Repo Fed Dan Pembayaran Cadangan Memiliki Populis Dalam Sebuah Ikatan

Pekan lalu, Ketua Komite Perbankan Senat Sherrod Brown (D-OH) mengirim surat terbuka untuk ketua Fed Jerome Powell mengingatkannya bahwa The Fed juga diharuskan untuk "mempromosikan lapangan kerja maksimum" sambil memerangi inflasi. Senator John Hickenlooper (D-CO) lalu merilis suratnya sendiri, meminta Powell untuk “berhenti sejenak dan secara serius mempertimbangkan konsekuensi negatif dari menaikkan suku bunga lagi.”

Saya ragu bahwa Powell atau siapa pun di The Fed telah melupakan porsi pekerjaan maksimum dari mandat mereka, dan saya bahkan berani bertaruh bahwa Powell dan rekan-rekannya memiliki keprihatinan yang sama dengan para senator. Mereka lebih dari menyadari "konsekuensi negatif" yang telah begitu banyak senator yang bersangkutan, dan mereka tahu bahwa pengetatan yang berlebihan dapat menyebabkan resesi. Tak seorang pun di The Fed menginginkan hasil itu.

Tapi itulah politik.

Berbicara tentang politik, konstituen Senator Brown mungkin ingin tahu bagaimana perasaannya tentang kebijakan pembayaran bunga The Fed. Brown dikenal mendukung si kecil, dan suratnya menyatakan keprihatinannya terhadap "keluarga berpenghasilan rendah" yang memiliki "kekayaan yang lebih sedikit" dan kemampuan yang lebih sedikit untuk "mewujudkan keuntungan selama pemulihan ekonomi" dibandingkan dengan "rumah tangga berpenghasilan tinggi".

Jadi, akan sangat bagus untuk mengetahui bagaimana perasaan Brown tentang The Fed yang membayar bunga miliaran dolar kepada bank-bank besar dan reksa dana. Itulah tepatnya yang dilakukan The Fed dengan pembayaran bunga atas cadangan bank dan pada perjanjian pembelian kembali terbalik (repos), dan tampaknya tidak terlalu populis.

Bagi siapa saja yang belum mengikuti program-program ini, berikut rekap singkatnya.

Setelah krisis keuangan 2008, The Fed bergeser ke kerangka kerja baru. Akibatnya, alat kebijakan moneter utamanya sekarang adalah pembayaran bunga atas cadangan. Selama bertahun-tahun, para ekonom menyebut mekanisme ini sebagai bunga atas cadangan berlebih (IOER), tetapi pada tahun 2020 The Fed menghapus semua persyaratan cadangan, jadi tidak ada lagi kelebihan cadangan.

Terlepas dari itu, The Fed sekarang membayar bank bunga 3.15 persen pada cadangan tersebut. (Secara teknis, lembaga penyimpanan dan beberapa lembaga keuangan lainnya berhak menerima pembayaran ini. Tapi setelah membaca 12 Kode AS 461(b)(1)(A) dan 12 Kode AS 461(b)(12)(C), itu akan melegakan untuk hanya menyebut mereka sebagai "bank".)

Secara kolektif, bank sekarang duduk dengan cadangan hampir $3 triliun, dan sebagian besar uang itu disimpan di lembaga terbesar, bukan yang terkecil. Pembayaran ini adalah salah satu alasannya Federal Reserve sekarang secara resmi berada di zona merah, kehilangan beberapa miliar dolar alih-alih mengirimkan uang ke Departemen Keuangan AS.

Kontributor utama lainnya untuk kerugian ini adalah pembayaran bunga Fed melalui fasilitas perjanjian pembelian kembali terbalik (RRP). Di bawah RRP, yang juga merupakan bagian dari krisis pasca-2008 kerangka kerja, The Fed saat ini membayar suku bunga semalam sebesar 3.05 persen. RRP terbuka untuk dealer utama Fed dan rekanan lain yang memenuhi syarat.

Untuk memenuhi syarat sebagai counterparty repo terbalik, seseorang pada dasarnya harus menjadi bank dengan aset setidaknya $30 miliar, perusahaan yang disponsori pemerintah (Bank Pinjaman Rumah Federal, Fannie Mae, dan Freddie Mac), atau a reksa dana pasar uang besar.

