Dolar Kuat Juga 'Menghancurkan' Harapan Asia 2023

Ketika para leksikografer membuat daftar frasa teratas tahun 2022, para ekonom moniker "bola penghancur" yang melekat pada dolar pasti akan mendapat peringkat yang menonjol.

Tema dominan dari 10 bulan pertama tahun ini adalah bagaimana melonjaknya mata uang AS sedang menjungkirbalikkan lintasan Asia. Sementara itu berlaku untuk pasar negara berkembang di mana-mana, Asia yang bergantung pada perdagangan secara unik berisiko. Wilayah ini juga memiliki stok surat berharga US Treasury terbesar, meningkatkan taruhannya.

Episode kekuatan dolar yang ekstrem cenderung berakhir buruk bagi Asia. Episode yang paling jelas adalah krisis keuangan 1997-1998 di kawasan itu. Kecelakaan itu dipicu oleh siklus pengetatan agresif Federal Reserve 1994-1995.

Pada saat itu, reli dolar bertindak seperti magnet raksasa untuk modal dari seluruh penjuru dunia. Ini mengubah ekonomi global menjadi permainan zero-sum, dengan aset dolar menikmati perdagangan yang paling ditakuti.

Itu membuat Thailand, Indonesia, Korea Selatan, dan lainnya kelaparan akan modal, dan sangat putus asa. Seiring waktu, pasak mata uang terhadap dolar menjadi tidak mungkin untuk dipertahankan. Ketegangan mata uang juga mendorong Malaysia dan Filipina ke jurang.

Kekhawatirannya adalah bahwa dinamika ini sedang berlangsung lagi. Dan pada saat China tersandung—tidak seperti di akhir 1990-an.

Saat itu, hal yang paling membuat panik para pejabat di Departemen Keuangan AS dan Dana Moneter Internasional adalah pelemahan yuan di China. Itu pasti akan memulai babak baru devaluasi kompetitif dan menambahkan bahan bakar baru ke dalam api.

Hari ini, China menakuti pasar global karena alasan yang sangat berbeda. Itu tidak memanipulasi mata uangnya, sebanyak investor memilih dengan kaki mereka dan pergi karena ekonomi terbesar di Asia melemah.

Lebih buruk lagi, masalahnya sebagian besar disebabkan oleh diri sendiri. Bersama dengan kejamnya “nol-CovidBeijing tidak bisa berhenti, tindakan keras regulasi terhadap Big Tech bekerja bertentangan dengan janji Presiden Xi Jinping untuk memodernisasi China Inc.

Dolar yang kuat menarik modal menjauh dari China pada saat yang paling buruk bagi pemerintah Xi. Dinamika ini memukul bursa saham daratan dan meningkatkan imbal hasil obligasi. Yuannya hampir 13% turun tahun ini mempersulit perusahaan daratan untuk melakukan pembayaran utang dalam mata uang dolar, meningkatkan risiko gagal bayar.

Dengan melonjaknya harga komoditas, Asia semakin terlibat dalam “perang mata uang terbalik.” Kawasan ini menghabiskan 30 tahun terakhir melemahkan nilai tukar untuk mendorong ekspor. Sekarang, kenaikan suku bunga Fed membuat pejabat dari Beijing hingga Jakarta berjuang untuk mendukung mata uang.

"Kemajuan dolar telah kehabisan tenaga, tapi itu tidak berarti sudah berakhir," kata analis Edward Moya di OANDA.

Masalahnya, dinamika zero-sum sudah kembali. Melonjaknya dolar sekarang menjadi tantangan bagi ekonomi maju dan berkembang.

“Kami tampaknya memasuki periode booming dolar ketiga dalam 50 tahun terakhir,” kata Paul Gruenwald, kepala ekonom global di S&P Global Ratings. “Tidak ada solusi yang mudah. Kepasifan membahayakan target dan kredibilitas inflasi, kenaikan suku bunga, risiko output dan lapangan kerja yang lebih rendah, intervensi kemungkinan akan membakar cadangan berharga.”

Gruenwald mencatat bahwa solusi 1980-an—koordinasi global yang berani—membutuhkan banyak modal politik dari Washington dan mitra yang bersedia di seluruh dunia. Pengulangan kesepakatan 1985 untuk melemahkan dolar—"Plaza Accord"—mungkin tidak akan terjadi. Ketika Bank of Japan intervensi bulan lalu untuk mendukung yen, itu bertindak sendiri. Dan itu gagal.

Salah satu alasan perdagangan dolar begitu sepihak adalah kelangkaan alternatif yang jelas. Euro berjalan lamban di posisi terendah 20 tahun karena pertumbuhan Eropa berkurang. Yen, sementara itu, adalah turun 27% tahun ini karena BOJ terus menginjak akselerator stimulus moneter.

Pound Inggris jatuh ke arah paritas terhadap dolar karena Perdana Menteri Liz Truss merusak kebijakan ekonomi. Pekan lalu, Fitch Ratings menurunkan prospek utang negara Inggris menjadi negatif dari stabil.

Meskipun status China sebagai negara perdagangan utama dunia, yuan belum cukup siap untuk prime time. Kurangnya konvertibilitas penuh juga membatasi utilitas yuan sebagai mata uang cadangan potensial.

China juga menyia-nyiakan kepercayaan di antara investor global. Pertumbuhan kredit di sana pulih lebih cepat dari yang diantisipasi bulan lalu karena Beijing meningkatkan investasi infrastruktur. Namun indikasinya adalah bahwa Xi bertahan dengan pembunuhan pertumbuhannya penguncian covid.

Ironisnya, semakin banyak kenaikan suku bunga The Fed yang mengguncang pasar dunia—dan kehancuran yang terjadi—semakin banyak investor global yang menimbun dolar. Dalam Outlook Ekonomi Dunia terbaru, Dana Moneter Internasional memperingatkan bahwa "singkatnya, yang terburuk belum datang, dan bagi banyak orang 2023 akan terasa seperti resesi."

IMF memangkas perkiraannya untuk pertumbuhan 2023 sebesar 0.9 poin persentase menjadi 2.7%. “Tekanan inflasi yang terus-menerus dan meluas telah memicu pengetatan kondisi moneter yang cepat dan sinkron, di samping apresiasi yang kuat dari Dolar AS terhadap sebagian besar mata uang lainnya,” ekonom IMF mengamati.

Risiko arus modal yang bergejolak dan krisis utang meningkat saat bola perusak raksasa ini berayun lagi.