The Fed Mengatakan Tidak Akan Memotong Suku Bunga pada 2023. Pasar Tidak Setuju. Siapa yang Benar?

Ukuran teks

Tentang Penulis: Christopher Cerdas adalah kepala ahli strategi global dan kepala Institut Investasi Barings, dan mantan pejabat kebijakan ekonomi senior di Departemen Keuangan AS dan Gedung Putih.

Federal Reserve AS sangat jelas. Elang dan merpati sama-sama menghadirkan tekad baja untuk mengemudi inflasi turun meskipun risiko resesi. Mereka mengantisipasi tidak ada pemotongan suku bunga setidaknya sampai tahun depan. Pasar, bagaimanapun, mengharapkan kebijakan yang lebih mudah pada akhir musim panas.

Apakah Fed kehilangan kredibilitas? Atau apakah ketidakpastian begitu tinggi sehingga bahkan bank sentral terbesar di dunia pun tidak tahu apa yang akan terjadi? Masalahnya tampaknya bukan pada pembawa pesan yang meragukan dibandingkan dengan pesan, yang masih hilang di tengah awan ketidakpastian. Namun berhati-hatilah saat awan ini tiba-tiba terangkat. Perhitungannya mungkin tidak cantik.

Ada beberapa cara untuk menjelaskan arus memutuskan antara apa yang dikatakan The Fed dan apa yang didengar audiensnya. Satu teori menyatakan bahwa ekonomi AS menderita kelemahan mendasar yang akan mengarah ke resesi yang dalam karena pasar perumahan terhenti, kepercayaan konsumen runtuh, dan jutaan orang kehilangan pekerjaan. Tidak ada yang seperti lonjakan tajam dalam pengangguran untuk memicu permintaan mendesak untuk keringanan suku bunga, terutama dari anggota Kongres AS yang ingin menjadi berita utama.

Kemungkinan lain adalah ekspektasi bahwa pasar keuangan akan tiba-tiba retak. Sebelum tahun 1980-an, sebagian besar resesi disebabkan oleh kenaikan Fed untuk memerangi tekanan inflasi dalam perekonomian. Semenjak Senin hitam, pada 19 Oktober 1987, ketika Dow Jones Industrial Average membukukan penurunan harian sebesar 22.6%, kekacauan pasar keuangan lebih sering menyebabkan kontraksi ekonomi. Ruksi baru-baru ini dari manajer pensiun Inggris dan pedagang crypto eksotis sejauh ini dapat dikelola, tetapi kekhawatiran tetap ada leverage berlebih dalam ekuitas swasta dan meningkatnya risiko dari kantor keluarga dan hedge fund.

Alternatifnya, investor mungkin hanya terjebak dalam anggapan malas bahwa mereka selalu dapat mengandalkan "penempatan Fed" yang akan memaksa penurunan suku bunga dengan alasan bahwa kerugian Wall Street selalu meluas ke Main Street.

Bisa jadi kombinasi dari semua alasan ini.

Di dunia yang dibanjiri berita dan komentar pasar, perlu diingat jauh sebelum tahun 1994, ketika tidak ada pesan dari Fed sama sekali. Keputusan suku bunga bahkan tidak diumumkan secara resmi sampai risalah dirilis setelah pertemuan selanjutnya dari Komite Pasar Terbuka Federal. Wartawan terpaksa mondar-mandir untuk berbicara dengan pedagang untuk menyimpulkan apakah benar-benar telah terjadi perubahan kebijakan.

Transparansi yang lebih besar tentang analisis dan ekspektasi Fed dimaksudkan untuk memperkuat kebijakan. Ketika ada konsensus umum tentang kemungkinan hasil ekonomi, Fed dapat mengandalkan apa mantan Presiden Fed Chicago Charles Evans dan rekannya pernah disebut panduan "Delphic", dinamai untuk oracle di Kuil Apollo.

