Imbal Hasil Treasury 10-Tahun Mendekati 3%. Itu Pertanda Buruk untuk Pasar Saham.

Minggu terakhir ini melihat imbal hasil riil Treasury 10-tahun benar-benar menyentuh nol persen, sesuatu yang belum pernah terjadi sejak Maret 2020. Saat itulah Federal Reserve memulai kebijakan moneter hiperstimulatifnya, memangkas suku bunga jangka pendek menjadi hampir nol dan membeli triliunan. dalam sekuritas untuk memompa likuiditas ke dalam sistem keuangan. Dengan bank sentral yang baru saja mengakhiri kebijakan darurat tersebut setelah sekitar dua tahun, suku bunga 10-tahun yang sebenarnya akhirnya telah naik dari sekitar minus 1%, di mana itu baru-baru ini pada awal Maret.

Konsep suku bunga riil dikembangkan oleh ekonom Irving Fisher lebih dari satu abad yang lalu. Tingkat nominal yang dikutip pada instrumen terdiri dari tingkat riil, ditambah inflasi yang diantisipasi selama masa pakai instrumen. Inflasi yang diharapkan tercermin dalam "tingkat impas," dihitung dengan mengurangi hasil riil sekuritas yang dilindungi inflasi Treasury dari hasil catatan Treasury biasa.

Untuk sementara hari Selasa, TIPS 10 tahun diperdagangkan dengan hasil nyata 0%, sementara Treasury 10 tahun dikutip sebesar 2.93%, yang berarti diantisipasi tingkat inflasi impas adalah 2.93%.

Kembali pada 7 Maret, catatan 10-tahun menghasilkan 1.78% sementara TIPS yang sesuai berpindah tangan pada negatif 0.99%, untuk tingkat inflasi impas 2.77%. Jadi, lompatan baru-baru ini dalam hasil Treasury hampir semuanya dalam hasil sebenarnya.

Suku bunga riil yang positif dikaitkan dengan kondisi keuangan yang lebih ketat, yang coba dipromosikan oleh Fed untuk mengekang inflasi. Tarif riil negatif hampir merupakan suap bagi peminjam, yang dapat menginvestasikan uang dengan murah yang diperoleh dalam segala hal, bijaksana dan sebaliknya, memompa harga aset. Prosesnya bekerja secara terbalik ketika harga riil naik dan berubah menjadi positif.

Mendapatkan imbal hasil obligasi di atas inflasi yang diharapkan akan menandai tonggak sejarah, mungkin yang menunjukkan pergeseran ke kebijakan moneter yang ketat, catat Ed Hyman, ekonom peringkat teratas yang mengepalai Evercore ISI. Tapi itu lebih rumit, dia menjelaskan dalam sebuah wawancara telepon.

Dilihat sebaliknya, tingkat dana federal bahkan lebih jauh di bawah imbal hasil obligasi Treasury, membuat kebijakan sangat stimulatif. "Anda harus mendapatkan hasil obligasi dan dana makan di lingkungan yang sama," katanya. Saat ini, mereka bahkan tidak berada dalam Kode Pos yang sama, dengan dana fed—suku bunga utama bank sentral—hanya seperempat poin persentase di atas dasar kebijakan pandemi mereka, pada 0.25%-0.50%, jauh di bawah imbal hasil 10 tahun Kamis malam. sebesar 2.91%.

Tingkat riil (negatif 0.13% Kamis, turun dari 0% di awal minggu), sementara naik hampir satu poin persentase penuh dalam waktu sekitar enam minggu, masih jauh di bawah pembacaan terbaru pada indeks harga konsumen, yang melonjak 8.5% dalam 12 bulan yang berakhir pada bulan Maret. Berdasarkan tingkat inflasi "spot" saat ini, daripada titik impas TIPS, imbal hasil 10 tahun yang sebenarnya masih jauh di wilayah negatif, sekitar minus 5.6%, menurut Jim Reid, kepala penelitian tematik di Deutsche Bank.

