'The Fed merusak segalanya' – Inilah yang membuat Wall Street gelisah karena risiko meningkat di seluruh dunia

Sebagai federal Reserve meningkatkan upaya untuk menjinakkan inflasi, mengirim dolar melonjak dan obligasi dan saham menjadi berputar-putar, kekhawatiran meningkat bahwa kampanye bank sentral akan memiliki konsekuensi yang tidak diinginkan dan berpotensi mengerikan.

Pasar memasuki fase baru yang berbahaya dalam seminggu terakhir, di mana pergerakan yang secara statistik tidak biasa di seluruh kelas aset menjadi biasa. Aksi jual saham mendapat sebagian besar berita utama, tetapi dalam perputaran dan interaksi pasar global yang jauh lebih besar untuk mata uang dan obligasi di mana masalah sedang terjadi, menurut veteran Wall Street.

Setelah dikritik karena lambat mengenali inflasi, The Fed telah memulai paling agresif serangkaian kenaikan suku bunga sejak 1980-an. Dari mendekati nol pada bulan Maret, The Fed telah mendorong suku bunga acuan ke target setidaknya 3%. Pada saat yang sama, rencana untuk melepas neraca $8.8 triliun dalam proses yang disebut “pengetatan kuantitatif, ” atau QT — memungkinkan hasil dari sekuritas yang dimiliki Fed dalam pembukuannya untuk bergulir setiap bulan alih-alih diinvestasikan kembali — telah menghapus pembeli Treasurys dan sekuritas hipotek terbesar dari pasar.  

"The Fed melanggar banyak hal," kata Benyamin Dunn, mantan direktur risiko hedge fund yang sekarang menjalankan konsultan Alpha Theory Advisors. “Benar-benar tidak ada sejarah yang dapat Anda tunjukkan untuk apa yang terjadi di pasar hari ini; kita melihat beberapa pergerakan standar deviasi dalam hal-hal seperti krona Swedia, di Treasurys, dalam minyak, dalam perak, seperti setiap hari. Ini bukan gerakan yang sehat.”

Untuk saat ini, kenaikan dolar sekali dalam satu generasi yang telah memikat pengamat pasar. Investor global berbondong-bondong ke aset AS dengan imbal hasil lebih tinggi berkat tindakan Fed, dan dolar telah menguat sementara mata uang saingan melemah, mendorong Indeks Dolar ICE ke tahun terbaik sejak didirikan pada tahun 1985.

"Kekuatan dolar AS seperti itu secara historis menyebabkan semacam krisis keuangan atau ekonomi," Morgan Stanley kepala strategi ekuitas Michael Wilson kata Senin dalam sebuah catatan. Puncak dolar di masa lalu bertepatan dengan krisis utang Meksiko pada awal 1990-an, gelembung saham teknologi AS pada akhir 90-an, mania perumahan yang mendahului krisis keuangan 2008 dan krisis utang negara 2012, menurut bank investasi.

Dolar membantu mengacaukan ekonomi luar negeri karena meningkatkan tekanan inflasi di luar AS, kepala global FX Barclays dan strategi pasar negara berkembang Themistoklis Fiotakis mengatakan Kamis dalam sebuah catatan.

"Fed sekarang dalam keadaan overdrive dan ini membebani dolar dengan cara yang, setidaknya bagi kami, sulit dibayangkan" sebelumnya, tulisnya. "Pasar mungkin meremehkan efek inflasi dari kenaikan dolar di seluruh dunia."

Dengan latar belakang dolar yang kuat itulah Bank of England terpaksa menopang pasar untuk utang negaranya pada hari Rabu. Investor telah membuang aset Inggris yang berlaku mulai minggu lalu setelah pemerintah mengumumkan rencana untuk merangsang ekonominya, langkah yang bertentangan dengan memerangi inflasi.

Episode Inggris, yang membuat Bank of England menjadi pembeli terakhir untuk utangnya sendiri, bisa jadi merupakan intervensi pertama yang terpaksa diambil oleh bank sentral dalam beberapa bulan mendatang.

Ada dua kategori besar yang menjadi perhatian saat ini: Lonjakan volatilitas dalam apa yang seharusnya menjadi instrumen pendapatan tetap teraman di dunia dapat mengganggu pipa sistem keuangan, menurut Mark Connors, mantan kepala penasihat risiko global Credit Suisse yang bergabung dengan perusahaan aset digital Kanada 3iQ pada bulan Mei.

Karena Treasurys didukung oleh kepercayaan penuh dan kredit dari pemerintah AS dan digunakan sebagai jaminan di pasar pendanaan semalam, penurunan harga mereka dan hasil yang lebih tinggi dapat meningkatkan kelancaran fungsi pasar tersebut, katanya.

Masalah di pasar repo terjadi paling baru pada September 2019, ketika The Fed sedang dipaksa untuk menyuntikkan miliaran dolar untuk menenangkan pasar repo, dan mekanisme pendanaan jangka pendek yang penting untuk bank, perusahaan dan pemerintah.

“The Fed mungkin harus menstabilkan harga Treasurys di sini; kami semakin dekat,” kata Connors, pelaku pasar selama lebih dari 30 tahun. “Apa yang terjadi mungkin mengharuskan mereka untuk turun tangan dan menyediakan dana darurat.”

