Ekonom St. Louis bertanya apakah Moderasi Hebat sudah berakhir

Untungnya, CPI di AS telah menurun, memuncak lebih dari 9% YoY baru-baru ini di bulan Juni.

Core CPI hampir menyentuh 7% pada bulan September, yang masih mengejutkan.

Apakah Anda mencari berita cepat, tips hangat, dan analisis pasar?

Daftar untuk buletin Invezz, hari ini.

IHK utama untuk bulan Desember mencapai 6.5% YoY, sejalan dengan ekspektasi sebagian besar analis pasar. 

Ini adalah cetakan sub-7% pertama sejak November 2021 dan dimoderasi dari 7.1% bulan lalu.

IHK Inti (non-pangan, non-energi) memasuki wilayah sub-6% untuk pertama kalinya sejak Juni 2022 dan mencapai 5.7% YoY.

Bulan ke bulan, CPI benar-benar turun ke -0.1%, sementara pembacaan inti berdetak lebih tinggi menjadi 0.3% dari 0.2% di rilis sebelumnya.

Dengan menembus level psikologis 7%, pasar hampir sepakat dengan keyakinannya bahwa Fed akan mengurangi besaran kenaikan suku bunga ke 25 bps tradisional akhir bulan ini.  

Lima menit sebelum rilis CPI, the FedWatch CME alat menunjukkan bahwa kemungkinan kenaikan 25-bps pada pertemuan berikutnya mencapai 77.3%.

Segera setelah publikasi, ini melonjak menjadi 97.2%, meskipun sekarang agak berkurang menjadi sekitar 91%.

Apakah Moderasi Hebat sudah berakhir?

Michael McCracken dan Trần Khánh Ngân dari Federal Reserve Bank of St. kertas pada masa depan inflasi.

Sepotong sebelumnya Invezz mencatat bahwa baru-baru ini ekonomis sejarah, ada dua contoh penembakan CPI di atas angka 8% di AS.

Dalam kedua kasus, inflasi menolak untuk mengalah dengan tergesa-gesa,

Pada tahun tujuh puluhan dan delapan puluhan, inflasi harga konsumen AS menembus 8% pada dua kesempatan terpisah. Pertama, dari tahun 1973 hingga 1975, angka tersebut bertahan di atas 8% selama 23 bulan berturut-turut. Dalam kasus kedua, antara 1978 dan 1982, ini berlangsung selama 41 bulan berturut-turut.

Sebaliknya, meskipun IHK utama dan inti mencapai tertinggi empat dekade pada tahun 2022, inflasi yang ganas seperti itu telah 'terkendali' dengan kecepatan yang jauh lebih cepat daripada saat-saat sebelumnya.

Untuk sebagian besar, kesibukan Fed dari kenaikan suku bunga yang sangat besar (artikel yang dapat dibaca di sini) merekayasa kemunduran yang tajam dan telah menunjukkan beberapa keberhasilan dalam waktu dekat.

Tapi pertanyaan besarnya adalah, jika tingkat inflasi yang memusingkan bisa bertahan begitu tinggi untuk waktu yang lama, apa yang akan terjadi kali ini?

Akankah CPI terus jatuh ke rata-rata jangka panjangnya dengan cepat, atau apakah kita berada di hari-hari yang sangat kelam dengan inflasi tinggi yang konsisten?

Dua realitas

Sejarah ekonomi AS baru-baru ini secara kasar dapat dibagi menjadi dua bagian.

Yang pertama adalah pasca-Bretton Woods (dan berakhirnya perang dunia kedua) dari tahun 1945 hingga 1983. Pada periode ini, inflasi umumnya tinggi dan bergejolak.

Pasca 1983 atau sekitar itu, inflasi jauh lebih terkendali dan terbatas.  

Periode ini dikenal sebagai 'The Great Moderation'.

Tentu saja, setelah GFC, perbedaan ini semakin mencolok.

Ada beberapa alasan mengapa pergeseran ini mungkin terjadi pada tahun 1980-an.

Kontributor utama kemungkinan adalah globalisasi tenaga kerja.

Kumpulan tenaga kerja yang tersedia untuk perusahaan AS tiba-tiba meningkat berlipat ganda, dengan pekerja terampil dari negara lain memasuki pasar AS, seringkali dengan potongan harga.

Hal ini menurunkan upah pekerja Amerika, dan pada gilirannya, mengantarkan era ekonomi makro baru di mana inflasi menjadi jauh lebih mudah dikelola.

Di negara maju seperti AS, kompensasi tenaga kerja berperan besar dalam menentukan tren inflasi.

