Pertanyaan tentang stabilitas keuangan AS menjadi pusat perhatian setelah keruntuhan Silicon Valley Bank dan keputusan suku bunga Federal Reserve AS yang akan datang. Tepat di bawah permukaan, baik dan buruk, adalah sesuatu yang luar biasa yang terjadi pada pembayar pajak AS: Beban yang mereka hadapi pada utang nasional menurun drastis selama tiga tahun terakhir. Alasan untuk ini harus menjadi bagian dari kalkulus Fed saat menavigasi situasi.
Perkembangan yang sebagian besar tidak diperhatikan ini mungkin tampak berlawanan dengan intuisi, karena utang publik telah meningkat sekitar $5 triliun selama periode yang sama. Tetapi pada saat yang sama, nilai pasar sekuritas Treasury AS telah naik dari 108% ekonomi tertinggi menjadi nilai saat ini 85%. Ini adalah salah satu penurunan tercepat dalam beban utang AS dan menempatkan nilainya mendekati level sebelum pandemi.
Namun, penurunan tajam ini juga menjadi alasan kita sekarang menghadapi tekanan finansial yang meningkat. Keuntungan rejeki tak terduga yang masuk ke pembayar pajak sebagian besar berasal dari biaya pemegang obligasi, termasuk bank yang mengalami kerugian besar atas investasi obligasi mereka. Maka, penting untuk melihat lebih dekat bagaimana penurunan beban utang yang cepat ini terjadi dan mempertimbangkan apa artinya bagi stabilitas keuangan.
Asal usul perubahan dramatis dimulai pada musim semi 2020. Ukuran dolar ekonomi turun tajam karena pengeluaran federal melonjak. Perkembangan ini meningkatkan beban utang dengan mengecilkan basis pajak yang dapat digunakan untuk membayar utang dan dengan meningkatkan utang nasional. Selain itu, suku bunga turun mendekati 0%, membuat Treasuries yang ada menjadi lebih berharga karena mereka membayar suku bunga yang lebih tinggi.
Pemegang obligasi, dengan kata lain, tiba-tiba mendapatkan pengembalian yang lebih baik dari perkiraan atas Treasuries mereka, dan pembayar pajak membayar tagihannya. Secara keseluruhan, ketiga perkembangan ini menaikkan beban utang pembayar pajak ke tingkat 108%.
Namun, ukuran ekonomi dolar dengan cepat pulih dari penutupan pandemi dan kembali ke tren pada pertengahan 2021. Ini menurunkan rasio utang terhadap PDB sekitar sembilan poin persentase. Berikutnya adalah lonjakan inflasi, yang selanjutnya mengurangi beban utang sebesar 14 poin persentase, membawanya ke nilai saat ini sebesar 85%. Itu dilakukan melalui dua saluran. Pertama, inflasi yang tinggi mendorong nilai ekonomi dalam dolar sekitar $1.89 triliun di atas tren pra-pandemi.
Kedua, tentu saja, lonjakan inflasi menyebabkan The Fed menaikkan suku bunga secara tajam, yang menurunkan nilai pasar Treasuries sekitar $1.9 triliun. Oleh karena itu, nasib pemegang obligasi berubah. Mereka tiba-tiba memegang obligasi yang nilainya jauh lebih rendah dari yang mereka perkirakan, baik dalam kondisi yang disesuaikan dengan inflasi maupun relatif terhadap sekuritas berbunga baru lainnya yang membayar lebih tinggi.
Pemegang obligasi, singkatnya, membayar sebagian besar pengurangan beban utang melalui inflasi yang lebih tinggi. Untuk lebih jelasnya, pemegang obligasi juga merupakan pembayar pajak, tetapi mereka hanyalah sebagian dari pembayar pajak. Selain itu, kerugian bagi pemegang obligasi lebih akut dan terlihat oleh mereka daripada prospek tagihan pajak masa depan yang lebih rendah bagi pembayar pajak.
Pengalihan kekayaan yang luar biasa dari pemegang obligasi ini tidak terbatas pada pasar treasury senilai $24 triliun. Pasar pendapatan tetap lainnya seperti pasar sekuritas yang didukung hipotek senilai $12 triliun dan pasar obligasi korporasi senilai $10 triliun juga mengalami kerugian besar dalam nilai pasar. Ini adalah alasan utama mengapa bank-bank yang memegang sekuritas semacam itu saat ini sedang dalam tekanan. Sebuah studi baru-baru ini menemukan bahwa aset semacam itu dalam sistem perbankan AS dinilai terlalu tinggi sebesar $2.2 triliun karena kerugian mark-to-market. Kerugian ini berarti banyak bank tidak dapat menutupi semua klaim deposan mereka jika mereka melarikan diri secara massal.
Posisi genting bank merupakan masalah besar bagi stabilitas keuangan, sebagaimana dicatat oleh otoritas pengatur AS. Itu juga mengapa pemerintah AS mengasuransikan semua deposan di Silicon Valley Bank dan Signature Bank yang baru saja gagal dan mengapa Fed memutuskan untuk menerima jaminan pinjaman pada nilai nominal daripada nilai pasar dalam fasilitas likuiditas barunya. Regulator khawatir tentang bom waktu pasar-ke-pasar di neraca bank-bank AS. Ini adalah pemegang obligasi yang tanpa disadari telah memberikan transfer kekayaan yang besar kepada debitur mereka dan mungkin tidak mampu membelinya.
Ada banyak alasan kita sampai pada saat ini, tetapi mungkin yang paling penting adalah kenaikan suku bunga Fed yang cepat selama setahun terakhir. Sebagian besar pemegang obligasi, termasuk The Fed, terkejut dengan kecepatan dan skala kenaikan mengingat ekspektasi yang diciptakan oleh suku bunga rendah dekade terakhir dan proyeksi Fed sendiri setahun yang lalu. The Fed berharap kenaikan suku bunga ini akan mengakhiri lonjakan inflasi, tetapi sementara itu mereka telah merusak neraca bank dan mengganggu penciptaan kredit di masa mendatang. Mudah-mudahan, ini akan mengakhiri inflasi tinggi secara tertib dan bukan sebagai krisis keuangan.
Kita hidup dalam periode yang luar biasa. Tidak ada jalan yang mudah ke depan, tetapi di sini berharap The Fed dapat berhasil melewati perairan yang rumit ini.
Komentar tamu seperti ini ditulis oleh penulis di luar ruang berita Barron dan MarketWatch. Mereka mencerminkan perspektif dan pendapat penulis. Kirim proposal komentar dan umpan balik lainnya ke [email dilindungi].