Kenaikan 50-bps The Fed berhadapan dengan "efek lag terkompresi"

Dalam pertemuan terakhir Fed tahun ini, Ketua Powell dan FOMC mengumumkan kenaikan suku bunga sebesar 50 bps, menaikkan suku bunga kebijakan menjadi 4.25%-4.50%.

Keputusan itu bulat dan sangat sesuai dengan harapan dan retorika yang berlaku.

Apakah Anda mencari berita cepat, tips hangat, dan analisis pasar?

Daftar untuk buletin Invezz, hari ini.

Ini menandai pertemuan kedelapan berturut-turut di mana kebijakan moneter diperketat, meskipun besaran kenaikan diturunkan dari 75 bps (yang dilaksanakan melalui empat pengumuman sebelumnya).

Keputusan diambil tak lama setelah publikasi CPI yang turun 7.1% YoY (laporan yang dapat dilihat oleh pembaca yang tertarik di sini), dibandingkan bulan sebelumnya yang mencatat kenaikan sebesar 7.7%.

Meskipun Jerome Powell tampaknya tidak menyarankan bahwa kenaikan 50-bps tambahan dapat diharapkan pada pertemuan pertama tahun 2023, rencana pengetatan Fed masih jauh dari selesai, dan pasar kemungkinan akan melihat kenaikan 25-bps selama pengumuman berikutnya.

Dot plot yang ditunggu-tunggu menunjukkan peningkatan tingkat target suku bunga dari proyeksi bulan September, dengan tahun 2023 naik dari 4.6% menjadi 5.1%, tahun 2024 naik dari 3.9% menjadi 4.1%, dan tahun 2025 dari 2.9% menjadi 3.1%.

Kenaikan tarif terminal ini di atas ekspektasi pasar, dan mungkin merupakan kartu terakhir yang dapat dimainkan Fed mengingat meningkatnya gejolak di real estate, kepemilikan pensiun yang kekurangan dana dan aset lainnya.

Setelah CPI Juni memuncak pada 9.1% (laporan tersedia di sini) dan memicu periode pengetatan panik yang berkepanjangan, Fed dibiarkan dengan kemampuan yang sangat terbatas untuk merevisi jalurnya lebih jauh ke atas tanpa mengambil risiko pukulan terhadap kredibilitasnya.

Beberapa anggota mengharapkan tingkat kebijakan naik bahkan di atas 5.5% pada tahun 2023, menyiratkan kenaikan suku bunga ke musim panas, yang akan menghentikan likuiditas pasar dan membahayakan pasar kredit.

Ringkasan proyeksi ekonomi

Pertama, proyeksi inflasi menunjukkan bahwa Fed tidak berharap melihat level 2% terwujud setidaknya hingga tahun 2025.

Yang mengkhawatirkan, ini menyiratkan bahwa otoritas moneter ingin mempertahankan suku bunga tinggi untuk keseluruhan periode itu.

Bagan di bawah memberi kita gambaran tentang besarnya tantangan yang dihadapi Fed dibandingkan dengan siklus pengetatan bersejarah.

Namun, Kepala Riset Ekonomi Global Bank of America, Ethan Haris, berharap bahwa meskipun pencapaian inflasi 3% – 4% dapat dilakukan, target 2% mungkin tidak dapat dicapai bahkan dalam jangka waktu 2-3 tahun. 

The Fed telah menyudutkan dirinya sendiri dalam masalah ini, dengan terus berkomitmen pada target 2%.

Bisa dibilang, tidak ada yang sakral tentang angka ini, tetapi setelah menetapkan ambang batas ini selama bertahun-tahun, FOMC telah kehilangan fleksibilitas untuk meringankan kendala ini.

Kedua, Fed telah memproyeksikan pengangguran mencapai tingkat rata-rata 4.6% pada tahun 2023, dan mengharapkan ini akan dipertahankan hingga tahun 2024 sementara suku bunga terus tinggi.

Hal ini sangat optimis mengingat bahwa efek lagging dari pengetatan Fed yang belum pernah terjadi sebelumnya akan terjadi, sementara kenaikan suku bunga diperkirakan akan berlanjut.