Dalam waktu normal, prakiraan ini dapat memengaruhi pasar dan kondisi kredit dengan cara yang memperkuat penyesuaian tarif yang sebenarnya. Data baru dapat menyebabkan penyesuaian ekspektasi, seperti yang telah kita lihat dalam pembaruan Fed Ringkasan Proyeksi Ekonomi atau plot titik yang terkenal dari tingkat tarif masa depan. Tapi ini tetap menjadi harapan masing-masing anggota daripada janji.

Sebaliknya, pada saat tekanan pasar, bank sentral dapat beralih ke pedoman "Odyssean", mengikat diri mereka sendiri ke tiang seperti pahlawan Yunani dengan membuat komitmen yang mengikat terhadap kebijakan. Di tengah pandemi, di September 2020, Fed berhasil memperbesar dampak dari suku bunga nol dengan janji kebijakan longgar sampai ekonomi mencapai "tenaga kerja maksimum" dan "inflasi di jalur yang cukup melebihi 2% untuk beberapa waktu."

Panduan seperti itu bekerja paling baik jika "spesifik dan dapat diverifikasi," tulis Ben Bernanke, mantan ketua Fed dan pendukung transparansi kebijakan yang lebih besar, dalam buku terbarunya. Tapi itu juga berhasil untuk Presiden Bank Sentral Eropa Mario Draghi ketika dia berjanji untuk melakukan "apa pun" untuk mempertahankan euro.

Dilema The Fed saat ini adalah panduan Delphic-nya gagal karena ada penyebaran ekspektasi pasar yang begitu luas seputar inflasi dan pertumbuhan. Selama beberapa dekade, masalah utama The Fed adalah meyakinkan pasar bahwa itu sebenarnya bisa menaikkan inflasi minimal 2%. Sekarang, inflasi tampaknya telah mencapai puncaknya tetapi hanya ada sedikit konsensus mengenai seberapa jauh atau seberapa cepat Fed dapat melakukannya menurunkan inflasi kembali ke 2% itu. Bahkan ada lebih sedikit konsensus tentang seberapa besar kerusakan yang mungkin terjadi di sepanjang jalan.

Pada saat yang sama, kondisinya tidak cukup ekstrem untuk menjamin komitmen untuk mempertahankan suku bunga pada X hingga inflasi mencapai Y. Dan kami jauh dari siapa pun yang menjanjikan "apa pun yang diperlukan". Tanpa rasa krisis, komitmen dramatis seperti itu terdengar kurang kredibel.

Pada akhirnya, kesenjangan Fed dengan ekspektasi pasar akan teratasi karena pembacaan data baru datang dalam beberapa bulan mendatang, yang mungkin menjadi alasan Powell mulai menawarkan panduan maju yang kurang spesifik musim panas lalu.

Konsensus pasar saat ini masih terasa benar bahwa inflasi terus mendingin, namun perekonomian tetap cukup tangguh untuk menghindari resesi yang serius. Dalam hal ini, Fed mungkin mulai memotong langkah kecil sebelum akhir tahun, meskipun tidak secepat yang diharapkan pasar saat ini.

Risikonya adalah bahwa perbedaan antara Fed dan investor diselesaikan secara tiba-tiba dan tidak terduga demi salah satu pihak. Jika investor benar bahwa Fed akan memotong di musim panas, itu karena resesi datang lebih cepat atau pasar sedang dalam kekacauan. Jika Fed benar bahwa butuh waktu lebih lama untuk menekan inflasi keluar dari ekonomi, resesi mungkin lebih dalam.

Sementara itu, para gubernur bank sentral Amerika terjebak dengan pedoman yang tidak terlalu efektif. Memang, tidak ada pahlawan atau peramal Yunani yang pernah mengucapkan kata "bergantung pada data".

Komentar tamu seperti ini ditulis oleh penulis di luar ruang berita Barron dan MarketWatch. Mereka mencerminkan perspektif dan pendapat penulis. Kirim proposal komentar dan umpan balik lainnya ke [email dilindungi].