'Perdagangan yang menyakitkan' berikutnya dapat terjadi karena investor berbondong-bondong ke dalam taruhan yang dipatok pada kebijakan moneter Fed

Ketika para pedagang bersiap untuk serangkaian kenaikan suku bunga tahun ini, mulai Maret, banyak yang bisa terjebak dalam taruhan ramai yang dirancang untuk mendapat untung dari pergerakan kebijakan moneter yang diantisipasi, jika ekspektasi berbasis pasar tiba-tiba berubah.

Rilis kenaikan pekerjaan kuat yang tak terduga pada hari Jumat untuk Januari memberikan kepercayaan yang lebih besar terhadap kenaikan suku bunga Fed bulan depan yang bisa menjadi peningkatan 0.50 poin persentase yang lebih besar dari biasanya, sementara kemungkinan bahwa target suku bunga kebijakan bank sentral dapat mengakhiri tahun antara 1.75 % dan 2% juga telah meningkat, menurut Alat FedWatch CME.

Masalahnya adalah bahwa pandemi COVID-19 telah membelah berbagai kemungkinan hasil ekonomi AS menjadi dua arah, yang dapat berubah pada hari tertentu: Satu mendukung kebijakan dan suku bunga pasar yang lebih tinggi, karena The Fed dan bank sentral lainnya berusaha untuk mengatasi inflasi yang terus-menerus. . Yang lain mendukung pandangan tentang suku bunga yang lebih rendah, atas dasar bahwa ekonomi terlalu rapuh untuk menangani banyak pengetatan dan inflasi selanjutnya akan turun.

Itu membuat mereka yang diposisikan untuk suku bunga kebijakan AS yang lebih tinggi terkena potensi kerugian jika narasi pasar tiba-tiba berbalik.

"Pandangan konsensus di pasar ini membuat saya takut," Gang Hu, seorang pedagang TIPS dengan hedge fund New York WinShore Capital Partners, menulis dalam sebuah catatan yang dirilis setelah laporan pekerjaan hari Jumat. “Membaca berbagai makalah penelitian dari Street, saya tidak menemukan orang yang tidak setuju satu sama lain. Tetapi jika kita semua setuju dan mengambil posisi yang sama, siapa yang akan mengeluarkan kita dari perdagangan?

Laporan penggajian nonpertanian yang kuat pada hari Jumat disambut dengan kenaikan imbal hasil Treasury, sebagai tingkat 10-tahun
TMUBMUSD10Y,
1.913%
menembus 1.9%, saham menemukan pijakannya, dan investor bersiap untuk Fed yang tampaknya pasti akan menjauh dari sikap uang mudah, yang telah membuat dana fed disematkan ke level saat ini antara 0% dan 0.25%. Namun baru beberapa bulan yang lalu beberapa investor paling canggih — dana lindung nilai — dibuat lengah oleh poros dovish yang tidak terduga oleh Fed dan Bank of England, serta pendataran kurva imbal hasil pasar obligasi.

Baca: Kemungkinan lebih besar untuk dana lindung nilai karena investor dengan leverage melepas taruhan pasar obligasi dengan cara yang salah, kata para pedagang

Sifat pandemi yang tidak terduga telah menghasilkan ketidakpastian yang cukup untuk meninggalkan keraguan yang tersisa tentang prospek, Hu mengatakan kepada MarketWatch melalui telepon — dimulai dengan kemungkinan bahwa gelombang baru kasus COVID-19 dapat muncul kembali kapan saja dan bahwa pertumbuhan mungkin berkurang. , membawa inflasi turun dengan itu. Pandangannya didukung oleh kurva imbal hasil Treasury, atau spread antara imbal hasil jangka pendek dan rekan-rekan jangka panjang mereka, yang menyempit lebih lanjut pada hari Jumat, meskipun ada laporan pekerjaan yang sangat kuat.

“Kami semua mengikuti bank sentral dan mengambil apa pun yang mereka katakan kepada kami dengan nilai nominal,” katanya. "Tapi saya berharap mereka mungkin bisa memberi tahu kita sesuatu yang berbeda di lain waktu."

