Ada cukup banyak kebingungan seputar pengetatan kuantitatif, atau QT, upaya Federal Reserve untuk mengecilkan neraca setelah membeli triliunan obligasi selama dua tahun terakhir. Itu masuk akal, mengingat QT mendapat airtime jauh lebih sedikit daripada kenaikan suku bunga, dan detail teknis operasi QT agak rumit dan buram.
Tetapi semakin penting untuk menangani apa yang terjadi di sisi yang lebih tenang dari siklus pengetatan ini karena QT akan meningkat. Investor perlu tahu bagaimana pengetatan neraca bekerja sekarang untuk menghargai apa yang akan datang.
Ketika bank sentral memulai QT pada bulan Juni, itu ditetapkan untuk melepas sebagian sekitar $4.5 triliun dalam pelonggaran kuantitatif, atau QE, yang dilakukan sebagai tanggapan terhadap pandemi. The Fed memulai dengan membiarkan hingga $30 miliar di Treasuries dan $ 17.5 miliar dalam sekuritas berbasis hipotek, atau MBS, dari neraca, sebagai lawan menginvestasikan kembali hasilnya. Mulai bulan depan, batas tersebut akan naik masing-masing menjadi $60 miliar dan $35 miliar, yang berarti laju limpasan neraca akan berlipat ganda. Ketua Fed Jerome Powell telah menyarankan bahwa QT akan berlangsung selama dua hingga 2 tahun, menyiratkan bahwa neraca Fed $ 9 triliun akan menyusut sekitar $ 2.5 triliun.
Kedengarannya cukup mudah. Tapi ada masalah dua bagian seputar persepsi investor terhadap QT. Pertama, Wall Street tampaknya memiliki titik buta dalam hal pengetatan melalui neraca Fed. Pengetatan seperti itu telah dicoba hanya sekali sebelumnya, dan para ekonom mengatakan kenaikan suku bunga jauh lebih mudah untuk dimodelkan daripada pengetatan kuantitatif. Dengan begitu, banyak peserta yang menganggap QT tidak akan berdampak banyak. Kedua, kurangnya diskusi seputar QT menyebabkan kesalahpahaman publik. Beberapa investor meragukan bahwa Fed sejauh ini mengikuti rencana pengetatan neraca, terutama di sisi MBS. Sentimen itu masuk akal ketika seseorang melihat grafik portofolio MBS Fed, tetapi itu berarti bahwa investor mungkin akan lengah dalam beberapa bulan mendatang.
Untuk memahami apa yang sebenarnya terjadi dan yang akan datang, Barron berbicara dengan Joseph Wang, mantan pedagang senior di meja pasar terbuka Fed. The Fed melakukan QT seperti yang telah dikatakan, kata Wang, dan dia menghilangkan skeptisisme yang berkembang bahwa The Fed belum mau atau mampu mengecilkan neraca, setidaknya untuk saat ini. Tetapi orang-orang bingung, tambah Wang, khususnya karena sepertinya kepemilikan MBS The Fed tidak berkurang, dan bahkan mungkin meningkat.
Wang mengatakan pola gigi gergaji dalam kepemilikan MBS Fed adalah hasil dari masalah akuntansi. Pertama, ada kesenjangan antara saat pembelian MBS diselesaikan dan saat pemegang MBS menerima pembayaran. Kedua, The Fed memiliki waktu tiga bulan untuk menyelesaikan pembelian MBS. The Fed adalah investor tunggal terbesar di pasar MBS, dan Wang mengatakan bank sentral dapat mencoba meminimalkan potensi gangguan dengan menunda penyelesaian jika menurutnya hal itu akan meningkatkan fungsi pasar.
