Inflasi Ini Akan Segera Mengerdilkan Penembusan Tahun 1970-an

Tahun 1970-an adalah alegori Amerika tentang inflasi.

Dengan ukuran resmi, itu adalah kekalahan inflasi terburuk dalam sejarah pasca-perang Amerika, dengan inflasi memuncak pada 14.6%. Itu juga merupakan pelajaran pahit tentang apa yang terjadi ketika pembuat kebijakan menunggu waktu mereka—untuk keuntungan politik dan yang lainnya.

Jadi, tentu saja, tahun 1970-an selalu itu referensi untuk yang terburuk—seperti anak nakal di sekolah yang menjadi tolak ukur orang tua terhadap anak mereka sendiri. Perbandingan itu sangat menggoda kali ini.

Sama seperti hari ini, inflasi tahun 1970-an adalah produk sampingan dari kedua kebijakan moneter ekstra longgar (inflasi tarikan permintaan) dan kejutan energi (dorongan biaya inflasi). Oleh karena itu, mungkin referensi terbaik yang ada untuk memprediksi apa yang akan datang.

Tangkapannya: tidak semudah yang dibayangkan banyak orang.

Kebijakan moneter longgar

Pada tahun 1971, Nixon memisahkan dolar dari emas dan mengubahnya menjadi mata uang fiat yang mengambang bebas seperti yang kita kenal sekarang. Dan karena dolar tidak lagi didukung oleh cadangan emas, itu membebaskan tangan Fed untuk memompa dolar ke dalam perekonomian.

Dua tahun menjelang pemilihan kembali Nixon, The Fed, yang diduga didorong oleh pemerintahan Nixon, meluncurkan kebijakan moneter ekspansif yang agresif meskipun ada kekhawatiran atas meningkatnya inflasi.

Ketua Fed saat itu, Arthur Burns, memangkas suku bunga dari 9.5% menjadi 3% dan meningkatkan pasokan uang M2 rata-rata 12% tahun-ke-tahun sampai setelah pemilihan kembali Nixon. (Sebagai perspektif, dunia belum melihat pertumbuhan yoy tinggi dalam jumlah uang beredar M2 sampai Covid.)

Kemudian Burns memaksa Nixon untuk menerapkan kontrol upah dan harga karena dia percaya (atau berpura-pura) bahwa lonjakan inflasi tidak ada hubungannya dengan kebijakannya. Sebaliknya, dia menyalahkan serikat pekerja dan perusahaan besar karena memicu inflasi dengan upah yang lebih tinggi.

Kontrol harga memang membantu menjinakkan inflasi untuk sementara, dan dengan mengorbankan kekurangan nasional. Tapi dalam jangka panjang, itu seperti Band-Aid pada luka tembak. Itu menutupi gejala tetapi tidak menyelesaikan masalah yang mendasarinya.

Jadi setelah batas harga dicabut pada tahun 1973, bisnis hanya menaikkan harga mereka untuk menebus kerugian, dan inflasi yang terpendam meledak di atap.

Guncangan minyak selama tahun 1970-an

Kemudian ada elemen dorongan biaya yang substansial.

Pada tahun 1973, OPEC, yang saat itu memompa tujuh dari 10 barel minyak dunia, melarang semua ekspor minyak ke AS dan sekutunya. Itu adalah pembalasan terhadap Barat karena mendukung Israel dalam perang Arab-Israel.

Kejutan minyak pertama dimulai.

Saat itu, AS tidak memiliki cadangan nasional strategis. Dan kecanduan minyak Arab yang murah, ia telah memangkas produksi dalam negerinya seminimal mungkin. Dari Perang Dunia II hingga 1971, bagian AS dari produksi minyak global turun dari 64% menjadi 22%.

Jadi, pada tahun 1974, karena kekurangan minyak Arab, AS mulai menghadapi kekurangan minyak dan harga minyak naik empat kali lipat dari $3 menjadi hampir $12 per barel.

Kemudian Revolusi Iran terjadi.

Meskipun gangguannya hanya menyebabkan penurunan 7% dalam produksi minyak global, ketakutan akan hal yang tidak diketahui memicu spekulasi. Kejutan minyak kedua diikuti dan pada tahun 1980 harga minyak mentah menggelembung menjadi $39.

(Dalam dolar hari ini, kenaikan harga selama kedua guncangan minyak akan setara dengan harga minyak mentah dari $24 menjadi $142 per barel.)

Pemicu inflasi pasca-Covid

Maju cepat ke 2020 Februari.

Pandemi Covid melanda dunia. The Fed segera turun tangan dengan memangkas suku bunga menjadi nol dan menyuntikkan $ 4.8 triliun yang tidak terpikirkan dalam bentuk pelonggaran kuantitatif (QE). Itu saja berjumlah lebih dari yang dihabiskan AS selama Perang Dunia II.

