Setelah tahun 2010-an yang tenang, di mana suku bunga hampir tidak bergerak, inflasi menempatkan pejabat bank sentral untuk bekerja. Memang, pembuat kebijakan jarang sibuk. Pada kuartal pertama tahun 2021, suku bunga kebijakan dalam sampel 58 ekonomi kaya dan berkembang rata-rata mencapai 2.6%. Pada kuartal terakhir tahun 2022, angka ini telah mencapai 7.1%. Sementara itu, total utang di negara-negara ini mencapai rekor $300 triliun, atau 345% dari PDB gabungan mereka, naik dari $255 triliun, atau 320% dari PDB, sebelum pandemi covid-19.
Semakin dunia berutang, semakin sensitif untuk menilai kenaikan. Untuk menilai efek gabungan dari pinjaman dan suku bunga yang lebih tinggi, The Economist memperkirakan tagihan bunga untuk perusahaan, rumah tangga, dan pemerintah di 58 negara. Bersama-sama ekonomi ini menyumbang lebih dari 90% dari PDB global. Di dalam 2021 tagihan bunga mereka mencapai $10.4 triliun, atau 12% dari PDB gabungan. Pada tahun 2022 telah mencapai $13 triliun, atau 14.5% dari PDB.
Perhitungan kami membuat asumsi tertentu. Di dunia nyata, suku bunga yang lebih tinggi tidak segera menaikkan biaya pembayaran utang, kecuali untuk utang dengan suku bunga mengambang, seperti banyak pinjaman bank semalam. Jatuh tempo utang pemerintah cenderung berkisar antara lima sampai sepuluh tahun; perusahaan dan rumah tangga cenderung meminjam dalam jangka pendek. Kami berasumsi bahwa kenaikan suku bunga berlangsung selama lima tahun untuk utang publik, dan selama periode dua tahun untuk rumah tangga dan perusahaan.
Untuk memproyeksikan apa yang mungkin terjadi selama beberapa tahun ke depan, kami membuat beberapa asumsi lagi. Peminjam di kehidupan nyata merespons suku bunga yang lebih tinggi dengan mengurangi utang untuk memastikan bahwa pembayaran bunga tidak lepas kendali. Meskipun demikian, penelitian oleh Bank for International Settlements, sebuah klub bank sentral, menunjukkan bahwa suku bunga yang lebih tinggi memang menaikkan pembayaran bunga utang relatif terhadap pendapatan—yakni, bahwa pengurangan utang tidak sepenuhnya meniadakan biaya yang lebih tinggi. Jadi kami berasumsi bahwa pendapatan nominal naik menurut perkiraan IMF dan rasio utang terhadap PDB tetap datar. Ini menyiratkan defisit anggaran tahunan sebesar 5% dari PDB, lebih rendah dari sebelum covid.
Analisis kami menunjukkan bahwa, jika suku bunga mengikuti jalur harga ke pasar obligasi pemerintah, tab bunga akan mencapai sekitar 17% dari PDB pada tahun 2027. Dan bagaimana jika pasar meremehkan berapa banyak pengetatan yang dilakukan bank sentral? Kami menemukan bahwa poin persentase lain, di atas harga pasar, akan membawa tagihan ke 20% dari PDB.
RUU semacam itu akan sangat besar, tetapi bukan tanpa preseden. Biaya bunga di Amerika melebihi 20% dari PDB dalam krisis keuangan global tahun 2007-09, ledakan ekonomi di akhir 1990-an, dan ledakan inflasi terakhir yang tepat di tahun 1980-an. Namun tagihan rata-rata sebesar ini akan menutupi perbedaan besar antara industri dan negara. Pemerintah Ghana, misalnya, akan menghadapi rasio utang terhadap pendapatan lebih dari enam dan imbal hasil obligasi pemerintah sebesar 75%—yang hampir pasti berarti pemotongan yang menggiurkan untuk belanja negara.
Inflasi dapat sedikit meringankan beban, dengan mendorong pendapatan pajak nominal, pendapatan rumah tangga, dan laba perusahaan. Dan utang global sebagai bagian dari PDB telah turun dari puncaknya 355% pada tahun 2021. Namun, keringanan ini sejauh ini lebih dari sekadar diimbangi oleh kenaikan suku bunga. Di Amerika, misalnya, kurs riil yang diukur dengan imbal hasil surat berharga lima tahun yang dilindungi oleh inflasi Departemen Keuangan berada di 1.5%, dibandingkan rata-rata 0.35% pada 2019.
Kepentingan yang tidak seimbang
Lalu siapa yang menanggung beban? Kami memeringkat rumah tangga, perusahaan, dan pemerintah di 58 negara kami menurut dua variabel: rasio utang terhadap pendapatan dan kenaikan suku bunga selama tiga tahun terakhir. Dalam hal rumah tangga, negara demokrasi kaya, termasuk Belanda, Selandia Baru, dan Swedia, terlihat lebih sensitif terhadap kenaikan suku bunga. Ketiganya memiliki tingkat utang hampir dua kali lipat pendapatan mereka dan telah melihat imbal hasil obligasi pemerintah jangka pendek naik lebih dari tiga poin persentase sejak akhir 2019.
