Dolar yang Kuat Menimbulkan Kekacauan Secara Global — Dan Ini Baru Dimulai

(Bloomberg) — George Boubouras sedang berada di rumahnya di Melbourne timur, mengikuti pertandingan kriket, ketika teleponnya tiba-tiba meledak.

Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg

Hari sudah larut pada tanggal 13 Juli, sekitar pukul 10:45 malam, dan ada urgensi terhadap SMS dan telepon yang datang membanjiri. Euro baru saja jatuh melalui keseimbangan terhadap dolar, level yang dulu hampir tidak terpikirkan, dan semua orang — klien, manajer dana, pedagang — ingin tahu apa yang Boubouras, kepala penelitian di K2 Asset Management, merekomendasikan mereka lakukan. Tanggapannya sederhana: “Jangan melawan dolar sekarang.”

Lebih dari satu jam kemudian, sentakan lain datang. Bank of Canada, berjuang seperti Bank Sentral Eropa dan bank sentral lainnya untuk menjaga mata uangnya tetap stabil terhadap dolar, memberikan kenaikan persentase poin penuh dalam suku bunga. Hampir tidak ada yang melihatnya datang. Sepuluh jam kemudian, kejutan lain: Otoritas Moneter Singapura terjun ke pasar valuta asing, mengumumkan upaya untuk mendorong mata uangnya kembali lebih tinggi terhadap dolar.

Pada titik ini, telepon Mitul Kotecha juga mulai berdering tanpa henti. Seorang ahli strategi yang berbasis di Singapura di TD Securities, Kotecha sedang berlibur bersama istrinya di sebuah resor di Thailand. Itu adalah hari jadi mereka yang ke-25 dan dia sedang bersantai di pantai dan seluruh pemandangan tampak sedikit tidak nyata baginya. "Itu semua terjadi dalam waktu singkat yang gila," katanya. “Aku tidak percaya kekacauan itu.”

Dolar, mata uang yang menggerakkan perdagangan global, sedang dicabik-cabik yang hanya memiliki sedikit persamaan dalam sejarah modern. Pendakiannya adalah hasil terutama dari kenaikan suku bunga agresif Federal Reserve - yang dinaikkan 75 basis poin pada hari Rabu - dan telah meninggalkan jejak kehancuran: Menaikkan biaya impor makanan dan memperdalam kemiskinan di sebagian besar dunia; memicu default utang dan menggulingkan pemerintah di Sri Lanka; dan menumpuk kerugian pada investor saham dan obligasi di ibukota keuangan di mana-mana.

Kisah berlanjut

Greenback sekarang berdiri di level tertinggi sepanjang masa, menurut beberapa pengukur. Ini naik 15% terhadap sekeranjang mata uang sejak pertengahan 2021. Dan dengan The Fed bertekad untuk terus menaikkan suku bunga untuk meredam inflasi - bahkan jika itu berarti menenggelamkan AS dan ekonomi global ke dalam resesi - hanya sedikit yang dilihat oleh sebagian besar pengamat mata uang untuk mengerem kenaikan dolar.

Ini semua sedikit mengingatkan pada kampanye anti-inflasi yang dipimpin oleh Paul Volcker di awal 1980-an. Itulah sebabnya obrolan berkembang tentang kemungkinan redux dari Plaza Accord, perjanjian yang dipotong oleh pembuat kebijakan internasional untuk mengendalikan dolar secara artifisial saat itu. Kesepakatan serupa mungkin terlihat seperti pukulan panjang saat ini, tetapi dengan beberapa metrik pasar menunjukkan dolar dapat dengan mudah naik ke jumlah yang sama lagi — keuntungan yang akan mengguncang sistem keuangan global dan memicu segala macam rasa sakit tambahan — kemungkinan hanya masalah waktu sebelum pembicaraan itu memanas.

"Tidak ada kryptonite untuk meledakkan kekuatan dolar segera, dengan zona euro terhambat oleh perang di Ukraina dan pertumbuhan China yang tidak pasti," kata Vishnu Varathan, kepala ekonomi dan strategi di Mizuho Bank Ltd. di Singapura. "Tidak ada alternatif selain dolar di mana pun Anda melihat dan akibatnya memukul segala sesuatu yang lain - ekonomi, mata uang lain, pendapatan perusahaan."

