Kerumunan Kapal Pesiar Kembali, Meskipun Investor Tidak. Inilah Mengapa Mungkin Saatnya Terjun.

Sejumlah faktor berada di balik malaise yang terus berlanjut. Karnaval dan rekan-rekan utamanya,

Grup Royal Caribbean

(RCL) dan

Norwegian Cruise Line Holdings

(NCLH), menghadapi beberapa hambatan yang berasal dari melonjaknya inflasi, termasuk kenaikan biaya bahan bakar dan tekanan bahwa harga yang lebih tinggi dapat menyebabkan pengeluaran waktu luang pelanggan. Terlebih lagi, beberapa calon penumpang menolak untuk mendapatkan vaksinasi Covid, menghalangi mereka untuk berlayar dalam banyak kasus, dan profitabilitas selama setahun penuh setidaknya satu tahun lagi.

Tantangan-tantangan ini hampir tidak mendukung tesis bullish klasik, tetapi ada satu alasan besar untuk percaya bahwa saham sektor ini bisa mulai mendesis musim panas ini: Orang-orang suka berlayar. “Kami melihat bahwa permintaan masih ada untuk perjalanan,” kata Jamie Katz, analis ekuitas senior di

Bintang fajar
,
yang meliputi industri.

Dengan musim panas—yang pada waktu normal adalah saat perusahaan pelayaran menghasilkan sebagian besar pendapatan dan keuntungan mereka—cepat mendekat, ini adalah saat yang tepat untuk mempelajari industri ini.

Di sisi positifnya, lebih banyak kapal pesiar berlayar keluar dari pelabuhan AS dan di tempat lain karena okupansi kapal meningkat, dibantu oleh mandat operator untuk vaksinasi dan pengujian Covid sebelum naik.

Pengeluaran kapal pesiar di restoran, spa, dan tempat-tempat lain di musim dingin dan musim semi ini bagus. Pemesanan untuk musim panas ini dan seterusnya telah meningkat.

Dan harga tiket bertahan cukup baik dibandingkan tingkat prapandemi di berbagai tujuan musim panas, seperti Alaska, Eropa, dan Karibia, menurut Patrick Scholes, seorang analis di

truist

Sekuritas. Berdasarkan data Truist, harga musim panas Alaska turun sekitar 5%, harga pelayaran musim panas Karibia naik sekitar 5%, dan Eropa naik 5% hingga 10%.

Namun, Scholes khawatir bahwa harga bisa turun jika operator melakukan diskon lebih dekat dengan tanggal keberangkatan, sesuatu yang dia lihat tahun ini. “Pemesanan kumulatif, yang akan tercermin dalam tingkat hunian untuk musim semi dan musim panas, masih jauh dari tingkat pra-Covid 2019,” katanya. Namun “mengingat pengambilan dalam pemesanan selama sebulan terakhir, tingkat hunian untuk musim semi dan musim panas seharusnya lebih baik daripada kuartal pertama.”

Dari tiga perusahaan pelayaran besar yang berbasis di AS, Karnaval adalah yang terbaru untuk melaporkan penghasilan. Selama kuartal yang berakhir pada bulan Februari, tingkat hunian penumpang adalah 54%, turun dari 58% pada kuartal sebelumnya, sebagian besar karena dampak varian Omicron, tetapi pada bulan Maret mendekati 70%.

Untuk seluruh industri, “pada pertengahan Maret, kami mulai melihat peningkatan yang cukup besar dalam pemesanan. Tentu saja, itu positif,” kata Scholes, yang tetap memiliki peringkat Jual di Karnaval dan peringkat Tahan di dua lainnya.

Chris Woronka, yang meliput industri untuk

Deutsche Bank
,
memiliki peringkat Tahan pada ketiga saham, menunjuk ke skeptisisme bahkan di antara analis yang melihat sisi atas. "Ini masih merupakan cerita pemulihan yang baik, tetapi investor masih sedikit waspada," katanya. “Apa yang kami lihat adalah bahwa musim panas ini mungkin merupakan puncaknya, dan tahun depan masih sangat ditentukan.”

Itu "tidak berarti saham harus turun," tambah Woronka. "Itu hanya berarti bahwa imbalan risiko tidak cukup menarik untuk menjamin Pembelian."

Faktor lain yang perlu dipertimbangkan adalah bahwa untuk bertahan dari pandemi, perusahaan-perusahaan ini—Norwegia dan Karnaval, khususnya—mengumpulkan miliaran dolar modal melalui pasar utang dan dengan menerbitkan lebih banyak saham. Meskipun tidak ada operator yang menambahkan sejumlah besar modal baru dalam penjualan utang atau saham sejak tahun lalu, menambahkan lebih banyak ekuitas melemahkan, atau mengurangi, proporsi kepemilikan pemegang yang ada, sementara menempatkan lebih banyak leverage pada neraca mengurangi pendapatan karena pembayaran bunga yang lebih tinggi. .

Steven Wieczynski, seorang analis di Stifel, mengatakan bahwa beberapa investor tidak akan membeli saham ini sampai perusahaan mencapai titik impas dalam hal arus kas atau menjadi arus kas positif, karena mereka “tidak ingin mengambil risiko bahwa ada menjadi kenaikan ekuitas lain atau utang tambahan.