Namun tidak seperti tahun 2008, kali ini QE digabungkan dengan pengeluaran fiskal besar-besaran, termasuk transfer uang langsung melalui cek stimulus (atau dalam istilah moneter: uang helikopter).

Sebagai bagian dari paket pengeluaran bantuan Covid, Kongres membagikan hampir $5 triliun. Ini bukan QE yang berakhir di cadangan bank. Itu adalah suntikan uang langsung ke dalam perekonomian, yang bekerja seperti bensin ke api yang padam.

Secara keseluruhan, pada pertengahan 2021, AS telah menghabiskan $ 13 triliun untuk Covid, yang lebih banyak daripada yang dihabiskan selama 13 perang, digabungkan.

Ray Dalio menjuluki pendekatan kebijakan ini “Kebijakan Moneter 3” (MP3). Dan membanting narasi "inflasi sementara" Powell, Bridgewater adalah salah satu manajer aset pertama yang menyebut inflasi sebagai kesalahan kebijakan daripada kejutan pasokan Covid.

Dari Bridgewater (penekanan saya):

“Ini bukan, pada umumnya, masalah pasokan terkait pandemi: seperti yang akan kami tunjukkan, pasokan hampir semuanya berada pada titik tertinggi sepanjang masa. Lebih tepatnya, ini sebagian besar merupakan guncangan permintaan ke atas yang didorong oleh MP3. Dan sementara beberapa pendorong inflasi yang lebih tinggi bersifat sementara, kami melihat ketidakseimbangan permintaan/penawaran yang mendasarinya semakin buruk, bukan lebih baik.

Mekanisme gabungan stimulus moneter dan fiskal secara inheren bersifat inflasi: MP3 menciptakan permintaan tanpa menciptakan pasokan apa pun. Tanggapan MP3 yang kami lihat sebagai tanggapan terhadap pandemi lebih dari sekadar menebus pendapatan yang hilang karena penutupan yang meluas tanpa menebus pasokan yang dihasilkan oleh pendapatan itu.”

Efek stimulatif dari campuran stimulus moneter dan fiskal yang belum pernah terjadi sebelumnya terlihat jelas di kenaikan bersejarah dalam permintaan barang-barang konsumsi AS. Dan pada Desember lalu, ketidaksesuaian antara permintaan dan penawaran sangat mirip dengan perbedaan selama penembusan inflasi tahun 1970-an.

Kemudian, sekali lagi, sejarah berirama dengan tahun 1970-an.

Pada Februari 2022, Putin mengejutkan dunia dengan melakukan invasi habis-habisan ke Ukraina dan memulai perang terbesar (ahem, “operasi militer khusus”) di Eropa sejak Perang Dunia II.

Sebagai tanggapan, Barat menampar rentetan sanksi terhadap Rusia, termasuk larangan minyak pembalut jendela, yang tidak berarti banyak, terutama untuk AS yang dibalas Rusia. Putin memperluas embargo selektif Barat (melarang hal-hal yang memberi kesan tindakan, tetapi tidak mendatangkan malapetaka pada ekonomi mereka) untuk hal-hal yang benar-benar merugikan kekuatan Barat.

Sebagai permulaan, tentara Rusia merebut semua pelabuhan Ukraina di sepanjang Laut Hitam dan memblokir jutaan ton ekspor makanan dari Ukraina. Itu masalah besar. Ukraina adalah pemasok makanan terbesar keempat UE dan salah satu produsen biji-bijian pokok terbesar di dunia.

Kremlin juga memanfaatkan posisinya sebagai produsen pupuk terbesar di dunia dan memberlakukan kuota ketat pada ekspornya. Dan sementara PBB menengahi “kesepakatan biji-bijian” pada bulan Juli untuk memulai kembali ekspor biji-bijian dan pupuk, laporan PBB baru-baru ini menunjukkan bahwa ekspor Rusia belum pulih.

Pupuk merupakan salah satu input utama dalam produksi pangan. Dan tanpa Rusia, dunia tidak dapat memperoleh cukup dari mereka — yang merupakan hasil yang menghancurkan, mendesak beberapa produsen makanan untuk menutup operasi mereka, dan, pada gilirannya, semakin memicu harga pangan.

Terakhir dalam saga adalah Nord Stream.

Sejak Juni, Rusia telah mengurangi aliran gasnya ke Eropa melalui Nord Stream dan menyamarkan tindakannya menggunakan "pemeliharaan" dan segala macam alasan palsu lainnya. Dan bulan lalu, sebelum ledakan misterius Nord Stream, Rusia menutup pipa sepenuhnya, mengancam tidak akan memasangnya kembali kecuali Barat mencabut sanksinya.

Dari sudut pandang ekonomi dan geopolitik, penutupan Nord Stream adalah embargo minyak OPEC versi Eropa. Eropa menghasilkan sekitar sepertiga energinya dari gas, dan sebagian besar negara Eropa, termasuk kekuatan ekonomi Jerman, sebagian besar sumbernya melalui Nord Stream.