Kenaikan pesat mata uang AS dirasakan dalam kehidupan sehari-hari di seluruh dunia karena ini adalah pelumas untuk perdagangan global — kira-kira 40% dari $28.5 triliun dalam perdagangan global tahunan dihargai dalam dolar. Kenaikannya yang tanpa henti berisiko menciptakan "lingkaran malapetaka" yang mandiri.

"Anda memiliki kekhawatiran resesi yang mengarah ke penguatan dolar, dan kemudian pengetatan kondisi keuangan yang mengarah ke lebih banyak kekhawatiran resesi," kata Joey Chew, ahli strategi di HSBC Holdings Plc di Hong Kong. “Tidak ada solusi langsung untuk ini.”

Permintaan dolar menjadi panas karena alasan sederhana: ketika pasar global menjadi gila, investor mencari tempat yang aman. Dan seperti yang dikatakan oleh Bank for International Settlements, keamanan itu “terpenuhi sekarang terutama oleh dolar AS.” Ukuran dan kekuatan ekonomi AS tetap tak tertandingi, Treasuries masih merupakan salah satu cara teraman untuk menyimpan uang dan dolar merupakan bagian terbesar dari cadangan devisa.

Beberapa pengukur dolar teratas mengungkapkan kapasitasnya untuk naik lebih lanjut. Sementara Indeks Spot Dolar Bloomberg mencapai rekor bulan ini, hanya diukur dari akhir 2004. Indeks Dolar AS ICE yang lebih sempit — kinerjanya terhadap rekan-rekan negara maju — masih jauh di bawah level yang terlihat pada 1980-an. Dibutuhkan reli 54% untuk mengembalikannya ke puncaknya pada tahun 1985, tahun Plaza Accord.

Melonjaknya Dolar Membangkitkan Kehebohan Pasar dari Kesepakatan Plaza Gaya 1980-an

Namun keadaan berbeda kali ini, kata Brendan McKenna, ahli strategi di Wells Fargo Securities di New York. Kekuatan dolar tidak begitu menonjol – setidaknya belum – dan The Fed harus memangkas suku bunga di beberapa titik tahun depan ketika ekonomi mendingin, mengurangi tekanan pada greenback. "Tindakan terkoordinasi untuk mendevaluasi dolar dan mendukung mata uang G-10 mungkin tidak menjadi prioritas saat ini," katanya.

Meski begitu, banyak dari mata uang ekonomi besar itu menderita. Selain kemerosotan euro, yen Jepang telah jatuh ke level terendah 24 tahun karena investor berbondong-bondong ke hasil yang lebih tinggi.

Bagi banyak pasar negara berkembang, kerusakannya bahkan lebih buruk. Rupee India, peso Chili dan rupee Sri Lanka telah menyentuh rekor terendah tahun ini, meskipun ada upaya oleh beberapa bank sentral untuk mencoba memperlambat penurunan. Otoritas moneter Hong Kong telah membeli dolar lokal pada kecepatan rekor untuk mempertahankan pasak mata uang kota, sementara bank sentral Chili memulai intervensi $25 miliar setelah peso tenggelam lebih dari 20% dalam lima minggu.

"Itu tidak akan berhasil," kata Luca Paolini, ahli strategi di Pictet Asset Management Ltd. yang mengawasi $284 miliar. "Kenaikan inflasi ini, dolar adalah peristiwa yang menentukan generasi dan itu bukan sesuatu yang dapat dilakukan banyak bank sentral di pasar negara berkembang."

Dolar yang kuat meningkatkan keuntungan bagi produsen minyak dan eksportir bahan baku serta perusahaan internasional seperti Toyota Motor Corp yang membukukan sebagian besar pendapatan mereka di AS. Ini juga merupakan berkah bagi turis Amerika seperti guru sekolah berusia 33 tahun yang berbasis di Fresno, Mila Ivanova. “Ini membantu memiliki mata uang yang lebih kuat meregangkan anggaran saya,” kata Ivanova di London sebelum menuju ke Skotlandia dan Irlandia.

Tapi greenback yang perkasa memukul hampir semua orang.

Raksasa teknologi yang memulangkan sebagian dari pendapatan global mereka kembali ke AS telah terpukul. Microsoft Corp mengatakan dolar menggerogoti keuntungannya, sementara International Business Machines Corp, yang memberi Microsoft terobosan besar pertama selama serangan inflasi besar terakhir pada 1980-an, menyalahkan dolar yang kuat untuk melanggengkan tekanan arus kas. .

