Diambil satu per satu, mungkin masuk akal untuk mengecilkan peristiwa minggu lalu.
Anda dapat berargumen bahwa bank AS yang lebih kecil – seperti Silicon Valley Bank (SVB) – adalah outlier karena mereka adalah pemain khusus dan tidak tunduk pada aturan likuiditas dan stress test yang sama seperti bank yang lebih besar.
Demikian pula, Credit Suisse telah dijalankan dengan sangat buruk selama bertahun-tahun. Itu harus bertahan, dengan manajemen yang lebih baik dan suntikan uang tunai yang sangat besar.
Sementara itu, akankah bank sentral melakukan penyelamatan dengan lebih banyak dana talangan dan pemotongan suku bunga?
Saya tidak akan 'bank' di atasnya. Sebagai permulaan, sejarah telah mengajarkan kita bahwa kegagalan perbankan seperti bus London – Anda menunggu lama untuk satu, dan kemudian tiga datang sekaligus.
SVB tidak melakukan apa pun yang sangat tercela. Bank membuat kesalahan klasik ketidakcocokan durasi aset dan kewajibannya.
Tapi pada pandangan pertama, bank itu tidak lebih dari menginvestasikan kembali uang nasabahnya dengan hati-hati dalam obligasi pemerintah.
Yang diperlukan untuk memicu krisis terbaru adalah kembalinya suku bunga resmi ke tingkat yang secara historis dianggap normal. Yang mengkhawatirkan, secara riil – setelah memperhitungkan kenaikan inflasi – masih relatif rendah.
Di Inggris, misalnya, Bank of England telah menaikkan suku bunga utamanya menjadi 4 persen, yang tertinggi sejak Krisis Keuangan Global (GFC) pecah pada tahun 2008.
Untuk sebagian besar periode ini, suku bunga kurang dari 1 persen. Pihak berwenang memulai percobaan yang sekarang terlihat seperti akan memiliki konsekuensi bencana. Sebaliknya, tingkat 4 sampai 6 persen setara untuk kursus sebelum GFC.
Tidak hanya uang yang murah. Berkat pelonggaran kuantitatif selama bertahun-tahun oleh bank sentral utama dunia, sekarang ada lebih banyak lagi.
Tak heran jika banyak yang kecanduan.
Inilah inti masalahnya. Bahkan jika tingkat suku bunga tidak naik lebih jauh lagi, dampak dari terurainya periode panjang uang yang praktis bebas dapat berlarut-larut selama bertahun-tahun, dan terlihat melalui berbagai cara.
Krisis yang dipicu oleh runtuhnya SVB bahkan bukan yang pertama dari serangkaian peristiwa yang tidak menguntungkan. Bank of England, tentu saja, harus campur tangan di pasar emas musim gugur lalu ketika kenaikan suku bunga mengancam akan meledakkan strategi "investasi berbasis kewajiban" yang telah diadopsi oleh banyak dana pensiun Inggris.
Pertanyaan yang jelas adalah di mana masalah akan muncul selanjutnya – dan tidak sulit untuk memikirkan kandidat.
Mulai dari yang besar, berapa lama obligasi pemerintah Italia dapat ditopang oleh suku bunga rendah di kawasan euro dan backstop yang disediakan oleh Bank Sentral Eropa?
Dan bagaimana dengan gunung utang Jepang yang bahkan lebih tinggi, di mana bank sentral baru saja keluar dari kebijakan moneter yang sangat longgar selama beberapa dekade?
Di luar sektor keuangan, sebagian besar ekonomi Inggris belum merasakan dampak penuh dari kenaikan suku bunga tahun lalu dan pengetatan kondisi keuangan.
Misalnya, banyak bisnis kecil yang baru saja keluar dari skema dukungan Covid dan dapat segera mendapati diri mereka membayar tarif yang jauh lebih tinggi.