Fasilitas RRP saat ini memiliki lebih dari $2 triliun beredar. Jadi, lembaga keuangan terbesar di dunia memarkir uang mereka di The Fed dengan tingkat pengembalian semalam 3.05 persen. (Untuk detail lebih lanjut tentang cara kerja RRP, berikut ringkasannya.)

Jelas, itu sangat bagus jika Anda bisa mendapatkannya. Dan kebanyakan orang tidak bisa.

Satu bulan tersebut. Tarif treasury adalah tentang 3.5 persen, dan hanya sedikit reksa dana pasar uang yang menawarkan kepada siapa pun 3 persen atau lebih, dengan syarat apa pun.

Sebagaimana mestinya, The Fed membuat daftar lengkap rekanan reksa dana RRP dan dana khusus mereka tersedia untuk umum. Sedikit pekerjaan mengungkapkan bahwa, pada minggu lalu, dana ini menawarkan rata-rata kepada investor mereka 7-hari imbal hasil (tergantung kelas saham) sekitar 2.5 persen. Banyak dari dana ini tidak terbuka untuk investor individu, dan sekitar setengahnya memerlukan investasi minimal lebih dari $100,000.

Misalnya, Penasihat Dana BlackRock mencantumkan: Portofolio Master Pasar Uang, Dana Pengumpan: Dana Kelembagaan BCF. Dana ini menawarkan hasil 3.23 hari 7 persen, tetapi hanya terbuka untuk perusahaan yang Blackrock (atau afiliasinya) melayani peran penasehat atau administratif. Dan memiliki persyaratan investasi minimal $100 juta. Goldman Sachs memiliki dana serupa, menawarkan investor institusi imbal hasil 7 hari yang berkisar dari 2.46 persen hingga 3.09 persen, dengan investasi minimum berkisar dari $ 1 juta hingga $ 10 juta.

Agar adil, daftar dana institusional tidak eksklusif besar dengan minimum tinggi. Misalnya, Invesco memiliki dana pemerintah dan GSE yang terdaftar, tanpa persyaratan investasi minimum, yang menawarkan 2.39 persen kepada investor individu. Tapi itu tentu bukan norma untuk daftar ini.

Jelas, sebagian besar dana institusional besar ini memiliki investor individu, tetapi faktanya tetap bahwa orang-orang tersebut tidak menerima (sepenuhnya dijamin) tarif semalam sebesar 3 persen.

Mungkin Senator Brown setuju dengan pengaturan ini. Mungkin dia percaya bahwa The Fed harus mendukung lembaga keuangan besar ini karena mereka, pada kenyataannya, mendukung kehidupan jutaan pekerja dan pensiunan dalam kategori berpenghasilan rendah itu.

Jika itu masalahnya, itu akan menjadi perubahan menarik dalam filosofi Brown tentang bagaimana perusahaan besar membantu orang.

Terlepas dari itu, jika suku bunga terus naik, pengaturan ini hanya akan menjadi lebih mahal dan semakin mengekspos The Fed untuk apa yang dilakukannya setelah krisis 2008.

Saya selalu berpendapat bahwa jika Kongres percaya menyalurkan uang ke lembaga keuangan besar adalah jalan yang harus ditempuh, mereka seharusnya mengumpulkan, meminjam, dan menggunakan uang itu seperti yang akan mereka lakukan untuk program federal lainnya. Selain program TARP awal, bukan itu yang dilakukan Kongres. Mereka memberi The Fed segala macam kebijaksanaan dan menggunakan institusi itu untuk berlindung.

Hasilnya adalah sistem moneter masa kini yang membayar miliaran dolar kepada lembaga keuangan besar. Sistem ini secara harfiah menyimpan triliunan dolar di The Fed, memberikan insentif untuk tidak menemukan peluang investasi dalam ekonomi swasta.

Mungkin Senator Brown dan rekan-rekannya percaya bahwa orang Amerika berpenghasilan rendah tidak membayar untuk pengaturan ini.

(Nicholas Thielman memberikan bantuan penelitian untuk artikel ini. Setiap kesalahan adalah milik saya sendiri.)