S&P 500 Adalah Tolok Ukur Paling Populer Dan Mahal Di Dunia

Hampir semua orang berinvestasi dalam indeks S&P 500, yang mungkin menimbulkan masalah.

Menurut ETF. com, ada 2,205 dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) yang saat ini diperdagangkan di pasar AS. Yang terbesar adalah SPDR S&P 500 ETF MENGINTAI
dengan aset sekitar $359 miliar. Di antara sepuluh ETF ekuitas teratas, tiga teratas semuanya adalah dana pasif indeks S&P 500.

Jika kami memecah bagian relatif, SPY, IVV, dan VOO saja mewakili 53% dari keseluruhan kue.

Berdasarkan angka-angka tersebut, S&P 500 jelas merupakan investasi yang sangat populer. Tapi apakah itu juga membuatnya berisiko?

Dua gelembung investasi saat ini menggelembungkan penilaian S&P 500 melampaui tolok ukur yang paling sebanding, dan keduanya merupakan produk sampingan dari opsi ODTE dan investasi pasif.

#1: Gelembung Opsi ODTE

Mania opsi 'ODTE' yang telah terpaku pada Wall Street adalah tren jangka pendek yang memengaruhi penilaian S&P 500.

Pada tanggal 2 Februari, lebih banyak call option diperdagangkan daripada sebelumnya. Hal ini sebagian besar disebabkan oleh ledakan jumlah pedagang yang menggunakan opsi nol hari hingga kedaluwarsa, atau ODTE.

Opsi Zero Days to Expiration (ODTE) adalah kontrak opsi yang kedaluwarsa pada hari yang sama saat diterbitkan, dan lebih umum digunakan untuk mendapatkan eksposur terhadap ekuitas atau ETF dengan likuiditas tinggi. Pedagang hari menggunakan opsi tersebut untuk membuat taruhan jangka pendek pada pergerakan aset dasar, dengan potensi menghasilkan keuntungan cepat.

Menurut Charlie McElligott dari Nomura, beberapa perusahaan keuangan sedang berperilaku seperti "pedagang hari full-tilt", menggunakan opsi bermain untuk "memperkuat dan 'menjadi jus' pergerakan pasar terarah yang diinginkan".

Ketika aktivitas opsi dipercepat, pembuat pasar harus berebut untuk membeli dan menjual saham dalam aset dasar untuk melindungi buku mereka dengan benar dan menjaga sikap netral pasar. Aktivitas ini dapat memengaruhi harga aset yang mendasari opsi.

Sebagai perspektif, analis pasar Thomas Thornton memposting ini menciak minggu lalu:

Salah satu layar Bloomberg pertama yang saya lihat setiap pagi adalah dasbor Opsi Paling Aktif. Opsi Apple, Tesla, dan S&P 500 sering muncul di dekat bagian atas. Di bawah ini adalah snapshot dari beberapa hari yang lalu, ketika sejumlah besar opsi panggilan Tesla, Apple, dan S&P 500 diperdagangkan, mewakili miliaran dolar dalam nilai nosional.

Tahun ini, S&P 500 naik 7.9%, sementara saham Tesla dan Apple masing-masing +70% dan +18%. Awal yang terik untuk ODTE kesayangan ini hampir seluruhnya karena kenaikan valuasi — bukan perubahan fundamental yang positif.

#2: Gelembung Investasi Pasif

Gelembung pasif adalah tren jangka panjang yang juga menggelembungkan penilaian S&P 500.

Dana indeks S&P 500 mendominasi aliran dana sebagian besar karena pergeseran yang lebih luas dalam cara investor mengalokasikan modal. Pada tahun 2013, 34% dana ekuitas domestik diinvestasikan secara pasif (reksadana dan ETF), sedangkan saat ini jumlahnya mencapai 57%.

Banyak investor memilih pendekatan investasi pasif, karena berbiaya rendah dan biasanya mengungguli sebagian besar dana aktif. Proposisi nilai yang sederhana dan lugas itulah yang menyebabkan aliran dana pasif melampaui arus aktif selama sepuluh tahun berturut-turut.

Tetapi investasi pasif tidaklah sempurna.

Satu ketukan terhadap investasi pasif adalah seberapa pasif dia. Jika Anda berhenti dan benar-benar memikirkannya, itu adalah bentuk analisis yang sangat malas. Sebagian besar dana pasif didorong oleh kapitalisasi pasar, yang berarti mereka secara otomatis membeli perusahaan terbesar dan paling berharga dalam cakupan apa pun. Itu dia.

Dana pasif biasanya tidak mempertimbangkan berapa banyak keuntungan yang diperoleh perusahaan, atau apakah sahamnya diperdagangkan dengan penilaian mimisan. Jika suatu saham naik banyak di masa lalu, itu cukup bagus—kita bisa menghentikan wawancara saat itu juga.