Perusahaan tidak diharapkan untuk kembali ke profitabilitas setahun penuh hingga 2023, tetapi mereka berlayar ke arah yang benar. Karnaval, misalnya, mengatakan dalam rilis pada 26 April bahwa mereka mengharapkan pendapatan bulanan yang disesuaikan sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi, atau Ebitda, berubah positif pada awal musim panas.

Wieczynski memiliki Buy on Carnival, Royal Caribbean, dan Norwegian. “Pemesanan pada paruh kedua tahun ini dan memasuki '23 sangat kuat, sehingga permintaan tetap ada,” katanya. “Jika perusahaan-perusahaan ini bisa mengembalikan semua kapal mereka ke dalam air, mereka harus disiapkan dengan cukup baik.” Itu menghalangi kemunduran besar lainnya dari Covid, tentu saja.

Melemahkan saham-saham ini tidaklah mudah, mengingat basis pelanggan dan area kekuatan yang berbeda.

Norwegia, yang terkecil dari tiga perusahaan, lebih condong ke pelanggan kelas atas dan mewah daripada dua lainnya. “Keunggulan kompetitif mereka adalah bahwa mereka memiliki sekitar sepertiga dari bisnis mereka dari kapal pesiar mewah kelas atas,” kata Scholes dari Truist. Namun dalam meningkatkan modal selama pandemi, Norwegian meningkatkan total saham yang beredar. Mereka mencapai sekitar 390 juta pada akhir 2021, lebih dari 81% di atas 215 juta dua tahun sebelumnya.

Norwegian tidak menanggapi permintaan untuk berkomentar, tetapi perusahaan mengatakannya selama penghasilan kuartal keempat menelepon pada bulan Februari bahwa mereka telah menyelesaikan beberapa transaksi yang menurunkan beban bunga tahunan dan "mungkin menurunkan saham terdilusi yang beredar."

Karnaval juga harus meningkatkan jumlah saham yang beredar jauh. Pada kuartal pertama fiskal tahun ini, Karnaval memiliki sekitar 1.1 miliar saham, naik sekitar 65% sejak November 2019. Perusahaan telah mengatakan bahwa beban bunga tahun ini akan menjadi sekitar $1.5 miliar. Itu dibandingkan dengan sekitar $200 juta pada tahun fiskal 2019.

Juru bicara karnaval Roger Frizzell mencatat bahwa jalur pelayaran telah membiayai kembali lebih dari $9 miliar utang, memotong biaya bunga tahunan di masa depan sebesar $400 juta, dan telah berkinerja "sangat baik selama periode inflasi yang lalu."

Perusahaan, yang CEO lamanya, Arnold Donald, berencana untuk mundur pada bulan Agustus, telah membuat langkah cerdas lainnya. Itu termasuk mempensiunkan 22 kapal dari armadanya, sementara memodernisasinya dengan beberapa kapal baru untuk membuat operasinya lebih efisien, berpotensi meningkatkan margin Ebitda ke tingkat di atas prapandemi, kata Katz dari Morningstar.

Namun, kekhawatiran potensial adalah bahwa perusahaan sangat bergantung pada pelancong pasar massal. Jika segmen itu "dipenuhi oleh inflasi atau resesi," itu akan menekan Karnaval, kata Katz. Sahamnya, seharga $17 dan berubah baru-baru ini, diperdagangkan jauh di bawah $25 yang menurut perusahaannya sebagai nilai wajar.

Sejak pandemi dimulai, Royal Caribbean telah melakukan yang terbaik di antara tiga operator kapal pesiar. Sahamnya telah kehilangan hampir 30% sejak akhir Januari 2020, mengalahkan Norwegia, yang turun sekitar 60%, dan Karnaval, yang turun sekitar 55%. Pada sekitar $80 minggu terakhir ini, saham Royal Caribbean sejalan dengan harga nilai wajar yang diberikan Morningstar.

“Telah ada premium di sekitar kualitas bisnis,” kata Katz, menambahkan bahwa perusahaan dianggap sebagai “operator yang benar-benar pragmatis.”

CEO lama, Richard Fain, mengundurkan diri pada bulan Januari dan digantikan oleh Chief Financial Officer veteran Jason Liberty. Fain tetap menjadi ketua. Dia sangat strategis dalam meningkatkan armada perusahaan dan menghabiskan banyak uang untuk mengembangkan Perfect Day di CocoCay, sebuah pulau di Bahama yang dimiliki Royal Caribbean dan telah populer di kalangan pelanggan.

Nilai perusahaan perusahaan baru-baru ini sekitar 10 kali perkiraan Ebitda 2023, jauh di bawah rata-rata lima tahun sekitar 12 kali, menurut FactSet. Royal Caribbean menolak berkomentar, mengutip rilis pendapatan yang akan datang.

Catatan Wieczynski dari Stifel: “Anda tidak dapat mengabaikan betapa sedikit Royal yang menipiskan basis pemegang saham mereka, dibandingkan dengan dua operator pelayaran lainnya”. Dari akhir 2019 hingga 31 Desember tahun lalu, Royal Caribbean meningkatkan saham beredarnya menjadi sekitar 255 juta, meningkat 21%, yang terkecil dari tiga operator pelayaran.

Pada akhirnya, kemudian, sementara tiga operator kapal pesiar besar semuanya tampaknya memiliki keuntungan, pengenceran yang relatif terbatas dari Royal Caribbean dapat menjadikannya tiket bagi investor saham kapal pesiar pada tahap pemulihan ini.

Menulis untuk Lawrence C. Strauss di [email dilindungi]