Mengingat kesenjangan yang besar itu, dia skeptis terhadap prediksi pasar obligasi tentang inflasi masa depan sekitar 3%. "Saya masih tidak yakin inflasi turun cukup dekat selama beberapa tahun ke depan untuk hasil nyata mendekati positif," tulisnya dalam catatan penelitian. Kemungkinan besar, mereka tetap negatif, karena "penindasan keuangan" oleh bank sentral. Jika imbal hasil riil memang meningkat (lebih mungkin dari imbal hasil nominal yang lebih tinggi daripada dari penurunan inflasi yang lebih cepat), ia memperingatkan, "berlari ke bukit, mengingat tumpukan utang global," dengan potensi ledakan biaya pembayaran utang.

Kebanyakan orang tidak cukup rasional untuk menganalisis semua itu, kata Jim Paulsen, kepala strategi investasi di Leuthold Group, jadi menurutnya hasil yang sebenarnya tidak terlalu penting. Dan, dia menambahkan dalam sebuah wawancara telepon, hasil riil yang rendah atau negatif biasanya dikaitkan dengan pertumbuhan yang lemah dan kepercayaan yang buruk, sehingga mungkin tidak merangsang ekonomi. Memang, jika orang melihat hasil bergerak kembali, itu dapat mengembalikan rasa normal dan meningkatkan kepercayaan diri.

Untuk pasar saham, ia menemukan bahwa tingkat nominal lebih berarti daripada hasil nyata. Dan titik kritis utamanya adalah ketika benchmark imbal hasil Treasury 10-tahun melintasi 3%, seperti yang tampaknya akan dilakukan.

Sejak tahun 1950, ketika hasil ini telah di bawah 3%, saham baik-baik saja. Tapi mereka bernasib lebih buruk saat lebih tinggi (dan masih lebih buruk saat mencapai 4%). Ketika hasil di bawah 3%, pengembalian bulanan tahunan ekuitas rata-rata 21.9%, dibandingkan 10.0% ketika hasil lebih tinggi, menurut penelitian Paulsen. Selain itu, volatilitas lebih rendah (13.5% berbanding 14.6%), sementara kerugian bulanan lebih jarang (terjadi 27.6% dari waktu, dibandingkan 38.2%). Lebih penting lagi, hanya ada satu pasar beruang ketika imbal hasil di bawah 3% selama periode penelitian, tetapi 10 ketika berada di atas level itu.

Hyman khawatir ketika suku bunga fed-funds dan imbal hasil obligasi semakin dekat, akan terjadi krisis keuangan. Seberapa buruk krisis? Dia mencatat bahwa, pada tahun 2018, ketika The Fed menaikkan suku bunga dana sementara menyusutkan neraca, the

S&P 500
turun 20% di akhir tahun. Kemudian, Ketua Fed Jerome Powell berputar, menyatakan bahwa dia akan "bersabar" tentang kenaikan suku bunga lebih lanjut; dia mengakhiri pemotongan suku bunga pada 2019.

Baca Lebih Lanjut Atas dan Bawah Wall Street: Inilah Kenaikan Suku Bunga. Mereka Bisa Menjadi Lebih Buruk Dari yang Anda Harapkan.

Tidak semua krisis keuangan menyebabkan kemerosotan ekonomi. Dalam catatan klien, Hyman mencantumkan episode pengetatan Fed yang memicu apa yang disebutnya krisis tanpa menyebabkan resesi. Yang menonjol di antara mereka adalah 1994, ketika bank sentral menggandakan tingkat dana, menjadi 6% dari 3%, dalam waktu singkat. Yang terjadi selanjutnya adalah kekalahan di pasar sekuritas berbasis hipotek; kebangkrutan Orange County, California., yang bendaharanya berspekulasi dalam derivatif keuangan; dan krisis peso Meksiko yang menghasilkan dana talangan US$50 miliar. Namun, tidak akan ada resesi selama sisa abad ini.

Jadi seberapa seriuskah ancaman dari imbal hasil obligasi riil yang tidak lagi negatif? Mulai khawatir ketika The Fed menaikkan target dana fed-nya mendekati imbal hasil obligasi. Namun, seperti yang diamati Hyman, Powell & Co. “memiliki banyak kayu untuk ditebang” sebelum itu terjadi.

Menulis untuk Randall W. Forsyth di [email dilindungi]