Bahaya Berinvestasi Dalam Minyak $100: Bagian I

Investor selalu mencari cara untuk menguangkan peristiwa terkini; baik itu teknologi baru, pandemi, pemulihan dari pandemi, atau perang.

Salah satu akibat dari pemulihan pandemi, ditambah dengan perang di Ukraina, adalah harga minyak dan gas alam melonjak. Minyak pada $100 per barel dan gas alam melonjak hingga $7 per seribu kaki kubik—lebih dari dua kali lipat harga yang berlaku selama beberapa tahun terakhir—telah membawa peluang nyata ke pasar bersama dengan mungkin hanya beberapa penipu. Kebijakan pemerintahan Biden tentu saja dapat meningkatkan biaya bagi perusahaan minyak dan gas AS, tetapi harganya bahkan lebih meningkat.

Sebagai investor, apa yang Anda lakukan? Apakah Anda memainkan ini dengan perusahaan publik? Apakah Anda pergi dengan dokter gigi / CPA / teman golf Anda pada "hal yang pasti?" Bagaimana dengan dana komoditas atau ETF—bahkan lebih jauh dari tindakan? Transparansi di oilpatch tidak pernah menjadi prioritas utama. Adalah benar bahwa beberapa perusahaan minyak dan gas memperoleh lebih banyak uang dari investor mereka daripada yang mereka peroleh dari pengeboran sumur. Marvin Davis, Sir Philip Watts, Aubrey McClendon, Jim Hackett, dan Dryhole Dave memainkan permainan ini.

Pasar yang meningkat menutupi penipuan pejalan kaki dan hanya pelanggar berantai yang mengerikan yang ditemukan. Pasar yang jatuh mengungkap segalanya, dan kami belajar banyak selama perang harga di Saudi. Seperti yang dikatakan Warren Buffet, "Hanya ketika air pasang surut, Anda akan menemukan siapa yang berenang telanjang." Sebagian besar, jika tidak semua skema ini legal atau memungkinkan beberapa tingkat "penyangkalan yang masuk akal" untuk tim manajemen. Jika ada yang terlempar ke bawah bus, biasanya itu adalah orang bodoh yang tidak tahu apa-apa di dalam departemen akuntansi. Pembeli berhati-hatilah.

Kita akan mulai dengan melihat dua skema yang endemik di industri minyak; kelebihan saji cadangan dan kurang bayar royalti.

Melebih-lebihkan cadangan

Salah satu aturan di oilpatch adalah jika Anda tidak bisa menikah dengan orang kaya, Anda lebih baik mencari agama. Mari kita mulai dengan pernyataan berlebihan yang paling terlihat dari sumber daya minyak dan gas oleh tim manajemen. Pada tahun 2004, ketika Dewan akhirnya menyadari bahwa perusahaan telah melebih-lebihkan Cadangan sebesar 20%, Sir Philip Watts dipecat dari pekerjaannya sebagai Ketua Dewan Royal Dutch Shell bersama dengan letnannya, CEO bisnis eksplorasi dan produksi Shell, Walter van de Vijver. Auditor tidak diharuskan untuk memeriksa angka-angka yang dihasilkan oleh para insinyur dan ahli geologi, sehingga dewan harus melakukan uji tuntas untuk melindungi pemegang saham. Pemeriksaan kewarasan pada angka adalah bagian dari tanggung jawab dewan yang efektif, tetapi banyak perusahaan minyak dan gas—seperti di industri lain—tidak memiliki direktur independen dengan keahlian apa pun dalam bisnis yang mendasarinya. Sir Philip sekarang adalah seorang imam di Gereja Inggris.