Dan paling dekat dengan rumah, bagaimana dengan harga rumah? Kenaikan biaya hipotek dan meningkatnya ketidakpastian ekonomi telah menyebabkan penurunan tajam di pasar perumahan dan pembangunan rumah, baik di Eropa maupun AS.
Tapi ini bisa menjadi puncak gunung es, karena lebih banyak pemilik rumah keluar dari perbaikan rendah mereka saat ini dan harus membiayai kembali.
Analisis Bank of England telah menyarankan kenaikan suku bunga riil sebesar 1 persen yang berkelanjutan dapat menurunkan tingkat keseimbangan harga rumah sebanyak 20 persen.
Oleh karena itu, gambaran yang lebih besar adalah kita perlu menyesuaikan kembali suku bunga normal, dan ini akan menyakitkan. Perusahaan yang lebih lemah, dan mereka yang memiliki model bisnis yang lebih berisiko, mungkin paling banyak berjuang, tetapi mereka tidak akan menjadi satu-satunya.
Ini menimbulkan dua dilema bagi bank sentral.
Pertama, seberapa jauh mereka bersedia menyelamatkan institusi yang gagal? Jika mereka melakukan terlalu sedikit, seluruh sistem keuangan mungkin akan runtuh.
Jika mereka menawarkan terlalu banyak dukungan, mereka mungkin hanya mendorong perilaku yang lebih berisiko di masa depan (masalah klasik 'moral hazard'), atau memberi kesan bahwa masalah berjalan lebih dalam sekarang daripada yang dipikirkan orang.
Kedua, pada tingkat suku bunga, bagaimana bank sentral menyelaraskan tanggung jawab mereka untuk stabilitas keuangan dengan komitmen terhadap stabilitas moneter, yaitu menurunkan kembali inflasi?
Ini bukan pilihan yang mustahil. Bank sentral mungkin berpendapat bahwa mencegah kehancuran finansial akan mencegah inflasi jatuh terlalu jauh. Pihak berwenang juga memiliki banyak alat berbeda yang dapat mereka gunakan untuk mencapai tujuan mereka yang berbeda.
Tapi ini adalah tindakan penyeimbangan yang sulit.
Bank Sentral Eropa (ECB) telah menunjukkan di mana letak prioritasnya. Pada hari Kamis ia terus maju dengan kenaikan setengah poin lagi dalam suku bunga utamanya, meskipun krisis melanda bank-bank Eropa.
Diakui, rintangan bagi ECB untuk berhenti (atau menaikkan hanya seperempat poin) lebih tinggi daripada bank sentral lainnya, karena ECB telah berkomitmen untuk bergerak setengah poin lagi.
Oleh karena itu akan salah untuk membaca terlalu banyak tentang langkah ini menjelang keputusan Bank of England sendiri tentang suku bunga Inggris minggu depan. Komite Kebijakan Moneter kami mengambil setiap pertemuan sebagaimana adanya (benar, menurut pandangan saya), yang memberi mereka lebih banyak fleksibilitas untuk menanggapi peristiwa baru.
Ada juga beberapa alasan yang cukup bagus untuk berhenti, termasuk tanda-tanda bahwa tekanan biaya pipa berkurang dan inflasi upah telah mencapai puncaknya. Jadi paling banyak saya mengharapkan kenaikan seperempat poin pada hari Kamis, dan secara pribadi akan memilih 'tidak ada perubahan'.
Meskipun demikian, akan salah jika mengandalkan bank sentral untuk memperbaiki masalah yang disebabkan oleh periode suku bunga yang sangat rendah dengan mempertahankan suku bunga yang sama lebih rendah untuk waktu yang lebih lama, apalagi terburu-buru untuk memangkasnya lagi.
Ayam-ayam sudah pulang untuk bertengger. Kita harus bersikap dingin dan berhenti mengandalkan uang gratis.
Julian Jessop adalah seorang ekonom independen. Dia tweet @julianhjessop.
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/fuse-lit-next-global-crash-100000342.html