Perusahaan S&P 500 Menahan Pertumbuhan Laba 1H22 Untuk Menunjukkan Lebih Banyak Pertumbuhan 2H22

Untuk mendukung narasi bahwa pertumbuhan pendapatan tetap kuat, saya pikir manajer perusahaan S&P 500 dengan sengaja mengecilkan pendapatan semester pertama 2022 mereka sehingga pendapatan paruh kedua akan terlihat lebih baik sebagai perbandingan. Bukti karung pasir ini berasal dari Penghasilan Operasional [seperti yang dihitung oleh S&P Global (SPGI)] dan Penghasilan GAAP untuk perusahaan S&P 500 turun lebih rendah dari Penghasilan Inti untuk pertama kalinya dalam beberapa saat. Lihat Gambar 1 untuk detailnya. Penelitian Penghasilan Inti saya didasarkan pada data keuangan terbaru yang telah diaudit, yaitu kalender 2Q22 10-Q dalam banyak kasus.

Pendapatan Warisan Tidak Setuju Tentang Profitabilitas Pasar

Dalam dua belas bulan terakhir (TTM) yang berakhir pada 2Q22:

• Laba Operasi S&P Global 1% lebih rendah dari Penghasilan Inti, setelah naik 4% di 1Q22,
• Penghasilan GAAP 3% lebih rendah dari Penghasilan Inti, setelah naik 4% di 1Q22,
• Penghasilan Jalanan, yang dipasarkan sebagai penyesuaian untuk menghapus item yang tidak berulang, 9% lebih tinggi dari Penghasilan Inti, setelah naik 9% di 1Q22.

Penurunan tiba-tiba kuartal-ke-kuartal dalam Laba Operasi dan GAAP bisa menjadi awal dari yang lain “wastafel dapur”, atau para manajer korporat melakukan sandbagging kinerja semester pertama untuk mempermudah mencapai pertumbuhan relatif selama sisa tahun. Saya baru-baru ini melihat efek kitchen-sink pada tahun 2020, ketika perusahaan menggunakan COVID-19 sebagai pembenaran untuk mencatat lebih banyak aset daripada tahun mana pun sejak tahun 2008. Sekarang, dengan inflasi yang tinggi, kenaikan suku bunga, dan gejolak global, perusahaan dapat menggunakan pedoman serupa untuk mengantisipasi kehancuran pasar lainnya.

Gambar 1: Operasi vs. Jalanan vs. GAAP vs. Penghasilan Inti: S&P 500 Sejak Pertengahan 2021

Di bawah ini saya menyoroti keterputusan antara ukuran pendapatan tradisional dan Penghasilan Inti dan memeriksa perubahan di setiap metrik dalam periode terakhir. Cacat dalam kumpulan data lama mendorong perbedaan di antara ukuran-ukuran tersebut. Penghasilan Inti hanya melakukan pekerjaan akuntansi yang lebih baik untuk keuntungan/kerugian yang tidak biasa yang terkubur dalam catatan kaki yang gagal ditangkap oleh kumpulan data lama.

Laba Jalanan Terus Melebih-lebihkan Laba S&P 500

Penghasilan Jalanan, tidak seperti GAAP dan Penghasilan Operasional, terus melebih-lebihkan Penghasilan Inti di TTM yang berakhir 2Q22. Kuartal-ke-kuartal di 2Q22:

• Penghasilan Jalanan meningkat dari $219.37/saham menjadi $225.83/saham, atau 3%
• Penghasilan Inti meningkat dari $201.16/saham menjadi $207.37/saham, atau 3%

Pada TTM yang berakhir pada 2Q22, Penghasilan Jalanan 9% lebih tinggi dari Penghasilan Inti, yang tetap sama seperti pada 1Q22.

Gambar 2: Penghasilan Dua Belas Akhir Bulan: Penghasilan Inti vs. Penghasilan Jalanan: 4Q19 -2Q22

Penurunan Laba Operasi S&P Global Tidak Tercermin dalam Laba Inti

Pada 2Q22, Laba Operasional untuk S&P 500 mengecilkan Laba Inti untuk pertama kalinya sejak 3Q20.

Di 2Q22, Laba Operasional turun 2% QoQ sementara Core Earnings naik 3% QoQ di 2Q22. Laba Operasional 1% lebih rendah dari Laba Inti di 2Q22.

Tahun-ke-tahun (YoY), Laba Inti 2Q22 meningkat lebih cepat, naik 27%, dibandingkan dengan Laba Operasional, yang naik 17%.

Gambar 3: Penghasilan Dua Belas Akhir Bulan: Penghasilan Inti vs. Penghasilan Operasional SPGI: 4Q19 –2Q22

Penghasilan Inti Lebih Dapat Diandalkan daripada Penghasilan GAAP

Pada 2Q22, Penghasilan GAAP untuk S&P 500 mengecilkan Penghasilan Inti untuk pertama kalinya sejak 1Q21. Penurunan Penghasilan GAAP relatif terhadap Penghasilan Inti mengikuti pola yang sama sebelum Resesi Hebat.

Di 2Q22, Penghasilan GAAP turun 4% QoQ sementara Core Earnings naik 3% QoQ di 2Q22. Selama jangka waktu yang lebih lama, sejak tahun 2020, laba perusahaan berfluktuasi kurang dari yang ditunjukkan oleh pendapatan GAAP. Contohnya:

• Pada tahun 2020, pendapatan GAAP turun 30% YoY dibandingkan dengan penurunan 18% untuk Pendapatan Inti.
• Pada tahun 2021, pendapatan GAAP naik 108% YoY dibandingkan dengan kenaikan 62% untuk Penghasilan Inti.
• Pada TTM yang berakhir pada 2Q22, pendapatan GAAP naik 20% YoY dibandingkan dengan kenaikan 27 untuk Penghasilan Inti.

Gambar 4: Penghasilan Dua Belas Akhir Bulan: Penghasilan GAAP vs. Penghasilan Jalanan: 4Q19 -2Q22

Ketekunan Penting – Analisis Fundamental Unggul Memberikan Wawasan

Karena pendapatan tradisional mengukur baik melebihi dan mengecilkan Penghasilan Inti S&P 500, indeks membutuhkan lebih banyak pertumbuhan pendapatan daripada yang diperkirakan analis untuk membenarkan penilaiannya saat ini dan menghentikan penurunan harga. Berdasarkan faktor ekonomi makro, seperti inflasi yang tinggi, krisis energi yang tertunda di seluruh dunia, gangguan rantai pasokan yang berkelanjutan dan banyak lagi, investor dapat mengharapkan lebih banyak perusahaan yang memperingatkan tentang perlambatan pertumbuhan pendapatan atau bahkan penurunan langsung di kuartal mendatang. Sementara wastafel dapur mudah dikenali, penurunan pendapatan GAAP bisa menjadi indikator utama dari apa yang akan terjadi dalam waktu dekat.

Pengungkapan: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler, dan Brian Pellegrini tidak menerima kompensasi untuk menulis tentang stok, gaya, atau tema tertentu.

Lampiran I: Metodologi Penghasilan Inti

Pada Gambar di atas, saya menggunakan yang berikut untuk menghitung Penghasilan Inti:

• agregat data triwulanan untuk konstituen dalam S&P 500 untuk setiap periode pengukuran setelah 6/30/13 hingga saat ini