Namun negara-negara yang memiliki lebih sedikit waktu untuk mempersiapkan kenaikan suku bunga mungkin menghadapi kesulitan yang lebih besar daripada rekan-rekan mereka yang lebih berhutang. Hipotek di Belanda, misalnya, seringkali memiliki tarif tetap jangka panjang, yang berarti rumah tangga negara tersebut lebih terlindungi dari tarif yang lebih tinggi daripada yang disarankan oleh peringkat kami. Di negara lain, sebaliknya, rumah tangga cenderung memiliki pinjaman suku bunga tetap jangka pendek atau meminjam dengan persyaratan fleksibel. Di Swedia hipotek dengan suku bunga mengambang mencapai hampir dua pertiga saham, yang berarti masalah dapat muncul lebih cepat. Di negara berkembang, datanya lebih tambal sulam. Meskipun rasio utang terhadap pendapatan lebih rendah, hal ini sebagian mencerminkan fakta bahwa kredit formal sulit diperoleh.
Dalam dunia bisnis, melonjaknya permintaan konsumen telah mengangkat keuntungan. Di 33 dari 39 negara yang kami miliki datanya, rasio utang terhadap laba kotor telah turun dalam setahun terakhir. Memang, beberapa bagian dunia terlihat sangat kuat. Terlepas dari kesengsaraan Adani Group, konglomerat yang mendapat kecaman dari short-seller, India mendapatkan skor yang baik berkat rasio utang terhadap pendapatan yang relatif rendah sebesar 2.4, dan kenaikan suku bunga yang lebih kecil.
Beban utang yang besar dan kondisi keuangan yang lebih ketat mungkin masih terlalu berat bagi beberapa perusahaan. s&p Global, sebuah firma riset, mencatat bahwa tingkat gagal bayar utang korporasi tingkat spekulatif Eropa naik dari di bawah 1% pada awal 2022 menjadi lebih dari 2% pada akhir tahun. Perusahaan-perusahaan Prancis terutama terlilit utang, dengan rasio utang terhadap laba kotor hampir sembilan, lebih tinggi daripada negara mana pun selain Luksemburg. Rusia, terputus dari pasar luar negeri, telah melihat lonjakan hasil jangka pendek. Hongaria, di mana bank sentral dengan cepat menaikkan suku bunga untuk melindungi mata uangnya, memiliki utang yang besar dibandingkan dengan ukuran ekonominya.
Terakhir dan paling penting adalah utang pemerintah. Daleep Singh dari pgim, seorang manajer aset, mengatakan bahwa variabel penting yang harus diperhatikan adalah premi risiko utang (pasar pengembalian ekstra menuntut untuk memegang obligasi suatu negara di atas imbal hasil Treasury Amerika). Pemerintah dunia kaya sebagian besar baik-baik saja dalam hal ini. Tetapi Italia, yang telah mengalami peningkatan yang lebih besar dalam imbal hasil obligasi dibandingkan negara Eropa lainnya dalam sampel kami, tetap menjadi risiko. Karena Bank Sentral Eropa memperketat kebijakan, ia telah berhenti membeli obligasi pemerintah, dan akan mulai menyusutkan neracanya pada bulan Maret. Bahayanya adalah ini memicu krisis.
Negara-negara berkembang semakin banyak meminjam dalam mata uang mereka sendiri, tetapi mereka yang berjuang dengan utang luar negeri mungkin memerlukan bantuan. Argentina baru-baru ini mencapai kesepakatan bail-out, yang akan membutuhkan pengetatan ikat pinggang yang tidak nyaman, dengan imf. Itu berada di dekat bagian atas kategori ini, dan sudah gagal membayar utang luar negerinya pada tahun 2020. Mesir, yang memiliki imbal hasil obligasi pemerintah jangka menengah sekitar empat hingga lima poin persentase di atas tingkat pra-pandemi, berusaha untuk tidak mengikutinya. Ghana, yang baru-baru ini bergabung dengan Argentina di kubu yang sangat tertekan, kini memulai pengetatan fiskal dan moneter dalam upaya untuk mendapatkan dukungan dari imf.
Nasib beberapa pemerintah, serta rumah tangga dan perusahaan yang pada akhirnya membutuhkan dukungan negara, mungkin bergantung pada niat baik China. Meskipun tingkat utangnya tinggi, China sendiri berada di dekat bagian bawah peringkat kami karena suku bunganya yang tenang. Namun kepentingannya terhadap tekanan utang global semakin meningkat. China sekarang adalah pemberi pinjaman terbesar bagi ekonomi miskin dunia dan melahap dua pertiga dari pembayaran layanan utang luar negeri mereka yang membengkak, memperumit upaya pembebasan utang. Pemerintah Barat pasti berharap mereka juga bisa menembak jatuh balon ini.
© 2023 The Economist Newspaper Limited. Seluruh hak cipta.
Dari The Economist, diterbitkan di bawah lisensi. Konten asli dapat ditemukan di https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/world-13trn-interest-bill-182923113.html