'Dollar Ate My Profit' Adalah Ratapan Perusahaan Amerika Sekali Lagi

Bagi siapa pun yang ingin menantang supremasi greenback saat ini, Wall Street memiliki pesan: Jangan repot-repot. Sebuah survei fund manager dari Bank of America Corp menunjukkan posisi bullish pada dolar telah melonjak ke level tertinggi dalam tujuh tahun.

“Hanya ketika investor siap untuk merangkul aset berisiko tinggi lagi, kami memperkirakan dolar akan berbalik dan ini mungkin tidak terjadi sampai pasar yakin bahwa The Fed telah berubah arah,” kata Jane Foley, kepala strategi FX di Rabobank.

Ada serangan penguatan dolar sebelumnya, seperti pada tahun 2016 atau 2018 ketika The Fed berusaha untuk memperketat kebijakan, tetapi dengan data terbaru yang menunjukkan inflasi AS berada pada level tertinggi empat dekade, ada sedikit ruang gerak bagi The Fed. Memang, Ketua Fed Jerome Powell dan Menteri Keuangan Janet Yellen hampir tidak berkomentar tentang kenaikan greenback baru-baru ini.

Senyum Dolar

Terhadap lanskap harga yang melonjak ini, Fed yang hawkish dan risiko resesi global, dolar tersenyum. Itu menurut ide yang diadopsi secara luas yang diciptakan oleh mantan guru mata uang Morgan Stanley Stephen Jen. Teorinya adalah bahwa mata uang naik pada dua ekstrem — ketika ekonomi AS sedang dalam kemerosotan yang dalam atau tumbuh kuat — dan melemah di tengah, selama periode pertumbuhan moderat.

Garrett Melson dari Natixis Investment Managers yang berbasis di Boston berpikir senyum greenback kali ini mungkin sedikit lebih gelap.

“Kekuatan makro tahun ini telah benar-benar melihat senyum dolar kembali ke rezim 2010, yang lebih merupakan lingkaran setan daripada senyum dolar,” Melson, yang perusahaannya mengawasi lebih dari $1.3 triliun, menulis dalam sebuah catatan. Pertumbuhan AS relatif lebih kuat, yang mengarah ke permintaan dolar, yang menekan ekonomi global, memicu permintaan dolar dan aset AS sebagai tempat berlindung, "dan di sekitar kita."

Apa yang bisa memutus siklus? Investor dari Singapura hingga New York berteori tentang katalis seperti perlambatan, kejelasan kapan Fed akan menghentikan kenaikan suku bunga, atau kebangkitan material dalam pertumbuhan ekonomi China. Tetapi tidak jelas kapan semua ini akan terjadi. Indeks harga konsumen AS naik ke level tertinggi generasi baru 9.1% pada bulan Juni, dan The Fed belum menaikkan suku bunga secepat ini sejak pertengahan 1990-an.

Sejak itu, ekonomi dunia telah berubah secara dramatis. Selama tiga dekade, kenaikan manufaktur China membatasi harga jutaan produk manufaktur, bahkan ketika biaya bahan baku naik. Ketika pasokan tenaga kerja dan modal murah negara Asia akhirnya mulai mengering, tekanan harga mulai meningkat lagi. Kemudian datang perang dagang dengan AS, pandemi dan invasi Putin ke Ukraina, membuat sistem perdagangan global yang seimbang menjadi kacau dan menyebabkan harga energi melonjak. Dengan ekonomi terbesar kedua di dunia itu masih berpegang teguh pada kebijakan nol Covid-nya, bahkan dengan mengorbankan pertumbuhan yang lebih lambat, pengembalian ke normal tampaknya masih jauh.

Dengan begitu banyak ketidakpastian, bank sentral dari Australia hingga Kanada tidak punya banyak pilihan selain mengikuti AS dan menaikkan biaya pinjaman untuk memerangi inflasi. Ekspektasi kenaikan suku bunga baru sedang direvisi lebih tinggi minggu ini. Dan tanpa kejelasan lebih lanjut tentang kapan siklus itu akan berakhir, hanya sedikit investor di mana pun yang mau bertaruh melawan greenback.

“Bahkan jika berada pada titik tertinggi dalam sejarah, itu tetap tidak berarti semua orang akan melepaskan posisinya,” kata Chew dari HSBC. “Kami tidak berpikir ada perubahan haluan pada saat ini.”

Baca ini selanjutnya: Wall Street Mengatakan Resesi Akan Datang. Konsumen Mengatakan Sudah Ada Disini

Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP