Rusia gagal bayar. Baru-baru ini, default In 1998, beberapa tahun setelah runtuhnya Uni Soviet. Kegagalan itu berdampak pada sekitar $78 miliar kewajiban kepada kreditur resmi dan swasta, termasuk hampir $30 miliar obligasi mata uang asing dan $36 miliar utang rubelnya. Butuh hampir satu dekade untuk menyelesaikan sebagian besar kewajiban ini. Kegagalan Rusia dipicu, sebagian, oleh penularan keuangan dari krisis keuangan Asia, yang dimulai pada tahun 1997 (tetapi, ironisnya, hanya berdampak kecil pada investor obligasi pasar negara berkembang yang baru lahir di sana).

Perang dengan Ukraina tahun ini telah secara dramatis mempengaruhi peringkat kredit Rusia. Peringkat kedaulatan oleh lembaga pemeringkat kredit menilai kesediaan dan kemampuan pemerintah untuk membayar kewajiban mereka tepat waktu dan penuh. Federasi Rusia menerima peringkat pertama dari Moody's, S&P Global, dan Fitch, pemimpin pasar, pada akhir 1990-an. Sampai saat ini, ketiganya menilai Rusia dalam kategori layak investasi BBB. Peringkat kemudian dipotong tajam setelah invasi Rusia ke Ukraina, dan lembaga tersebut menariknya pada bulan Maret dan April tahun ini—mungkin karena sanksi Barat. Sebelum melakukannya, S&P mengatakan bahwa upaya Rusia untuk membayar pembayaran utang yang jatuh tempo pada salah satu kewajiban dolar AS dalam rubel merupakan default. Tapi, seperti yang sudah disebutkan, panggilan itu terlalu dini.

Akankah Rusia terus membayar utang obligasi luar negerinya? Mungkin tidak lebih lama lagi. Perang terbukti lebih berlarut-larut dari yang diperkirakan rezim Rusia pada awalnya. Pada saat yang sama, skala bantuan ekonomi dan militer Barat yang diberikan kepada Ukraina dan sanksi yang dikenakan pada Rusia sebagai tanggapan lebih besar dari yang diharapkan. Ketika konflik berlarut-larut, insentif bagi Rusia untuk terus membayar utang luar negerinya kemungkinan akan berkurang. Sebelum tahun ini berakhir, saya tidak akan terkejut jika rezim Putin gagal memenuhi sebagian besar kewajiban luar negerinya dan menggunakannya sebagai alat tawar-menawar dalam penyelesaian konflik Ukraina di masa depan. Menyelesaikan default ini, pada gilirannya, kemungkinan akan berlarut-larut seperti default tahun 1998. Tetapi mengingat pengaruh ekonomi dan keuangan Rusia yang menyusut, dampaknya terhadap stabilitas keuangan global harus dapat dikelola.

Komentar tamu seperti ini ditulis oleh penulis di luar ruang berita Barron dan MarketWatch. Mereka mencerminkan perspektif dan pendapat penulis. Kirim proposal komentar dan umpan balik lainnya ke [email dilindungi].