The Fed menakut-nakuti pasar dengan ancaman tiga kali lipat dari pengetatan kebijakan

Investor telah mempersiapkan Federal Reserve untuk mulai menaikkan suku bunga. Mereka juga tahu bank sentral memotong jumlah obligasi yang dibelinya setiap bulan. Mereka juga memperkirakan bahwa pada akhirnya, pengurangan itu akan mengarah pada pengurangan hampir $9 triliun aset yang dipegang The Fed.

Apa yang tidak mereka duga adalah ketiga hal itu terjadi pada saat yang bersamaan.

Tetapi risalah dari pertemuan The Fed bulan Desember, yang dirilis Rabu, mengindikasikan bahwa hal itu mungkin saja terjadi.

Ringkasan pertemuan menunjukkan anggota siap untuk tidak hanya mulai menaikkan suku bunga dan mengurangi pembelian obligasi, tetapi juga terlibat dalam percakapan tingkat tinggi tentang pengurangan kepemilikan Treasurys dan sekuritas berbasis hipotek.

Sementara langkah-langkah itu untuk kepentingan memerangi inflasi dan saat pasar tenaga kerja pulih, sentakan dari tiga kali lipat ancaman pengetatan Fed mengirim pasar ke kemunduran pada Rabu. Hasilnya melihat saham mengembalikan keuntungan reli Santa Claus mereka dan kemudian beberapa karena bank sentral hawkish melemparkan kabut ketidakpastian atas lanskap investasi.

Pasar bervariasi Kamis karena investor mencari tahu niat bank sentral.

"Alasan mengapa pasar bereaksi spontan kemarin adalah sepertinya The Fed akan datang dengan cepat dan marah dan mengambil likuiditas dari pasar," kata Lindsey Bell, kepala strategi pasar di Ally Financial. “Jika mereka melakukannya secara stabil dan bertahap, pasar dapat berkinerja baik di lingkungan itu. Jika mereka datang dengan cepat dan marah, maka itu akan menjadi cerita yang berbeda.”

Para pejabat mengatakan selama pertemuan bahwa mereka tetap bergantung pada data dan pasti akan mengomunikasikan niat mereka dengan jelas kepada publik.

Namun, prospek Fed yang jauh lebih agresif menimbulkan kekhawatiran setelah hampir dua tahun kebijakan moneter paling akomodatif dalam sejarah.

Bell mengatakan investor mungkin terlalu khawatir tentang kebijakan dari pejabat yang telah jelas bahwa mereka tidak ingin melakukan apa pun untuk memperlambat pemulihan atau untuk membendung pasar keuangan.

"The Fed terdengar seperti mereka akan bertindak lebih cepat," katanya. “Tetapi kenyataannya adalah kita tidak benar-benar tahu bagaimana mereka akan pindah dan kapan mereka akan pindah. Itu akan ditentukan selama beberapa bulan ke depan.”

Memang, pasar tidak perlu menunggu lama untuk mendengar ke mana arah The Fed.

Beberapa pembicara Fed telah membebani selama beberapa hari terakhir, dengan Gubernur Christopher Waller dan Presiden Fed Minneapolis Neel Kashkari mengambil nada yang lebih agresif. Sementara itu Presiden Fed San Francisco Mary Daly mengatakan Kamis dia pikir awal pengurangan neraca belum tentu segera.

Ketua Jerome Powell akan berbicara minggu depan selama dengar pendapat konfirmasinya. Powell akan mendapatkan kesempatan lain untuk membahas pasar setelah pertemuan Fed 25-26 Januari, ketika dia mungkin akan memberikan nada yang lebih dovish, kata Michael Yoshikami, pendiri dan ketua Destination Wealth Management.

Salah satu faktor besar yang dilihat Yoshikami adalah bahwa meskipun The Fed bertekad untuk memerangi inflasi, ia juga harus menghadapi dampak omicron.

“Saya berharap The Fed akan keluar dan mengatakan semuanya didasarkan pada pandemi yang mereda. Tetapi jika omicron benar-benar terus menjadi masalah selama 30 atau 45 hari ke depan, itu akan berdampak pada ekonomi dan mungkin menyebabkan kami menunda kenaikan suku bunga, ”katanya. "Saya berharap komentar itu keluar dalam 30 hari ke depan."

