Faang akan kembali

Selamat pagi. Kenaikan yang bagus untuk saham pada hari Jumat setelah Jay Powell membuat beberapa hal yang membosankan komentar tentang Federal Reserve yang bergantung pada data. Pasar, yang kering karena kabar baik, mengumpulkannya. Tapi kemungkinan besar semua orang akan segera kembali murung. Belum mendengar ada orang yang menelepon ke bawah — hanya beberapa pembelian "taktis" setengah hati.

Email kami: [email dilindungi] dan [email dilindungi]

Pemeriksaan nilai Faangs

Terlepas dari semua pembicaraan suram dan malapetaka — tentang bagaimana suku bunga yang lebih tinggi memaksa aset jangka panjang turun, pergeseran rezim menuju nilai saham, dan seberapa besar teknologi mencapai akhir fase pertumbuhan tinggi — saham Faang masih sangat berarti. Mari kita lihat bagaimana mereka melakukannya tahun ini:

Tidak baik! Apakah peluang membeli terbentuk?

Dua hal yang perlu diperhatikan di awal. Pertama, Faang sekarang secara teknis adalah Faamg. Perusahaan streaming mungkin belum kembali, tetapi masalah baru-baru ini telah membuktikan sekali dan untuk semua — untuk Unhedge, bagaimanapun — bahwa Netflix adalah perusahaan media, bukan perusahaan teknologi, dan bukan milik anjing besar teknologi. Kemunculan kembali Microsoft selama bertahun-tahun sebagai kekuatan komputasi awan, di sisi lain, menunjukkan bahwa ia sangat cocok di antara empat perusahaan yang lebih muda.

Kedua, Unhedged masih dengan kesal menyangkal bahwa Google sekarang menyebut dirinya Alphabet dan bahwa Facebook menggunakan Meta. Google masih merupakan perusahaan periklanan pencarian, Facebook masih merupakan jejaring sosial. Kami tidak tertipu oleh rebranding yang tidak masuk akal.

Mengapa Faang sangat penting, dan mengapa kita harus waspada terhadap kesempatan untuk membelinya dengan harga diskon? Pertama-tama, mereka mewakili seperlima dari S&P 500, dengan kapitalisasi pasar $7tn. Saat mereka pergi, pasar akan (sebagian besar) pergi. Lebih lanjut, perusahaan besar harus dapat menggunakan posisi pasar dan sumber daya yang melimpah untuk mempertahankan margin mereka di masa-masa sulit seperti yang sedang kita hadapi sekarang.

Dan meskipun semuanya adalah perusahaan teknologi secara umum, keluarga Faang adalah kelompok perusahaan yang cukup beragam. Microsoft dan setengah dari Amazon (tergantung bagaimana Anda membaginya) adalah perusahaan komputasi yang melayani bisnis. Separuh lainnya dari Amazon adalah e-retailer global (tetapi cukup condong ke dalam negeri). Google adalah penyedia iklan pencarian yang cukup siklis yang melayani bisnis. Apple dan Facebook adalah perusahaan teknologi konsumen global, yang satu dibangun di sekitar waralaba perangkat keras yang dominan, yang lain di sekitar periklanan melawan jaringan sosial yang tidak lagi dominan tetapi masih sangat besar.

Mereka semua, dengan pengecualian Amazon, sangat menguntungkan. Mereka menghasilkan lebih banyak uang gratis daripada yang mereka tahu apa yang harus dilakukan. Ini berarti argumen (sebuah desas-desus pada saat terbaik) bahwa saham teknologi harus turun karena kenaikan tarif tidak mungkin berlaku untuk Faang. Mereka kemungkinan besar memperoleh nilai mereka dari keuntungan jangka pendek sebanyak perusahaan minyak, merek pokok konsumen, dan bank yang mengisi portofolio nilai.

Lihat penarikan, penilaian, dan tingkat pertumbuhan lima grup baru-baru ini:

Di mata saya, dua dari lima yang paling banyak jatuh masih terlihat paling mahal. Perlambatan dramatis dalam pertumbuhan di bisnis e-ritel Amazon mungkin berubah menjadi pengembalian sementara untuk pertumbuhannya yang mengejutkan di awal pandemi, tetapi saya tidak suka membayar lebih dari 50 kali pendapatan untuk mengetahuinya. Facebook memiliki rasio harga/penghasilan yang rendah dan menghasilkan banyak uang, membuatnya terlihat seperti nilai saham, tetapi apakah pasar ingin menilainya berdasarkan arus kas? Atau akankah pukulan terus berlanjut hingga pertumbuhan pendapatan (7 persen di kuartal pertama) membaik?

Dari tiga lainnya, mana yang ingin Anda miliki jika kita menuju resesi tahun depan? Bisnis inti Google cukup siklis. Apple bergantung pada China yang melambat cepat untuk seperlima dari penjualannya. Posisi kuat Microsoft dengan pelanggan bisnis, sebaliknya, akan sangat menarik dalam perlambatan.

