Runtuhnya Silicon Valley Bank dapat memicu kehancuran finansial berikutnya – tetapi kita tidak dapat menyelamatkan bankir yang gagal lagi

Deposan tidak bisa mengeluarkan uang mereka. Daftar gaji mungkin tidak terpenuhi akhir pekan depan. Dan perusahaan kecil, terutama di industri teknologi yang berkembang pesat, mungkin akan segera menghadapi penutupan sebagai aset mereka beku. Akan ada banyak kegugupan ketika pasar keuangan dibuka pada Senin pagi setelah jatuhnya Silicon Valley Bank di Amerika Serikat dan keputusan Bank of England untuk mengambil kendali cabang Londonnya.

Pada kenyataannya, itu lebih dari dibenarkan. Ada risiko nyata dari bank run penuh. Bank sentral harus bergerak cepat dan tegas untuk menghentikan situasi yang tidak terkendali. Namun mereka juga perlu belajar dari tahun 2008 dan 2009, terakhir kali sistem keuangan berada dalam masalah sebanyak ini. Deposan harus dilindungi. Tetapi pemegang obligasi dan pemegang saham harus dibiarkan menjaga diri mereka sendiri. Dan, sama pentingnya, seharusnya tidak ada pengembalian uang mudah dalam dekade terakhir. Kalau tidak, kita tidak akan belajar apa-apa dari kehancuran 2008 dan 2009 – dan berisiko mengulangi semua kesalahan dari yang terakhir kali.

Jika ada yang berpikir bahwa kita dapat dengan anggun keluar dari lebih dari sepuluh tahun suku bunga mendekati nol, jumlah uang cetak yang tidak terbatas, dan inflasi dua digit, tanpa rasa sakit apa pun, mereka baru saja mengalami kebangkitan yang sangat kasar. Selama akhir pekan, Silicon Valley Bank terpaksa ditutup setelah menjalankan bank yang tampaknya sangat kuno. Di tengah kegugupan tentang kerugian yang dideritanya pada kepemilikan obligasinya, pelanggan, dalam hal ini sebagian besar perusahaan teknologi, bergegas mengeluarkan uang mereka.

Begitu itu dimulai, hampir tidak mungkin untuk berhenti. Pada Sabtu pagi, regulator Amerika, Federal Deposit Insurance Corporation, telah mengambil kendali. Siapa pun yang memiliki uang tunai di bank akan dapat menarik hingga $250,000. Di sisi Atlantik ini, cabang London SVB akan mengalami kebangkrutan. Deposan akan dilindungi hingga £85,000, dengan sisanya dibuat, jika memungkinkan, dengan melikuidasi aset.

Kisah berlanjut

Grafik pasar akan menjadi gelisah ketika mereka buka pada Senin pagi, dan memang demikian. Ini adalah kegagalan bank terburuk sejak 2008, dan kita semua tahu apa yang terjadi saat itu. Sama mengkhawatirkannya adalah bahwa hal itu terjadi di belakang serangkaian 'kecelakaan' dalam sistem keuangan.

Di sektor mata uang kripto, yang selalu berada di tempat risiko paling ekstrem diambil, bank digital Silvergate mengalami masalah minggu lalu, dan, tentu saja, hanya beberapa bulan sejak pertukaran FTX jatuh secara spektakuler. Demikian pula, di Inggris musim gugur lalu, krisis LDI meledak di tengah bencana anggaran mini, mengancam kerugian besar di antara dana pensiun, dan memaksa Bank of England untuk masuk dengan likuiditas darurat agar mereka tetap bertahan (dan, seperti yang terjadi, meruntuhkan pemerintahan Liz Truss yang malang sebagai kerugian tambahan).