Memperburuk risiko ke depan adalah konsolidasi dalam industri pengelolaan dana, dengan lebih sedikit orang yang mengendalikan lebih banyak uang, mendapatkan semua informasi yang sama, dan membuat taruhan yang sama – dengan satu perusahaan keuangan melewati ambang $10 triliun, menurut Hu. Dengan begitu sedikit kendali, “siapa yang memiliki ukuran untuk menjadi rekanan mereka dan mengeluarkan mereka dari perdagangan?” dia menulis.

Baca: BlackRock Sekarang Mengelola Aset Lebih dari $10 Triliun

Kurangnya rekanan berukuran memadai di sisi lain perdagangan berarti melepas posisi itu menjadi lebih mahal. "Anda dapat mengeksekusi, tetapi jika Anda dipaksa untuk menjual, keluar bisa menjadi penyesuaian yang menyakitkan," kata kepala pedagang John Farawell dengan Roosevelt & Cross, penjamin emisi obligasi di New York.

Farawell menunjuk laporan pekerjaan hari Jumat, yang "mengejutkan semua orang," sebagai contoh betapa mudahnya kawanan bisa berubah menjadi salah. “Sekarang pertanyaannya adalah apakah Fed akan melakukan kenaikan 25 atau 50 basis poin, dan ketika saya melihat semua orang melihat ke arah yang sama, perdagangan yang menyakitkan mungkin terjadi. Dengan banyak yang diposisikan untuk perataan kurva, sekarang bisa menjadi tanjakan yang merupakan perdagangan menyakitkan berikutnya. ”

Kesulitan dengan berada di sisi yang salah dari taruhan populer disorot akhir tahun lalu, ketika hedge fund mengalami kerugian yang signifikan dari posisi yang salah arah suku bunga di AS dan di seluruh dunia. Kebutuhan mereka untuk short-cover, atau membeli kembali sekuritas untuk menutup open posisi short, dikatakan sebagai salah satu faktor yang berkontribusi terhadap penurunan hasil Treasury selama awal November.

Absennya pelaku pasar dapat terjadi di pasar lain, seperti minyak mentah
sel.1,
-0.41%,
mengakibatkan perubahan harga yang lebih besar. Pasar minyak mentah telah kehilangan beberapa pemain selama pandemi, terutama perusahaan yang pernah bertindak sebagai "pemutus arus," kata Tom Kloza, kepala analisis energi global untuk Layanan Informasi Harga Minyak. Jadi beberapa perusahaan eksplorasi dan produksi mengatakan mereka tidak akan melakukan lindung nilai di masa depan, dan "lebih sedikit peserta yang diterjemahkan menjadi lebih banyak volatilitas," kata Kloza.

Investor sekarang mengalihkan perhatian mereka ke laporan indeks harga konsumen Kamis depan, yang diperkirakan para pedagang dan ekonom akan naik sekitar 7.2% tahun-ke-tahun. Pedagang juga memperkirakan pembacaan Februari mencapai 7.4% dan Maret mencapai 7.2% sebelum IHK tahunan mulai berkurang menjadi 3.3% pada akhir tahun.

"Pasti ada cara biner untuk melihat inflasi karena mempengaruhi pasar, tetapi belum ada dispersi pandangan sebanyak yang saya inginkan," kata Rob Daly, direktur pendapatan tetap di Glenmede Investment Management di Philadelphia.

"Perdagangan yang menyakitkan berikutnya bisa datang jika inflasi melambat lebih cepat dari yang diharapkan, dan suku bunga turun dengan cepat, dengan imbal hasil 10-tahun jatuh kembali ke 1.50% — merugikan mereka yang telah diposisikan untuk kenaikan suku bunga agresif," katanya melalui telepon. . "Atau itu bisa datang dari inflasi yang bertahan lama dan risiko yang tidak terkendali."

— Myra P. Saefong berkontribusi pada artikel ini