Untuk Federal Reserve Jerome Powell, bagian yang mudah adalah memulai jalur pengetatan kebijakan moneter yang agresif untuk mengendalikan inflasi yang tinggi selama beberapa dekade sementara ekonomi kuat. Sekarang, ketika ekonomi menunjukkan tanda-tanda awal pelemahan berbasis luas, jalan ke depan akan semakin sulit.
Sekarang pertimbangkan kesibukan data yang dirilis minggu ini. Data penjualan ritel untuk Agustus menunjukkan, di permukaan, peningkatan yang mengejutkan dari bulan sebelumnya karena penurunan harga bensin meninggalkan lebih banyak ruang dalam anggaran rumah tangga untuk pembelian dan makan di restoran. Tetapi data untuk Juli direvisi turun tajam. Secara keseluruhan, data dua bulan terakhir sedikit negatif, menunjukkan bahwa kombinasi dari harga yang lebih tinggi dan kebijakan yang lebih ketat meredam permintaan konsumen.
Sektor manufaktur menunjukkan tren serupa. Produksi industri turun 0.2% pada bulan Agustus, berada di bawah konsensus. Sementara output manufaktur naik 0.1%, itu juga direvisi turun di bulan Juli, lebih dari menghapus kenaikan apa pun.
Survei terpisah dari Federal Reserve Banks of Philadelphia dan New York, yang diterbitkan pada hari Kamis, keduanya juga menunjukkan pertumbuhan negatif di bidang manufaktur. Untuk Philadelphia, Agustus menandai kontraksi ketiga dalam empat bulan; New York mencatat kontraksi kedua berturut-turut dan keempat dalam lima bulan.
Perumahan, sementara itu, telah “menghantam tembok bata,” seperti yang dikatakan kepala ekonom Comerica Bank, Bill Adams minggu ini. Tingkat hipotek melewati 6% untuk pertama kalinya sejak 2008, data Freddie Mac yang dirilis Kamis menunjukkan, sementara aplikasi hipotek anjlok ke level terendah sejak 1999.
"Kami mulai mengamati dampak lambat dari kenaikan kebijakan masa lalu oleh The Fed," kata Joe Brusuelas, kepala ekonom di perusahaan konsultan ekonomi RSM.
Ini semua bisa dilihat sebagai kabar baik—atau setidaknya harus seperti yang diharapkan The Fed. Bank sentral perlu memperlambat dan mendinginkan ekonomi untuk mengurangi permintaan konsumen dan mengendalikan inflasi, dan ekonomi menunjukkan dampaknya sekarang.
Tetapi perlambatan manufaktur dan pelunakan dalam penjualan ritel datang bahkan ketika inflasi terus mengamuk dan pasar tenaga kerja tetap hampir seketat sebelumnya. Klaim pengangguran awal turun lagi pada hari Kamis untuk minggu kelima berturut-turut, dan tingkat pengangguran yang diasuransikan telah turun di bawah 1%.
Itu berarti bank sentral harus tetap agresif lebih lama karena inflasi menjadi lebih lengket, atau lebih sulit dikendalikan. Ini hanya meningkatkan tantangan bagi Powell, ketua The Fed, dan membuka fase baru dalam kampanye melawan inflasi bank sentral—yang terjadi dengan latar belakang ekonomi yang terhenti.
“Adalah satu hal untuk menaikkan suku bunga ke dalam apa yang semua orang setujui adalah ekonomi yang rip-roaring,” kata Tim Quinlan, seorang ekonom senior di Wells Fargo. “Menjadi jauh lebih sulit untuk terus menaikkan suku bunga ketika Anda telah mencapai beberapa titik perubahan utama ini.”
Terlepas dari pelemahan yang lebih luas, data CPI Agustus yang dirilis minggu ini sangat panas sehingga mendorong para ekonom di Jefferies dan di tempat lain untuk meningkatkan ekspektasi untuk apa yang disebut tingkat terminal Fed menjadi setidaknya 4.5%, naik dari 4% sebelum data bulanan terbaru dirilis. . Pembacaan terbaru juga meredam seruan bahwa bank sentral dapat mencapai soft landing, menghilangkan harapan yang telah meningkat setelah kenaikan harga tetap datar di bulan Juli.
Pertanyaannya sekarang adalah seberapa menyakitkan konsekuensi dari kenaikan suku bunga bank sentral. Sementara pejabat Fed tampaknya mengakui bahwa "mereka setidaknya perlu menyadari dampak ekonomi negatif dari pengetatan mereka," kata Quinlan, "tidak ada apa pun tentang mandat kongres mereka yang menunjukkan bahwa mereka harus memperhatikan kemerosotan di ekonomi."
“Jika mereka akan tetap berpegang pada apa yang seharusnya mereka pertahankan,” katanya, “maka mereka tidak boleh berkecil hati dengan memburuknya fundamental ekonomi.”
Powell telah menekankan selama berminggu-minggu bahwa bank sentral tahu tindakannya akan memicu kejatuhan yang menyakitkan tetapi tidak akan terhalang untuk melakukan apa yang harus dilakukan untuk menurunkan inflasi kembali ke 2%. Tidak mengekang kenaikan harga sekarang hanya akan menyebabkan lebih banyak rasa sakit di masa depan, katanya, dengan alasan bahwa The Fed akan tetap teguh selama diperlukan.
Memastikan investor memahami pesan itu adalah langkah pertama. Tetapi menindaklanjutinya ketika pengangguran melonjak, bisnis kecil tutup, dan kontrak ekonomi akan menjadi hal lain yang membutuhkan ujian tekad yang nyata.
Pelunakan ekonomi yang ditunjukkan minggu ini hanyalah permulaan.
Kirim surat ke Megan Cassella di [email dilindungi]
