Reli pasar saham terlihat 'tidak berkelanjutan' karena S&P 500 memasuki 'rezim penilaian baru yang lebih rendah,' Citi memperingatkan

Saham AS telah rally sejauh bulan ini, dengan S&P 500 naik 4.2% hingga Jumat, karena investor menuju ke akhir pekan tiga hari untuk menghormati Martin Luther King Jr.  Pada Selasa sore, index
SPX,
-0.20%
diperdagangkan turun 0.1% di sekitar 3,994, menurut data FactSet, pada pemeriksaan terakhir. 

"Untuk saat ini, kami menduga valuasi dapat membatasi momentum kenaikan jangka pendek," kata analis Citi. “Berdasarkan kerangka nilai wajar kami, valuasi yang jauh di atas level saat ini tidak dapat dipertahankan kecuali jika ada perubahan signifikan dalam latar belakang makro.”

Dalam pandangan Citi, S&P 500 sedang memasuki “rezim penilaian baru yang lebih rendah” dibandingkan dengan periode yang terlihat sejak krisis keuangan global tahun 2008. 

"Ini menyiratkan kenaikan indeks dalam lingkungan baru ini perlu 'diperoleh' vis-à-vis perbaikan fundamental jangka pendek dan menengah, kurang dari penarik makro di belakang beberapa peringkat ulang yang dipicu oleh suku bunga yang lebih rendah," tulis para analis . 

Kerangka nilai wajar Citi menyiratkan kelipatan harga-ke-pendapatan S&P 500 sebesar 18.5x di ujung atas berdasarkan tarif saat ini dan "input makro" lainnya seperti inflasi dan pertumbuhan, menurut laporan tersebut. 

"18-19x mendorong batas nilai wajar kecuali kita mendapatkan pelambatan inflasi yang lebih agresif, suku bunga yang terasa lebih rendah, ditambah dengan pembacaan makro yang lebih optimis lainnya," kata para analis.

Bagan di bawah ini menunjukkan rentang nilai wajar Citi untuk S&P 500 versus kelipatan harga-ke-pendapatan indeks sejak 2021.

Menunjuk ke percakapan klien baru-baru ini, analis Citi mengatakan "sangat sedikit keyakinan bahwa suku bunga siap turun lebih jauh di bawah level saat ini." Itu "selaras dengan pandangan bahwa Fed tidak mungkin bergerak dari hawkish ke dovish dalam jangka waktu yang lebih pendek."

Federal Reserve dengan cepat menaikkan suku bunga untuk memerangi inflasi yang tinggi, dengan banyak investor mengharapkan Fed berpotensi menghentikan kenaikan suku bunga tahun ini karena kenaikan biaya hidup di AS menunjukkan tanda-tanda pelonggaran.

Ketika suku bunga naik tahun lalu, S&P 500 merosot 19.4% dalam kinerja terburuknya sejak 2008.

"Kami memiliki keyakinan dalam pandangan kami yang sedang berlangsung bahwa hambatan valuasi yang didorong oleh suku bunga dapat bertahan, menyiratkan kepentingan yang lebih besar pada lintasan pendapatan," kata analis Citi.

“Konsensus sisi jual tampaknya bersatu di sekitar narasi babak pertama yang lemah, babak kedua yang kuat,” tulis mereka. "Kami lebih konstruktif pada paruh kedua seperti banyak rekan kami, tetapi kami tidak melihat tekanan penurunan yang sama terhadap pendapatan, dan kenaikan dari valuasi yang diharapkan orang lain."

Analis mengatakan bahwa "ini dapat menghambat momentum kenaikan" berdasarkan ekspektasi mereka untuk penurunan laba per saham S&P 500 tahun ini.

Saham AS diperdagangkan beragam pada Selasa sore karena investor mencerna hasil pendapatan kuartal keempat dari Goldman Sachs Group Inc.
GS,
-6.44%
dan Morgan Stanley. Morgan Stanley
NONA,
+ 5.91%,
yang mengalahkan perkiraan penghasilan, adalah pemain dengan kinerja terbaik di S&P 500 pada Selasa sore dengan kenaikan lebih dari 7%, menurut data FactSet, pada pemeriksaan terakhir. 

Baca: Goldman Sachs meleset dari estimasi pendapatannya, sementara Morgan Stanley mengalahkannya saat laba turun

Adapun tolok ukur pasar saham utama AS lainnya, Nasdaq Composite yang padat teknologi
COMP
+ 0.14%
naik 0.1% pada perdagangan Selasa sore sementara Dow Jones Industrial Average
DJIA,
-1.14%
turun 1.1%, menurut data FactSet, pada pemeriksaan terakhir.

“Kami memperkirakan bahwa 28% dari nilai S&P 500 saat ini didasarkan pada pertumbuhan pendapatan di masa depan, yang sejalan dengan rata-rata jangka panjang,” kata analis Citi. "Kami menduga pendapatan akan lebih tangguh daripada yang ditakuti."

Sementara target akhir tahun Citi sebesar 4,000 untuk S&P 500 berada di bawah ekspektasi ahli strategi median, estimasi indeks untuk melihat laba per saham $216 adalah "di atas rekan-rekan," tulis mereka. “Dengan kata lain, kami mengharapkan kelipatan pasar mendekati 18x pada akhir tahun dibandingkan yang lain sekitar 20x.”

Baca: Saham-saham berkapitalisasi kecil mengungguli sejauh ini pada tahun 2023 karena ekuitas AS membukukan kenaikan minggu kedua tahun ini

Juga lihat: 'Satu tahun dua bagian': Barry Bannister dari Stifel mengharapkan reli jangka pendek di saham AS — dan masalah di kemudian hari pada tahun 2023