Ini hanya generalisasi, tentu saja. Saya pikir poin keseluruhan dapat disimpulkan dengan mengatakan ini: ini semua adalah perusahaan yang luar biasa, dan meskipun mereka belum murah, mereka jauh lebih murah daripada sebelumnya, dan fakta bahwa zeitgeist sekarang anti-teknologi seharusnya tidak menghalangi kita untuk mengawasi mereka dengan cermat saat pasar beruang saat ini sedang berlangsung. Akan ada saat untuk menerkam.

Inilah kontras yang berguna. The Faangs, dalam hal kapitalisasi pasar, adalah nomor 1, 2, 3, 4 dan 7 di S&P 500. Berikut adalah nomor 8, 9, 11, 12 dan 14, yang juga akan menikmati semua keuntungan menjadi perusahaan yang benar-benar besar:

Berikut adalah perusahaan perawatan kesehatan yang terdiversifikasi (di bidang farmasi, peralatan medis, dan barang konsumsi), asuransi kesehatan terbesar, setengah dari duopoli pembayaran, pengecer bernilai besar, dan kumpulan merek kebutuhan pokok konsumen yang kuat (Pampers, Tampax, Gillette, dan segera). Ini adalah keranjang pertahanan klasik — yang ke yin Faang. Akronim yang rapi tidak menyarankan dirinya sendiri, sayangnya (kami terbuka untuk saran). 

Valuasi harga/pendapatan dari kedua kelompok serupa, dan sementara pertumbuhan pertahanan baru-baru ini melemah, di luar Visa, kita bisa melihat konvergensi dalam resesi. Volatilitas pertahanan yang lebih rendah juga menarik (“beta” adalah ukuran volatilitas relatif terhadap pasar yang lebih luas, dengan “1” mewakili volatilitas pasar, 1.2 mewakili 1.2 kali volatilitas pasar, dan seterusnya). Sejauh ini di pasar beruang ini, pertahanan telah mengungguli, sekali lagi dengan pengecualian Visa (S&P turun 16 persen dari level tertinggi).

(Anda mungkin bertanya-tanya apa yang terjadi pada angka 5, 6, 10 dan 13 dalam peringkat kapitalisasi pasar S&P. Mereka adalah Tesla, Berkshire Hathaway, Nvidia, dan Exxon. Mereka semua memiliki fitur rumit yang membuat perbandingannya kurang rapi).

Sebuah tantangan bagi pembaca. Selama tahun depan, keranjang mana yang akan tampil lebih baik, Faang atau pertahanan? Pesimis dalam diri saya memilih pertahanan, tetapi hanya selama sekitar tahun depan. Pada titik tertentu, dan mungkin lebih cepat dari yang Anda kira, inilah saatnya untuk beralih kembali ke perusahaan teknologi besar yang telah mendorong pasar selama 10 tahun terakhir.

Hidup dengan bros retail, mati dengan bros retail

Era uang mudah telah berlalu, membawa serta momen investor ritel. Madison Darbyshire dan Nicholas Megaw dari FT melaporkan:

Arus masuk ritel bersih hanya berjumlah $2.4 miliar bulan ini hingga 10 Mei, dibandingkan dengan $11 miliar pada April dan $17 miliar pada Maret, menurut data dari JPMorgan.

Nilai portofolio investor ritel rata-rata telah turun 28 persen sejak akhir Desember karena arus ekuitas ritel melemah dalam penurunan tersebut, menurut Vanda Research. Penyedia data menemukan sentimen ritel menjadi "sangat bearish".

Analisis data OCC oleh Jason Goepfert dari SentimenTrader menunjukkan bahwa pedagang eceran juga menjadi bagian yang lebih kecil dari keseluruhan aktivitas opsi. Perdagangan opsi kecil [mencapai] level terendah dua tahun sebesar 32 persen [di bulan April].

Menjadi kaya dengan membeli penurunan adalah tahun 2021. Tidak mengherankan, Robinhood dan Coinbase, pialang saham dan crypto di ujung spektrum ritel YOLO, tampak suram dibandingkan dengan pesaing mereka yang lebih tenang (yang belum melakukannya sendiri):

Bagian dari perpecahan mencerminkan saham Coinbase dan Robinhood yang memulai debutnya di pasar berbusa yang melebih-lebihkan potensi pertumbuhan mereka. Namun kedua perusahaan yang sangat terpapar investor ritel akan sedikit mengalami kerugian besar. Bisnis Robinhood sangat bergantung pada perdagangan opsi. Coinbase telah mencoba untuk bercabang ke klien crypto institusional, tetapi tetap saja, 83 persen dari pendapatannya berasal dari ritel pada kuartal pertama tahun 2022.

Ini bukan perusahaan yang mati. Robinhood sedang bereksperimen dengan fitur-fitur baru seperti pinjaman saham, pertanda menjanjikan pihaknya mencoba berinovasi. Tetapi kembali ke kejayaan sebelumnya memang akan sangat sulit. (Etan Wu)

Satu bacaan yang bagus

Dalam kolom perpisahannya untuk FT, John Dizard, dengan karakteristik astringency, mengutuk ekuitas swasta sebagai sekelompok pengumpul aset dan pengumpul biaya. Dia punya sebuah titik. Selamat tinggal John!