Eksekutif perusahaan minyak lain yang beralih ke kain itu adalah Jim Hackett. Dia sebelumnya memimpin Anadarko pada saat perusahaan melewati sekelompok kepala keuangan sebelum dia berangkat ke sekolah ketuhanan Harvard. Sekembalinya dari Cambridge, ia mengepalai SPAC (perusahaan akuisisi tujuan khusus) yang mengakuisisi perusahaan minyak kecil Alta Mesa. Transaksi ini bernilai $3.8 miliar berdasarkan perkiraan produksi dan cadangan yang sangat awal dari beberapa sumur. Hampir 10 bulan kemudian Alta Mesa mencatat nilai cadangan sebesar $3.1 miliar. Pengajuan kebangkrutan pun terjadi dan proses pengadilan tampaknya melawan semua orang yang terlibat terus berlanjut, meskipun uangnya telah habis.

Kurang bayar royalti

Banyak investor telah terpikat ke dalam perwalian royalti atau dana royalti. Promotor menyatukan fragmen kepentingan kepemilikan di sumur minyak dan gas, atau sewa minyak dan gas, untuk dijual secara pribadi atau publik. Dana ini menarik bagi investor karena tidak memerlukan investasi modal untuk mengebor sumur tetapi mengandalkan operator properti untuk menambah modal untuk mengebor sumur baru untuk menghasilkan lebih banyak. Dengan kenaikan harga, investor royalti berharap operator dapat mengebor lebih banyak sumur untuk memperluas arus kas bagi investor. Namun, jika operator bangkrut di pasar yang menurun seperti 6 tahun terakhir, dana royalti menghadapi masa depan yang sangat tidak pasti dengan sumber arus kas tersebut.

Pertanyaan lain yang harus diajukan calon investor adalah bagaimana tim manajemen membuktikan kepemilikan kepentingan royalti yang mendasarinya? Karena keputusan Mahkamah Agung di SEC v. CM Joiner Leasing Corp., 320 US 344, 64 S. Ct. 120 (1943) kepentingan dalam sewa minyak dan gas dianggap sebagai sekuritas dan, tentu saja, undang-undang sekuritas federal dan negara bagian berlaku untuk pembelian dan penjualannya. Ingatlah bahwa auditor tidak perlu memverifikasi bahwa perusahaan benar-benar memiliki apa yang dikatakan miliknya.

Dalam praktiknya, kejahatan royalti yang dilakukan oleh beberapa operator hampir dapat diklasifikasikan sebagai Minyak & Gas 101. Pemilik royalti yang membayar pendek adalah de rigueur untuk banyak perusahaan. Ini melebih-lebihkan pendapatan dan uang tunai, dan CPA tidak mungkin mengungkapnya dalam audit. Mengapa? CPA mengaudit saldo, bukan bagaimana akun mengambil saldo tersebut. CPA jarang memeriksa kontrak dan kinerja perusahaan yang disyaratkan oleh kontrak tersebut. Rasionalisasi perusahaan berjalan seperti ini: Jika saya mengurangi pemilik royalti saya dari $100 tetapi hanya 20% dari mereka yang mengeluh, saya masih mendapatkan $80. Ada berbagai undang-undang negara bagian yang terkadang membantu pemilik royalti yang ditipu, tetapi pertama-tama, pemilik royalti harus mencari tahu tentang pembayaran pendek. Saat ini banyak perusahaan minyak mengalihdayakan fungsi pembayaran royalti ke perusahaan data, dan ini memberikan lebih banyak lapisan penyangkalan yang masuk akal dan birokrasi. Pemilik royalti kadang-kadang dapat menggunakan palu Federal terhadap layanan data dan operator karena setiap pembayaran pendek bulanan dapat membuat pelanggaran kejahatan baru penipuan surat, penipuan kawat, penipuan sekuritas, dan pelanggaran konspirasi — lingkungan yang kaya target untuk jaksa.