Melakukan hal itu kemungkinan akan memaksa The Fed untuk menghentikan program pengetatan kuantitatif lebih cepat dari jadwal, seperti yang dilakukan Bank of England, menurut Connors. Sementara itu akan membingungkan pesan Fed bahwa itu bertindak keras terhadap inflasi, bank sentral tidak akan punya pilihan, katanya.

Kekhawatiran kedua adalah bahwa pasar whipsawing akan mengekspos tangan yang lemah di antara manajer aset, dana lindung nilai atau pemain lain yang mungkin telah di-overleverage atau mengambil risiko yang tidak bijaksana. Sementara ledakan dapat ditahan, ada kemungkinan bahwa panggilan margin dan likuidasi paksa dapat lebih lanjut mengacaukan pasar.

“Ketika Anda mengalami lonjakan dolar, perkirakan tsunami,” kata Connors. “Uang membanjiri satu area dan meninggalkan aset lainnya; ada efek knock-on di sana.”

Korelasi yang meningkat di antara aset dalam beberapa pekan terakhir mengingatkan Dunn, mantan pejabat risiko, pada periode tepat sebelum krisis keuangan 2008, ketika taruhan mata uang meledak, katanya. Carry trade, yang melibatkan pinjaman dengan suku bunga rendah dan menginvestasikan kembali pada instrumen dengan hasil lebih tinggi, seringkali dengan bantuan leverage, memiliki sejarah ledakan.

"The Fed dan semua tindakan bank sentral menciptakan latar belakang untuk pelonggaran carry yang cukup besar saat ini," kata Dunn.

Dolar yang lebih kuat juga memiliki dampak lain: Itu membuat petak luas obligasi berdenominasi dolar yang diterbitkan oleh pemain non-AS lebih sulit untuk dibayar, yang dapat menekan pasar negara berkembang yang sudah berjuang dengan inflasi. Dan negara-negara lain dapat melepas sekuritas AS dalam upaya untuk mempertahankan mata uang mereka, memperburuk pergerakan di Treasurys.

Disebut demikian perusahaan zombie yang telah berhasil bertahan karena lingkungan suku bunga rendah selama 15 tahun terakhir kemungkinan akan menghadapi "perhitungan" default karena mereka berjuang untuk memanfaatkan utang yang lebih mahal, menurut ahli strategi Deutsche Bank Tim Wessel.

Wessel, mantan karyawan Fed New York, mengatakan bahwa dia juga percaya kemungkinan Fed perlu menghentikan program QT-nya. Itu bisa terjadi jika tingkat pendanaan melonjak, tetapi juga jika cadangan industri perbankan turun terlalu banyak untuk kenyamanan regulator, katanya.

Tetap saja, sama seperti tidak ada yang mengantisipasi itu dan perdagangan dana pensiun yang tidak jelas akan memicu arus penjualan obligasi Inggris yang berkawah itu, hal yang tidak diketahui yang paling memprihatinkan, kata Wessel. The Fed "belajar secara real time" bagaimana pasar akan bereaksi ketika mencoba untuk mengendalikan dukungan yang diberikan sejak krisis 2008, katanya.

"Kekhawatiran sebenarnya adalah bahwa Anda tidak tahu di mana mencari risiko ini," kata Wessel. “Itu salah satu poin pengetatan kondisi keuangan; itu adalah orang-orang yang kewalahan pada akhirnya membayar harganya. ”

Ironisnya, reformasi yang keluar dari krisis global terakhirlah yang membuat pasar lebih rapuh. Perdagangan lintas kelas aset lebih tipis dan lebih mudah terganggu setelah regulator AS memaksa bank untuk mundur dari aktivitas perdagangan eksklusif, sebuah dinamika yang JPMorgan Chase CEO Jamie Dimon telah berulang kali memperingatkan tentang.

Regulator melakukan itu karena bank mengambil risiko berlebihan sebelum krisis 2008, dengan asumsi bahwa pada akhirnya mereka akan ditebus. Sementara reformasi mendorong risiko keluar dari bank, yang jauh lebih aman saat ini, telah membuat bank sentral mengambil lebih banyak beban untuk menjaga pasar tetap bertahan.

Dengan kemungkinan pengecualian dari perusahaan Eropa bermasalah seperti Credit Suisse, investor dan analis mengatakan ada keyakinan bahwa sebagian besar bank akan mampu menahan gejolak pasar ke depan.

Apa yang menjadi lebih jelas, bagaimanapun, adalah bahwa akan sulit bagi AS — dan ekonomi utama lainnya — untuk melepaskan diri dari dukungan luar biasa yang telah diberikan The Fed dalam 15 tahun terakhir. Ini adalah dunia yang menjadi penasihat ekonomi Allianz Mohamed El-Erian mengejek disebut sebagai "tanah la lapengaruh bank sentral.

"Masalah dengan semua ini adalah bahwa kebijakan mereka sendiri yang menciptakan kerapuhan, kebijakan mereka sendiri yang menciptakan dislokasi dan sekarang kami mengandalkan kebijakan mereka untuk mengatasi dislokasi," kata Peter Boockvar dari Bleakley Financial Group. "Ini semua dunia yang sangat kacau."

Koreksi: Versi sebelumnya salah menyatakan proses pengetatan kuantitatif.