Karena lebih besar umumnya lebih baik dalam dunia investasi yang semakin pasif ini, mungkin bukan kebetulan bahwa ukuran telah menjadi pendorong utama tren kinerja selama beberapa tahun terakhir. Dalam dekade terakhir, sementara pasif berubah dari 34% dana domestik menjadi 57%, indeks kapitalisasi besar S&P 500 yang paling disukai oleh investor pasif mengungguli indeks kapitalisasi yang lebih kecil. Sejak 2013, S&P 500 telah mengembalikan 13.2% setiap tahun, dibandingkan dengan pengembalian 11.7% untuk indeks midcap S&P 400, dan pengembalian 10.0% untuk indeks kapitalisasi kecil Russell 2000.

Selama waktu itu, sebagian besar kinerja S&P 500 yang lebih baik berasal dari penilaian ulang penilaian relatifnya.

Saat ini, S&P 500 diperdagangkan dengan rasio harga terhadap penjualan (PSR) 2.4 dibandingkan dengan 1.3 PSR untuk S&P 400 dan 1.2 PSR untuk indeks Russell 2000. Kelipatan PSR S&P 500 adalah 1.4 pada tahun 2013; sama dengan dua indeks lainnya. Namun, sejak saat itu, valuasi S&P 500 telah meningkat sebesar 70%, dibandingkan dengan hanya sekitar 13% kenaikan valuasi indeks yang lebih kecil.

Jika kita membandingkan S&P 500 dengan tolok ukur asing, seperti indeks MSCI All Country World ex-US (ACWX), kita menemukan lebih banyak bukti penilaian yang meningkat. Menurut JPMorgan, P/E rata-rata 20 tahun untuk S&P 500 adalah 15.5 sedangkan indeks sekarang diperdagangkan sekitar 18 kali pendapatan. Sementara itu, indeks ACWI-ex AS diperdagangkan sekitar 13 kali pendapatan, sedikit di bawah rata-rata trailing 20 tahun.

Imbal hasil obligasi juga membuat S&P 500 terlihat mahal. Tagihan perbendaharaan enam bulan saat ini menghasilkan sekitar 5%, tertinggi sejak 2007. Sementara itu, hasil pendapatan untuk S&P 500 saat ini adalah 5.08%, yang berarti investor ekuitas AS menerima premi risiko terkecil sejak 2001.

Beberapa inflasi valuasi di S&P 500 pasti didasarkan pada faktor-faktor di luar arus pasif atau yang digerakkan oleh opsi. Tapi jangan salah—arus itu sangat penting.

Martin Schmalz adalah seorang profesor keuangan dan ekonomi di Universitas Oxford yang baru-baru ini menerbitkan sebuah makalah berjudul, “Dana Indeks, Harga Aset, dan Kesejahteraan Investor.”

Menurut Schmalz, “Kehadiran dana indeks cenderung meningkatkan partisipasi pasar saham dan dengan demikian meningkatkan harga aset dan menurunkan hasil yang diharapkan dari berinvestasi di pasar saham.”

Setelah membangun model dan menjalankan banyak simulasi, Schmalz menemukan bahwa meskipun individu dapat memperoleh keuntungan dalam jangka pendek dengan bermigrasi ke bentuk investasi pasif yang berbiaya lebih rendah, adopsi skala luas menghadirkan masalah, karena meningkatkan penilaian dan mengikis pengembalian di masa mendatang. potensi.

Penting untuk diingat bahwa dalam jangka panjang, harga pasar ekuitas adalah fungsi dari dua hal-hal: (i) pendapatan perusahaan, dan (ii) valuasi yang diberikan banyak investor terhadap pendapatan tersebut.

Perusahaan publik telah lama meningkatkan laba per saham (EPS) mereka dengan kecepatan yang cukup stabil di angka satu digit yang tinggi. Sejak 1990, EPS S&P 500 telah naik sekitar 7% per tahun. Dan selama sepuluh tahun terakhir, indeks juga memiliki rata-rata pertumbuhan EPS sekitar 7%.

Jika kekuatan pendapatan perusahaan Amerika dalam jangka panjang tidak mungkin berubah secara material, maka kekuatan pendorong yang akan membuat beberapa investasi bekerja lebih baik daripada yang lain adalah pergeseran penilaian relatif.

Mengingat bahwa S&P 500 sudah memiliki profil penilaian paling mahal dari tolok ukur ekuitas utama mana pun di dunia, investor harus mempertimbangkan untuk mendiversifikasi seberapa banyak paparan aktif dan pasif yang mereka miliki dalam portofolio mereka ke depan.

Jika valuasi kendaraan tabungan pensiun pilihan Amerika dapat meningkat selamanya, S&P 500 dapat terus mengungguli. Tetapi jika Anda benar-benar memikirkannya, S&P 500 tidak mungkin mengungguli selamanya. Jika itu terjadi, nilai perusahaan seperti Apple akan semakin berkurang, yang pada akhirnya akan menelan ekonomi lainnya.

Jadi, kita harus menduga pada akhirnya akan ada semacam perhitungan untuk investor pasif. Mungkin penghancuran kekayaan yang cepat yang disaksikan dalam saham-saham berkapitalisasi besar pada tahun 2022 adalah pratinjau diam-diam?