Itu berarti sekuritas berbasis hipotek yang dibeli oleh The Fed tiga bulan lalu bisa saja muncul. QE berakhir pada bulan Maret, tetapi tidak sesederhana itu. Ahli strategi di BofA Securities mencatat bahwa sejak Maret, The Fed belum menambahkan sekuritas, tetapi telah menginvestasikan kembali pembayaran. Mulai Agustus, portofolio MBS akan mulai menurun, tetapi mereka mengatakan penurunan tersebut tidak akan terlihat hingga November. Itu karena Agustus adalah bulan terakhir saat pembayaran harus melebihi batas penebusan, karena batas limpasan MBS naik menjadi $35 miliar. Wang mencatat bahwa Fed memperkirakan menerima sekitar $25 miliar per bulan dalam pembayaran pokok, yang berarti seharusnya tidak lagi memiliki reinvestasi untuk ditangani, dan bahwa faktor penyeimbang QT akan berhenti.
September dan seterusnya adalah saat Wang memperingatkan ada sesuatu yang cenderung rusak, tidak seperti apa yang terjadi terakhir kali Fed memulai QT, dan kekacauan di pasar repo mendorong program diakhiri lebih awal. Ini juga merupakan waktu ketika pejabat Fed dapat memutuskan apakah untuk langsung menjual MBS. Tapi dia mencatat bahwa petunjuk baru-baru ini oleh Departemen Keuangan bahwa mungkin membeli kembali Treasuries yang lebih tua dan kurang likuid dapat membantu QT berjalan sedikit lebih lancar.
Beberapa ahli strategi lebih khawatir. Solomon Tadesse, kepala strategi ekuitas kuantitatif Amerika Utara di
Société Générale
,
mengatakan pasar masih belum sepenuhnya memperhitungkan QT. Sementara beberapa ekonom mengatakan pengetatan neraca akan lebih atau kurang berjalan dengan autopilot, seperti yang sekarang – Menteri Keuangan Janet Yellen pada tahun 2017 sebagai ketua Fed mengatakan QT akan mirip dengan menonton cat kering, Tadesse mengatakan bahwa ekspektasi itu konyol.
Pendaftaran Newsletter
Review & Preview
Setiap malam pada hari kerja, kami menyoroti berita pasar konsekuensial hari itu dan menjelaskan apa yang mungkin penting besok.
Itu sebagian karena untuk mengembalikan inflasi ke 2%, The Fed perlu mengecilkan neraca sekitar $3.9 miliar—jauh lebih banyak dari yang diharapkan investor, kata Tadesse. Dengan perhitungannya, QT saja akan berjumlah sekitar 4.5 poin persentase dalam kenaikan tarif tambahan.
"Saya tidak berpikir ada apresiasi untuk QT, oleh pasar atau Fed," kata Tadesse. “Pada akhirnya, jika QE penting, begitu juga QT,” katanya, mengacu pada peningkatan besar yang diberikan pelonggaran kuantitatif pada aset berisiko. "Mungkin tidak sepenuhnya simetris, tetapi akan ada dampak yang berarti."
Semangat pandangan Tadesse adalah salah satu cara untuk menyesuaikan ekspektasi investor yang tumbuh untuk penurunan suku bunga yang akan dimulai tahun depan dengan fakta bahwa inflasi harga konsumen lebih dari 9%. Ada kemungkinan pasar memperhitungkan pengetatan tambahan melalui QT, bahkan jika itu tidak sebanyak yang dikatakan Tadesse diperlukan.
Pertimbangkan apa yang diperkirakan Ed Yardeni, presiden Yardeni Research. Dia mengatakan QT akan mewakili setara dengan setidaknya setengah poin kenaikan suku bunga, dan mungkin lebih dekat dengan kenaikan poin penuh. Belum lagi dampak dari pergerakan 10% dolar AS tahun ini, yang menurut Yardeni sama dengan kenaikan lain setidaknya 0.5%.
Tetapi bahkan jika QT yang relatif agresif yang dimulai bulan depan berarti kenaikan suku bunga yang lebih sedikit pada akhirnya diperlukan, investor harus bersiap untuk volatilitas tambahan. The Fed memasuki yang tidak diketahui, dan begitu juga pasar.
Menulis untuk Lisa Beilfuss di [email dilindungi]