Survei Konsumen yang diterbitkan oleh University of Michigan bulan lalu memperkuat kekhawatiran ini menyatakan,

Sekitar 43% konsumen memperkirakan pengangguran akan meningkat di tahun depan, bagian yang terakhir kali dilampaui pada awal pandemi dan sebelumnya pada tahun 2009.

Sama pentingnya, dalam laporan lain oleh Universitas, 47% dari sepertiga penerima teratas juga ingin mengurangi pengeluaran selama tahun depan sebagai tanggapan atas inflasi yang tinggi, yang akan menjadi bencana besar bagi pencari kerja di kuartal mendatang.

Dengan laporan banyak penutupan usaha kecil yang sedang berlangsung, pekerja yang tidak berpendidikan tinggi dan kurang terampil akan merasa lebih sulit untuk mendapatkan pekerjaan.

Kelambatan moneter

Perputaran tajam dalam beberapa indikator ekonomi menunjukkan apa yang Danielle DiMartino Booth, CEO dan Kepala Strategi di Quill Intelligence, serta penasihat Fed Dallas dari 2006 - 2015, telah disebut sebagai,

… efek lag terkompresi.

Ini menyiratkan bahwa laju pengetatan tahun ini mungkin telah menyusul para pembuat kebijakan, dan kita berpotensi melihat penurunan aktivitas ekonomi yang lebih cepat daripada siklus sebelumnya.

Sektor real estat sangat sensitif terhadap suku bunga dan menyaksikan lonjakan suku bunga hipotek (yang saya bahas di sini), serta penurunan tajam dalam Indeks Case-Shiller (dibahas dalam an artikel on Invezz) mencerminkan kurangnya selera membeli.

Suku bunga jangka pendek di kotamadya ikatan pasar telah melonjak juga, pertanda mengkhawatirkan akan datang, di salah satu kelas aset teraman dalam perekonomian.

Perubahan persentase tahunan dalam klaim pengangguran awal tiba-tiba berubah menjadi positif, menandakan bahwa lebih banyak masalah mungkin muncul di pasar tenaga kerja.

Sebuah Fed terpecah?

Meskipun keputusan ini bulat, karena tingkat inflasi mereda, anggota yang dovish mungkin khawatir bahwa pengetatan lebih lanjut dapat berdampak buruk pada sektor-sektor penting termasuk perumahan dan mobil, serta pengeluaran konsumen secara keseluruhan.

Keluarnya James Bullard, Presiden Federal Reserve Bank of St. Louis dari FOMC tahun ini, mungkin berarti berkurangnya satu sekutu untuk agenda pengetatan ketua.

Stan percaya bahwa hal-hal mungkin menjadi sangat rumit bagi badan moneter jika merpati terkenal seperti John C. Williams dari Fed New York, dan Lael Brainard dari Dewan Gubernur menemukan titik temu baru pada tahun 2023.

Outlook

Pasar kemungkinan akan melihat kenaikan 25-bps selama pertemuan pertama tahun 2023.

Meskipun Fed tetap teguh, pengenalan anggota yang berpotensi lebih dovish melalui rotasi, penurunan ekspektasi inflasi, penghancuran permintaan yang berkelanjutan, dan pelepasan pasar pekerjaan kemungkinan akan memaksa Fed untuk berhenti lebih awal dari target saat ini.

Pada titik ini, Fed terjebak di antara kesulitan dan kesulitan, mempertaruhkan pengangguran yang jauh lebih tinggi karena pengetatan yang berlebihan atau memicu ketidakstabilan harga lebih lanjut jika terjadi pelonggaran.

Selain itu, jika tingkat refinancing terus meningkat, limpahan negatif juga dapat menurunkan nilai aset di pasar lain.

Akan menarik untuk melihat apakah plot titik berikut menunjukkan distribusi yang lebih luas, yang akan menyiratkan gesekan kebijakan yang lebih besar antara anggota yang melayani dan kemungkinan kuat terjadinya poros.