Pindah TINA, saatnya TARA. Yang terakhir adalah singkatan dari "Ada Alternatif yang Masuk Akal," sebuah referensi untuk obligasi yang saya dengar dibicarakan di media keuangan minggu lalu. Itu, tentu saja, adalah kebalikan dari akronim untuk "Tidak Ada Alternatif" untuk saham, yang sudah agak usang setelah
Sementara akronim TARA tidak berasal dari sini, itu harus akrab bagi pembaca ruang ini. Kembali pada pertengahan April, kolom ini mencatat bahwa kenaikan tajam dalam imbal hasil obligasi tahun ini telah membuat penilaian relatif ekuitas kurang menarik. Selain itu, lonjakan yang lebih nyata dalam imbal hasil obligasi daerah setelah penurunan harga yang “menghebohkan” membuat pengembalian setelah pajak mereka menjadi sangat menarik.
Demikian pula, kolom ini ditunjukkan bulan lalu, imbal hasil jangka pendek hingga menengah telah melonjak untuk mengantisipasi kenaikan tambahan dalam target dana federal Federal Reserve. Dana yang diinvestasikan dalam jatuh tempo tersebut memberikan hasil yang hampir sama (atau, dalam beberapa kasus, lebih) daripada rekan-rekan jangka panjang mereka, dan dengan sebagian kecil dari risiko.
Penggemar TARA sekarang harus mempertimbangkan makalah dari Ginnie Mae, Fannie Mae, dan Freddie Mac. Mereka menerbitkan sekuritas yang didukung hipotek agen yang sekarang "sangat murah," tulis Harley Bassman, mantan kepala operasi hipotek di Merrill Lynch yang saat ini bekerja di Simplify Asset Management. “MBS vanila” ini menarik, tambahnya, dibandingkan dengan Treasury dan rekanan pendapatan tetap perusahaan mereka.
Dalam buku terbarunya Posting blog Convexity Maven, Bassman menjelaskan bahwa spread—penawaran sekuritas berbasis hipotek hasil ekstra atas Treasuries—telah melonjak setinggi 125 basis poin, dari level terendah 50 ketika Fed mengatakan tahun lalu bahwa mereka akan berhenti membeli MBS. (Sebuah basis poin adalah 1/100 poin persentase.) Penyebaran baru-baru ini dari 110 basis poin adalah dua standar deviasi di atas rata-rata historis jangka panjang, yang akan menempatkan MBS sekitar 4% versus perdagangan catatan Treasury Jumat di 2.93%. Bagi mereka yang menunda statistik, itu banyak hasil ekstra.
Mengingat bahwa jaminan pemerintah mereka secara efektif membuat agen MBS ini seaman Treasuries, spread mencerminkan opsi yang tertanam dalam keamanan hipotek. Sementara sebagian besar pembaca mungkin memikirkan opsi terutama sebagai taruhan spekulatif pada saham, mereka adalah bagian integral dari banyak sekuritas pendapatan tetap.
Pinjaman yang terkait dengan sekuritas berbasis hipotek memberi peminjam rumah pilihan untuk membayar di muka kapan pun mereka mau. Pembayaran di muka biasanya terjadi ketika tingkat hipotek turun, menawarkan kesempatan untuk membiayai kembali dengan biaya lebih rendah, untuk menguangkan sebagian ekuitas yang meningkat dari apresiasi harga rumah, atau untuk berdagang ke tempat lain. Peristiwa kehidupan, seperti perubahan pekerjaan, perceraian, atau penuaan, juga dapat mendorong pemilik rumah untuk membayar di muka pinjaman mereka, terlepas dari perubahan tarif.
Investor dalam sekuritas yang didukung hipotek telah secara efektif menjual opsi panggilan tertutup pada kepemilikan mereka, dengan opsi premium mewakili hasil ekstra mereka atas Treasuries bebas risiko. Ini tidak unik untuk hipotek; kebanyakan muni dapat dipanggil 10 tahun dari penerbitan aslinya. Untuk muni dengan kupon tinggi—katakanlah, mereka yang membayar di atas 5%—opsi panggilan tersebut menghasilkan banyak uang, membuat latihan mereka hampir pasti setelah perlindungan panggilan berakhir. Sekuritas yang dapat dikonversi mewakili sisi lain; investor memiliki opsi beli pada saham penerbit, selain obligasi.
Karena pasar obligasi dijual awal tahun ini, premi opsi pada hipotek yang didukung melebar, karena kenaikan volatilitas obligasi yang diukur dengan indeks MOVE, obligasi wajar untuk
Indeks Fluktuasi Cboe,
atau VIX, untuk saham (dan yang kebetulan adalah ditemukan oleh Bassman).
Dia merekomendasikan untuk beralih dari Treasury dan sekuritas korporat ke MBS untuk mengambil keuntungan dari valuasi relatif yang menarik dari MBS. Seperti hampir semua hal lain hari ini, ada dana yang diperdagangkan di bursa untuk itu:
iShares MBS
(ticker: MBB) dan Vanguard Mortgage-Backed Securities (VMBS).
Tidak seperti pada siklus sebelumnya, sebagian besar pasar MBS memiliki risiko pembayaran di muka yang kecil, mengingat semua hipotek 3%-ish yang diambil sebelum tarif melonjak yang pemilik rumah akan pertahankan sekarang karena tarifnya lebih dari 5%. Begitu manajer uang besar menyadari bahwa mereka dapat membeli obligasi tanpa risiko kredit dengan spread "besar" di Treasuries, perbedaan hasil MBS akan menyempit, menghasilkan kinerja yang signifikan, tulis Bassman dalam email.
Alternatif yang lebih spekulatif adalah perwalian investasi real estat yang berinvestasi dalam sekuritas berbasis hipotek. Satu adalah
Investasi Agnc
(AGNC). Ini berinvestasi di agensi MBS dan menggunakan leverage untuk meningkatkan dividennya menjadi 11.83%. Hasil semacam itu membawa risiko yang signifikan, terbukti dari penurunan saham menjadi sekitar $12 dari lebih dari $15 sejak pergantian tahun sebagai akibat dari aksi jual pasar obligasi.
Bassman lebih memilih mREIT yang menggunakan hak layanan hipotek, yang sebenarnya bisa mendapatkan keuntungan dari kenaikan suku bunga hipotek. Salah satu contoh: the
Dana Investasi Hipotek PennyMac
(PMT), yang menawarkan hasil dividen 11.55%. Itu tidak kebal dari pukulan ke mREIT tahun ini, diperdagangkan di $16 rendah baru-baru ini, turun dari di atas $18 di awal tahun.
Intinya: Untuk penggemar baru TARA, vanilla MBS menawarkan hasil yang lebih besar dari biasanya atas rekan-rekan Treasury mereka dengan risiko kredit yang lebih kecil daripada perusahaan yang sebanding.
Menulis untuk Randall W. Forsyth di [email dilindungi]