Penguasa Uang Menimbulkan Ancaman Besar ke Pasar

The Fed gagal membendung inflasi karena menghabiskan terlalu lama melihat ke masa lalu, sebagai bagian dari kebijakannya yang "didorong oleh data", dan karenanya mempertahankan suku bunga terlalu rendah terlalu lama. Dengan berpegang pada mantra berbasis data, ini berisiko mengulangi kesalahan ke arah yang berlawanan, meningkatkan kemungkinan menyebabkan resesi berikutnya dan harus melakukan 180. Karena pasar baru saja mulai menilai dalam resesi dan penurunan pendapatan, itu akan menyakitkan.

Pada hari Rabu, Ketua Fed

Jerome Powell

melangkah lebih jauh, mengatakan dia tidak akan "menyatakan kemenangan" atas inflasi sampai inflasi telah turun selama berbulan-bulan. Karena inflasi biasanya mencapai puncaknya tepat pada awal resesi atau setelah resesi dimulai, ini membuat Fed sulit untuk menghentikan pengetatan.

Pak Powell berbicara tentang mencari tahu secara empiris tingkat suku bunga apa yang cukup memperlambat perekonomian. Bacaan saya tentang itu adalah bahwa The Fed telah berkomitmen untuk terus mendaki sampai ada sesuatu yang rusak.

Bank Sentral Eropa memiliki masalah yang akrab: politik. Di hari Rabu ECB mengadakan pertemuan darurat untuk mengatasi masalah Italia, dan pada tingkat lebih rendah Yunani. ECB ingin meredam meningkatnya panas dalam obligasi Italia, di mana hasil 10-tahun naik menjadi 2.48 poin persentase di atas Jerman sebelum jatuh setelah tindakan ECB.

Tidak seperti satu dekade lalu, ketika kepala ECB saat itu dan sekarang Perdana Menteri Italia

Mario Draghi

berjanji untuk melakukan "apa pun yang diperlukan," tindakan bank sentral telah terjadi sebelum kebakaran terjadi, yang patut dipuji. Tetapi tindakan sementara untuk mengalihkan beberapa obligasi jatuh tempo yang dibeli sebagai stimulus pandemi ke negara-negara zona euro yang bermasalah relatif kecil.

ECB berjanji untuk mempercepat pekerjaan pada "instrumen anti-fragmentasi" baru sebagai solusi jangka panjang, tetapi di sinilah ia berjalan ke politik. Utara yang kaya selalu menuntut kondisi sebagai imbalan menyekop uang ke negara-negara bermasalah, untuk memastikan mereka tidak menggunakan imbal hasil obligasi yang lebih rendah sebagai alasan untuk pinjaman yang lebih tidak berkelanjutan. Tapi sampai api menelan ekonomi, negara-negara bermasalah tidak ingin malu—dan bencana politik—menerima pengawasan dari Dana Moneter Internasional atau seluruh Eropa.

Akan sulit bagi ECB untuk membeli obligasi di Italia untuk menjaga imbal hasil turun pada saat yang sama menaikkan suku bunga di tempat lain. Paling tidak, ia harus memberlakukan kebijakan yang lebih ketat di negara-negara lain daripada yang seharusnya. Paling buruk, itu akan mengambil risiko eksistensial bahwa Italia mungkin gagal bayar suatu hari nanti, seperti yang dilakukan Yunani, menghancurkan keuangan ECB sendiri. Keduanya beracun secara politik.

Saat ini masalah inflasi Eropa berbeda dengan AS, karena upah tidak berjalan liar. Tetapi jika Eropa mengikuti AS, suku bunga mungkin harus naik sedemikian rupa sehingga Italia yang tumbuh lambat akan berjuang untuk membayar bunga atas utang pemerintahnya, yang mencapai 150% dari produk domestik bruto, tidak peduli seberapa besar ECB menekan spread Italia. obligasi Jerman.

Bahkan risiko kecil Italia mengalami masalah membenarkan pembuangan obligasinya, karena imbal hasil yang lebih tinggi menjadi terpenuhi dengan sendirinya. Ketika hasil yang lebih tinggi meningkatkan risiko gagal bayar, mereka membuat obligasi menjadi kurang menarik, tidak lebih menarik. Dibiarkan sendiri, pasar akan terus mendorong mereka dalam spiral tanpa akhir.

Bank of Japan juga melawan pasar, meskipun memiliki peluang menang yang lebih baik daripada ECB. Investor telah bertaruh bahwa

BoJ

akan dipaksa untuk menaikkan batasnya pada imbal hasil obligasi, yang dikenal sebagai kontrol kurva imbal hasil. Pada prinsipnya BoJ dapat membeli obligasi dalam jumlah yang tidak terbatas, sehingga dapat mempertahankan batasnya jika diinginkan. Tetapi jika investor berpikir inflasi membenarkan imbal hasil yang lebih tinggi, BoJ harus membeli obligasi dalam jumlah yang terus meningkat, karena investor tidak menginginkannya, seperti yang dikatakan mendiang ekonom. Milton Friedman menunjukkan di 1968.

Jepang memiliki kasus terbaik dari negara maju utama mana pun untuk kebijakan moneter yang mudah. Sementara inflasi di atas 2% untuk pertama kalinya sejak 2015, hampir semuanya disebabkan oleh harga energi dan pangan global yang lebih tinggi, dan ada sedikit tekanan untuk upah yang lebih tinggi. Kecualikan makanan segar dan energi, dan inflasi tahunan 0.8% di bulan April, bukan alasan untuk panik.

Namun, inflasi naik, dan risiko yang harus ditanggung BoJ semakin meningkat, yang mengarah pada perubahan bertahap dalam imbal hasil obligasi—jenis pergeseran yang dapat merobek pasar secara global. Ketika bank sentral Swiss meninggalkan plafon mata uangnya pada tahun 2015, beberapa hedge fund yang bertaruh akan tetap bertahan mendapat pukulan keras, dan beberapa terpaksa ditutup. Jepang berkali-kali lebih penting daripada Swiss, yang dengan sendirinya mengguncang pasar mata uang dalam seminggu terakhir dengan kenaikan suku bunga hawkish yang tak terduga yang menyebabkan kenaikan besar di franc.

Kesuraman ini mungkin bisa dihindari—bank sentral cukup pintar. Tetapi kesalahan besar lebih mungkin terjadi daripada sebelumnya, yang berarti risiko peristiwa ekstrem di pasar meningkat. Itu membutuhkan kehati-hatian dari pihak investor.

Kirim surat ke James Mackintosh di [email dilindungi]