Di luar itu, ada beberapa kepastian tentang kebijakan: Pasar tahu, misalnya, bahwa Fed mulai Januari akan membeli hanya $60 miliar obligasi setiap bulan — setengah dari tingkat yang dibelinya beberapa bulan lalu.

Pejabat Fed pada bulan Desember juga telah memperkirakan kenaikan suku bunga tiga perempat poin persentase pada tahun 2021 setelah sebelumnya hanya mengindikasikan satu, dan pasar memperkirakan kemungkinan 50-50 untuk kenaikan keempat. Juga, Powell telah mengindikasikan bahwa ada diskusi tentang pengurangan neraca pada pertemuan tersebut, meskipun ia tampaknya meremehkan seberapa dalam rekan-rekannya mempelajari topik tersebut.

Jadi apa yang tidak diketahui pasar saat ini adalah seberapa agresif Fed akan mengurangi neracanya. Ini adalah masalah penting bagi investor karena likuiditas bank sentral telah membantu menopang pasar selama gejolak Covid.

Selama pelonggaran neraca terakhir, dari 2017 hingga 2019, The Fed membiarkan tingkat hasil yang dibatasi dari portofolio obligasinya kabur. Batasnya dimulai dari $10 miliar setiap bulan, kemudian meningkat $10 miliar setiap tiga bulan hingga mencapai $50 miliar. Pada saat The Fed harus mundur, ia hanya kehilangan $600 miliar dari neraca senilai $4.5 triliun.

Dengan neraca yang sekarang mendekati $9 triliun — $8.3 triliun yang terdiri dari Treasurys dan sekuritas berbasis hipotek yang telah dibeli The Fed — pandangan awal dari Wall Street adalah bahwa Fed bisa lebih agresif kali ini.

Perkiraan yang dibuat-buat setelah berita Rabu berkisar dari batas maksimum $100 miliar dari JPMorgan Chase hingga $60 miliar di Nomura. Pejabat Fed belum menentukan angka apa pun, dengan Kashkari mengatakan awal pekan ini hanya bahwa dia melihat akhir putaran masih meninggalkan Fed dengan neraca besar, mungkin lebih besar dari sebelum Covid.

Satu kemungkinan lain adalah bahwa Fed dapat menjual aset secara langsung, kata Michael Pearce, ekonom senior AS di Capital Economics.

Akan ada banyak alasan bagi bank sentral untuk melakukannya, terutama dengan suku bunga jangka panjang yang sangat rendah, profil obligasi Fed yang berdurasi relatif lama dan ukuran neraca yang hampir dua kali lipat dari sebelumnya.

“Sementara imbal hasil jangka panjang telah pulih dalam beberapa hari terakhir, jika mereka tetap sangat rendah dan The Fed dihadapkan dengan kurva imbal hasil yang merata dengan cepat, kami pikir akan ada kasus bagus bahwa Fed harus melengkapi neracanya dengan langsung. penjualan sekuritas Treasury dan MBS yang lebih lama, ”kata Pearce dalam sebuah catatan kepada klien.

Itu membuat investor memiliki banyak kemungkinan yang dapat mempersulit menavigasi lanskap 2022.

Dalam siklus pengetatan terakhir itu, The Fed menunggu dari kenaikan pertama sebelum mulai memotong neraca. Kali ini, pembuat kebijakan tampaknya bertekad untuk membuat segalanya bergerak lebih cepat.

“Pasar khawatir bahwa kita belum pernah melihat Federal Reserve menaikkan suku bunga dari nol dan mengurangi ukuran neraca pada saat yang sama. Ada jarak 2 tahun antara 2 peristiwa di siklus terakhir, jadi itu adalah kekhawatiran yang valid. Saran kami adalah berinvestasi/berdagang dengan sangat hati-hati dalam beberapa hari ke depan, ”kata salah satu pendiri DataTrek, Nick Colas dalam catatan hariannya Rabu malam. “Kami tidak memprediksi kehancuran, tetapi kami mengerti mengapa pasar pingsan [Rabu]: ini benar-benar perairan yang belum dipetakan.”