Perang Finansial Pertama

Salah satu pengalaman awal yang tak terlupakan yang saya miliki tentang bagaimana kebijakan ekonomi internasional dibuat datang pada akhir 1990-an ketika Stanley Fischer, yang saat itu memegang komando kedua di IMF, datang ke Departemen Ekonomi (Princeton) untuk memberikan seminar tentang cara dengan mana IMF mengucurkan uang ke Rusia setelah krisis pasar negara berkembang 1998. Saya, pasti seperti rekan-rekan, terkejut bahwa sebagian besar dana ke Rusia diberikan tanpa jaminan atau apa yang kemudian (yaitu krisis euro) dikenal sebagai persyaratan.

Menjadi orang yang paling junior dan paling tidak pandai di ruangan itu, saya tidak berani mengajukan pertanyaan kepada Stanley Fischer, tetapi saya masih bertanya-tanya bagaimana Rusia dapat berkembang secara berbeda seandainya pembiayaan IMF disusun secara berbeda (pada saat itu secara luas diduga bahwa beberapa dari uang itu menemukan jalannya ke oligarki dan mantan agen KGB yang aktif secara politik!).

Akhir Globalisasi

Lebih dari dua puluh tahun berlalu, beberapa hal tidak berubah. IMF masih merupakan lembaga yang didiskreditkan (serangan Joe Stiglitz terhadap IMF 'Globalisasi dan Ketidakpuasannya' diterbitkan pada tahun 2002), dan ekonomi Rusia masih rapuh, kurang berkembang, dan terbelah oleh korupsi. Rusia masih memiliki presiden yang sama seperti pada 1999, dan masih memiliki banyak senjata nuklir.

Apa yang baru adalah bahwa mulai minggu depan, hukuman dan sanksi finansial yang diberlakukan pada Rusia dan orang-orang penting Rusia akan mulai berlaku, menyusutkan ekonomi Rusia hingga hampir 40%, membekukan Rusia secara finansial dan berpotensi memicu kerusuhan sosial-politik dan sayangnya. , sebuah eskalasi dalam taktik militer Rusia. Sebagai eksperimen dalam pertempuran keuangan, ini belum pernah terjadi sebelumnya dan secara efektif akan 'anti-globalisasi' Rusia (memotong aliran orang, barang, keuangan).

Di sini, pelajaran dari konflik sejauh ini adalah bahwa sementara banyak dari kita mengharapkan Rusia untuk fokus pada perang non-konvensional/hibrida, mereka telah berkonsentrasi pada 'pertempuran kuno' di mana Barat unggul dalam perang informasi (dalam menyebutkan detail Rusia bergerak sebelum itu terjadi) dan sekarang dalam menuntut kampanye untuk memotong Rusia secara ekonomi.

Dalam hal itu Rusia mungkin senang bahwa itu bukan negara yang sangat terglobalisasi (mungkin itu kesalahan IMF pada tahun 199!), tetapi ini adalah contoh yang baik bahwa mata uang suatu negara, dalam jangka panjang, adalah barometer yang layak. dari kekuatan kelembagaannya. Sekitar tahun 1870, dolar dan rubel diperdagangkan mendekati paritas, dan sejak saat itu hingga Revolusi Rusia, pasar saham Rusia mengungguli pasar Amerika dengan faktor dua. Hari ini, Rusia tidak dapat diinvestasikan.

Efek jangka pendek dari pembekuan keuangan Rusia akan terwujud minggu depan. Ada beberapa elemen yang harus tetap menjadi fokus – bagaimana Rusia akan menstabilkan mata uangnya (mungkin mematoknya ke emas, atau ke sekelompok mata uang Asia), penipisan dana pensiun, efek politik dari kemungkinan bank run, efek operasional pada perekonomian begitu banyak bisnis baik menutup atau kehilangan bagian besar dari basis pendapatan mereka, belum lagi biaya invasi Ukraina.

ECB untuk turun tangan?

Ditambah dengan sistem keuangan global yang semakin tegang (tekanan pendanaan meningkat), dan dilemahkan oleh harga energi yang tinggi, menurut saya minggu depan fokusnya mungkin lebih pada pasar daripada militer. Kunci agar tekanan itu sedikit terangkat, adalah pernyataan publik oleh sejumlah pejabat Fed dan ECB bahwa perang berisiko mengalami resesi, dan oleh karena itu likuiditas pasar perlu tetap cukup.

Efek jangka panjangnya akan lebih menarik. Tanggapan dunia usaha terhadap invasi Rusia secara umum terpuji dalam arti bahwa begitu banyak perusahaan telah memutuskan hubungan dengan Rusia.

Dalam waktu dekat, sangat sulit untuk melihat banyak pemerintah dan perusahaan mempercayai Rusia lagi dan ini akan memerlukan pukulan permanen terhadap ekonominya, sekitar 20%. China dan negara-negara lain tertentu mungkin mencoba untuk membuat beberapa dari ini pada akhirnya dan investor China mungkin mencoba untuk membeli aset Rusia yang murah, tetapi secara strategis ini tidak akan cocok dengan Kremlin.

Ada juga perdebatan yang berkembang bahwa pemutusan hubungan Barat dengan Rusia akan mengantarkan perlombaan untuk 'mata uang cadangan berikutnya'. Saya ingat berada di Moskow beberapa tahun yang lalu dan mendengar cerita di mana seseorang bertanya kepada Vladimir Putin apakah 'Rusia akan meninggalkan dolar' dan dia diduga menjawab 'tidak, dolar akan meninggalkan kita'. Dia benar, tetapi berada di sisi yang salah dari perdagangan.

Cina untuk menyelamatkan?

Dalam konteks itu, asumsinya adalah bahwa renminbi Cina, saat ini 2-3% dari transaksi internasional, akan mengambil pangsa 'pasar fx'. Saya tidak begitu yakin – pelajaran bagi China dari invasi Ukraina adalah bahwa China mungkin ingin kurang terhubung secara finansial dengan negara maju, sebuah strategi yang mungkin sangat membatasi penggunaan renminbi secara internasional.

Asumsi lainnya adalah bahwa mata uang kripto menikmati penggunaan yang lebih besar, dan sampai taraf tertentu telah terjadi peningkatan dalam perdagangan mata uang kripto (meskipun tidak banyak di Rusia). Sejumlah pertukaran crypto, yang menggarisbawahi independensi mereka dari dunia keuangan yang terpusat, telah menolak untuk memutuskan hubungan dengan Rusia. Dalam pandangan saya, ini akan mengundang regulator untuk mengawasi pertukaran kripto dan investor akan mendiskon nilai perusahaan seperti Coinbase.

Untuk mundur sedikit, invasi ke Ukraina tetap berlangsung secara brutal akhir pekan ini. Ini (dalam pandangan saya) telah menyebabkan perang ekonomi, yang darinya sangat sulit untuk melihat Rusia lolos dari bencana keuangan. Dan, kali ini, mereka bahkan tidak akan memiliki IMF untuk membantu.