Drama shale yang diperluas telah membuka skema baru. Karena permainan ini membutuhkan sumur horizontal yang dapat memanjang bermil-mil, sumur tersebut dapat melintasi tanah dan hak mineral yang dimiliki oleh pihak yang berbeda. Satu sumur dapat memiliki lokasi permukaan di properti pemilik A, melintasi properti pemilik B dan kemudian diakhiri dengan lokasi lubang bawah di properti pemilik C dengan produksi yang berasal dari ketiga properti. Jika pemilik properti memiliki tarif royalti yang berbeda, operator sering kali hanya membayar tarif terendah. Pemilik B biasanya yang ditipu karena operator hanya melapor ke lembaga negara berdasarkan lokasi lubang permukaan dan dasar. Banyak badan pengatur negara bagian dan pegawai daerah mengizinkan operator untuk mengklaim kerahasiaan atas aktivitas mereka: sewa mineral, lokasi sumur, dan produksi. Mereka berpikir bahwa mereka mengakomodasi operator, tetapi mereka melakukannya dengan mengorbankan penduduk mereka, yurisdiksi pajak, dan pembayar pajak yang dengan senang hati akan membayar lebih banyak pajak jika mereka memiliki akses ke pendapatan yang sah.

Pembayaran royalti yang lambat adalah cara perusahaan minyak mendapatkan pinjaman "gratis". George Mitchell, pahlawan rekahan hidrolik yang efektif untuk permainan serpih, kadang-kadang dipilih oleh pemilik properti Texas Utara yang memasukkan klausa "tidak ada George" dalam sewa minyak dan gas mereka menurut salah satu pengacara Dallas yang sering mewakili pemilik properti. Perusahaan Mitchell akan menyewakan areal dan mengebor sumur tetapi kemudian menahan pembayaran royalti karena “masalah hak milik”, masalah mendasar dengan kepemilikan sah yang sebenarnya dari kepentingan royalti (walaupun cacat seperti itu tidak menahan pengeboran). Dengan cara ini, pemilik royalti dibebani dengan penundaan yang lama dan mahal sebelum perusahaannya mengeluarkan cek royalti. Dengan cerdik, Mitchell bisa "meminjam" tanpa bunga.

Tapi ini bukan satu-satunya manuvernya dalam bisnis. Dalam satu wawancara sebelum kematiannya, Mitchell ditanya apakah dia pernah berada di ambang kebangkrutan. Sambil menyeringai, dia mengatakan bahwa dia bangkrut setidaknya lima kali dalam karirnya tetapi tidak ada yang pernah memanggilnya untuk itu — yang akan memaksanya bangkrut. Pada satu kesempatan, dia menceritakan bagaimana dia memberi tahu sekelompok investor bahwa sumur mereka telah masuk tetapi segera menyadari bahwa dia salah bicara. Dia mengemudi pulang. Mengeluarkan hadiah ulang tahun dari lemarinya. Dijual mereka. Mengambil hasilnya dan membayar investornya.

Chesapeake Energy terkenal karena melapisi biaya aneh kepada pemilik bunga royaltinya. Selama masa kejayaan awal Chesapeake di bawah salah satu pendiri Aubrey McClendon (RIP), pemilik tanah di Johnson County, Texas menggugat Chesapeake karena royalti yang dibayarkan oleh Chesapeake kurang dari setengah yang dibayarkan oleh mitra XTO Energy di sejumlah sumur Barnett Shale yang 50/50 dioperasikan oleh Chesapeake dan XTO di bawah sewa yang sama. Penemuan hukum menemukan bahwa Chesapeake telah menambahkan kembali biaya yang tidak diperbolehkan selain pelaporan produksi sumur yang tidak memadai. Moral dari cerita itu dari sudut pandang Chesapeake adalah "kenali pemilik royalti Anda," dan jangan mengacaukan County Engineer yang memiliki kunci untuk semua bantalan produksi dan dapat membaca meteran gas sendiri.

Di Bagian Deux, kita akan membahas perbedaan antara Mitra Umum dan Mitra Terbatas di perusahaan minyak dan bagaimana, bertentangan dengan harapan dan impian banyak insinyur perminyakan, satu barel minyak mungkin setara dengan energi 6,000 kaki kubik gas alam, tapi itu tidak setara dengan ekonomi ...