Setiap keruntuhan dapat dijelaskan dengan sendirinya. Tapi mereka semua memiliki benang merah. Di latar belakang, bank sentral, dipimpin oleh Federal Reserve, dengan cepat menaikkan suku bunga, dan melepaskan, dan dalam beberapa kasus bahkan membalikkan, pelonggaran kuantitatif. Era uang mudah sedang diakhiri. Hasil? Jatuhnya harga obligasi. Itu menangkap SVB, dengan kerugian besar pada portofolionya. Itu menangkap dana pensiun, dengan LDI yang menganggap imbal hasil obligasi tidak akan pernah naik. Dan pengurasan likuiditas, dan kembalinya hasil nyata pada aset riil seperti surat utang negara, menjatuhkan harga alternatif yang lebih tipis seperti Bitcoin, memicu krisis di FTX. Situasinya bervariasi. Namun dalam setiap kasus, pengetatan kebijakan moneter adalah akar penyebabnya.

Apakah itu akan menyebar? Itu akan menjadi pertanyaan besar yang akan ditanyakan semua orang pada hari Senin, dan sepanjang minggu ini. Jawabannya akan tergantung pada seberapa cepat, dan tegas, bank sentral bergerak untuk menenangkan saraf, dan untuk menunjukkan bahwa mereka telah belajar dari kehancuran besar terakhir. Sebenarnya, itu tidak akan mudah.

Di masa lalu, akan ada jalan keluar yang sederhana. The Fed, Bank Inggris, dan Bank Sentral Eropa dapat mengumumkan pemotongan darurat suku bunga dan memompa beberapa ratus miliar likuiditas ekstra ke dalam sistem. Itulah yang akan dilakukan oleh Ben Bernanke, ketua Fed pada saat keruntuhan terakhir, atau bahkan Alan Greenspan. Harga obligasi akan naik, dan bank akan memiliki uang tunai dan itu akan menyelesaikan masalah. Kali ini, dengan inflasi yang sudah tidak terkendali, itu tidak mungkin. Memotong suku bunga dan mencetak lebih banyak uang sekarang akan menjamin hiper-inflasi, dengan konsekuensi yang mengerikan bagi setiap ekonomi maju.

Sebaliknya, mereka hanya memiliki satu pilihan. Deposan harus dilindungi, dan dengan dana publik jika perlu. Jika Anda memiliki uang di bank, Anda harus bisa mengeluarkannya. Apa pun yang lain menjamin keruntuhan penuh dalam kepercayaan pada setiap bentuk lembaga keuangan, dan juga dengan sangat cepat dalam mata uang kertas. Namun tidak seperti tahun 2008 dan 2009, bank-bank itu sendiri harus ditutup. Jika pemegang obligasi dan pemegang saham kehilangan bajunya, maka itu hanya nasib buruk. Kita tidak bisa kembali menyelamatkan bankir yang gagal lagi. Yang lebih penting lagi, kita tidak dapat mengembalikan uang dengan mudah ke kertas untuk mengatasi celah dalam sistem. Satu dekade itu sudah lebih dari cukup.

Ini akan menjadi tindakan high-wire yang akan membutuhkan banyak keterampilan untuk melakukannya. The Fed beruntung memiliki Jerome Powell yang sangat berpengalaman sebagai penanggung jawab, dan memasuki masa jabatan keduanya, dan jika ada yang bisa meyakinkan pasar dia bisa. Kurang beruntung memiliki Joe Biden yang malang di Gedung Putih. Jika ada yang bisa mengacaukannya, dia akan melakukannya.

Begitu pula di London Rishi Sunak, dengan latar belakang perbankan, akan sangat menyadari risiko yang harus dikelola, tetapi Andrew Bailey tidak berguna sebagai Gubernur Bank Inggris, dan dapat dengan mudah gagal dalam ujian ini. Bisakah pembuat kebijakan memulihkan kepercayaan di pasar, mencegah bank run, dan terus berjuang melawan inflasi pada saat yang bersamaan? Mungkin saja. Tetapi seperti yang mungkin dikatakan oleh Duke of Wellington, ini akan menjadi hal yang sangat dekat – dan tidak ada yang akan mengandalkan kesuksesan saat ini.