The Federal Reserve catatan bahwa pada periode ini,

…(pergeseran) yang terjadi dari manufaktur ke jasa akan cenderung mengurangi volatilitas…kemajuan dalam teknologi informasi dan komunikasi mungkin telah memungkinkan perusahaan untuk berproduksi lebih efisien dan memantau proses produksi mereka secara lebih efektif… Deregulasi banyak industri mungkin telah berkontribusi pada peningkatan fleksibilitas ekonomi dan dengan demikian memungkinkan ekonomi untuk menyesuaikan lebih lancar terhadap guncangan dari berbagai jenis, sehingga mengarah ke stabilitas yang lebih besar.

Matematika

Penulis menyelidiki data dari Biro Statistik Tenaga Kerja (BLS) dan Biro Analisis Ekonomi (BEA) untuk memahami bagaimana dinamika inflasi telah berubah dari sebelum dimulainya Moderasi Hebat hingga selama itu.

Untuk melakukannya, mereka menghitung autokorelasi antara deret waktu dari empat ukuran inflasi – CPI, CPI inti, PCE, dan PCE inti.

Sederhananya, mereka menguji untuk melihat apakah ada hubungan antara salah satu input (katakanlah CPI), dan versi lagged itu sendiri, yaitu, apakah input dipengaruhi oleh nilai masa lalunya, dan jika demikian, seberapa banyak dan untuk berapa lama.

Grafik pertama menelusuri hubungan antara keempat variabel dari tahun 1960 hingga 1983, dan nilai lagged masing-masing, untuk jangka waktu 2 tahun.

Keempat ukuran dikemas dengan cukup ketat dan menyiratkan bahwa masing-masing dipengaruhi oleh kelambatan mereka dengan besaran yang kira-kira sebanding dari waktu ke waktu.

Pada awalnya (artinya, setelah satu atau dua bulan), mereka masing-masing menunjukkan ketergantungan yang besar pada nilai inflasi yang tercatat sebelumnya.

Setelah periode 24 bulan, korelasi dengan kelambatan masing-masing masih cukup kuat, menunjukkan bahwa momentum setiap indikator terus bertahan dan sangat dipengaruhi oleh rangkaian riwayatnya.

Dalam lingkungan seperti itu, jika inflasi tinggi, akan cenderung bertahan lama.

Serial pasca-1983 menunjukkan gambaran yang sangat berbeda.

Meskipun ukuran inti terus menunjukkan efek kelambatan yang kuat bahkan 24 bulan, ukuran utama (non-inti), menunjukkan penurunan tajam dalam koefisien autokorelasinya, menunjukkan bahwa efek dari riwayat seri masing-masing telah melihat pengenceran yang nyata.

Sebagai konsekuensinya, inflasi, khususnya headline, jauh lebih kecil kemungkinannya untuk bertahan pada periode setelah tahun 1983 dibandingkan sebelumnya.

Para penulis mencatat,

Meskipun kurang jelas, hal ini juga berlaku untuk ukuran inti: Di ​​cakrawala yang sama, koefisien autokorelasi untuk CPI inti dan PCE umumnya sedikit lebih tinggi untuk periode sebelum Moderasi Hebat daripada selama Moderasi Hebat.

Mengingat jalur inflasi yang kacau selama sekitar satu tahun terakhir, penulis berpendapat bahwa ada kemungkinan bahwa kita dapat beralih dari Moderasi Hebat ke lingkungan pra-1980-an, yaitu menuju inflasi yang lebih persisten.

Jika demikian, itu akan menjadi berita buruk bagi portofolio rumah tangga dan keamanan finansial yang lebih luas.

Apa yang terjadi selanjutnya?

Salah satu perbedaan terbesar antara tahun 1980-an dan saat ini adalah peningkatan tajam dalam proteksionisme.

Negara semakin mencari ke dalam atau mengembangkan jaringan regional yang erat untuk memenuhi persyaratan rantai pasokan mereka dan membangun jaring pengaman.

Penurunan tajam dalam kumpulan tenaga kerja yang tersedia secara global pasti akan menimbulkan inflasi, terutama di negara-negara seperti AS.

Sebagian besar kekhawatiran ini juga mengalir dari kerentanan yang berasal dari ketergantungan global yang berlebihan pada dolar dan harga mahal yang harus dibayar Macan Asia selama krisis 1997. 

Dalam waktu dekat, risiko pivot tetap ada dan pertimbangan geopolitik terus membayangi.

Dengan kredibilitas Fed yang terpenting, setiap kelemahan dalam narasi mereka akan mendorong tekanan inflasi lebih tinggi lagi.