Jadi, setelah penutupan, harga gas melambung tinggi di Eropa dan di seluruh dunia.

Sebagai perspektif, dibandingkan dengan masa sebelum Covid, harga gas patokan Eropa mencapai harga 10x lebih tinggi, dan di AS berada pada level 3x sebelum Covid-XNUMX sebelum mundur dalam beberapa bulan terakhir.

Sekarang inilah paralel lain yang menarik dengan tahun 1970-an.

Bulan lalu, ekonomi terbesar Eropa mengumumkan mereka akan melewati $375 miliar dalam paket fiskal untuk bertahan selama musim dingin. Inggris sendiri ingin menghabiskan $150 miliar dalam satu setengah tahun ke depan.

Dibandingkan dengan ukuran ekonomi AS, yang berjumlah paket $ 1 triliun.

Semua uang ini akan digunakan untuk membatasi harga energi untuk rumah tangga dan bisnis untuk tahun depan atau lebih. Misalnya, Inggris diperkirakan akan membatasi tagihan listrik dan gas untuk bisnis dengan "setengah dari harga grosir yang diharapkan."

Itu kontrol harga lagi.

Tentu saja, mereka sama mengganggunya dengan kontrol upah dan harga Nixon yang mencakup semua karena mereka hanya membatasi biaya energi. Namun di sisi lain, energi adalah salah satu input kunci dalam produksi segala sesuatu.

Jadi pembatasan harga energi adalah dengan cara membatasi sebagian dari harga setiap barang dan jasa dalam perekonomian.

Puncak atau palung?

Dengan semua yang telah terjadi (dan masih terjadi), CPI headline di AS tidak terlalu buruk. Dengan perbandingan sederhana, masih jauh di bawah puncak 14.6% tahun 1980. Tetapi apakah perbedaan ini benar-benar menjelaskan sejauh mana inflasi saat ini?

Agustus lalu, CPI naik 8.1% tahun-ke-tahun dan 0.1% dibandingkan dengan bulan lalu, merobek-robek narasi “inflasi sedang” menjadi berkeping-keping. Yang paling mengkhawatirkan adalah bahwa CPI inti—yang dilucuti dari energi yang bergejolak dan harga pangan—telah meningkat untuk pertama kalinya dalam setengah tahun.

Hal yang sama di UE. Pada bulan September, inflasi inti UE melonjak ke rekor tertinggi 6.1% dengan hampir setiap kategori menunjukkan angka yang tinggi.

Itu paku terakhir dalam peti mati tesis "inflasi sementara" karena data ini memberi tahu kita bahwa harga energi yang meledak berhasil memberi makan inflasi di seluruh perekonomian.

Sampai baru-baru ini, harga energi adalah masalah tagihan listrik dan harga di pompa. Sekarang mereka diteruskan ke produk akhir, dari barang industri hingga steak dan selada di toko kelontong.

Kami telah melihat kelambatan serupa di tahun 1970-an. Saat itu, inflasi hanya mencapai puncaknya tdua tahun setelah ledakan harga energi.

Tetapi meskipun demikian, membandingkan puncak dan palung tersebut dengan CPI hari ini adalah apel dengan jeruk karena dua alasan.

Pertama, ada ada sejumlah revisi tentang bagaimana CPI dihitung. Dan sejauh ini perubahan yang paling penting adalah memperkenalkan konsep setara sewa pemilik (ORE). Berikut penjelasan yang bagus dari Larry Summers:

Perumahan adalah barang konsumsi dan investasi. Antara tahun 1953 dan 1983, Biro Statistik Tenaga Kerja (BLS) menilai biaya kepemilikan rumah untuk CPI tanpa menguraikan kedua kualitas ini. Ini menghasilkan ukuran yang secara luas menangkap perubahan biaya pemilik rumah, mengambil harga rumah, suku bunga hipotek, pajak properti dan asuransi, dan biaya pemeliharaan sebagai input….

Pada tahun 1983, setelah sepuluh tahun perdebatan internal, BLS menukar biaya kepemilikan rumah dengan sewa setara pemilik (OER). Dengan memperkirakan apa yang akan diterima pemilik rumah untuk rumah mereka di pasar sewa, BLS menghilangkan aspek investasi perumahan untuk mengisolasi konsumsi pemilik-penghuni atas layanan perumahan.

Hasilnya adalah bahwa pada tahun 1970-an, inflasi tempat tinggal sebagian besar mengikuti tingkat suku bunga karena semakin tinggi tingkatnya, semakin tinggi tagihan hipotek, yang merupakan biaya tempat tinggal terbesar yang masuk ke CPI pra-1983:

Pada akhirnya, tampaknya CPI kurang responsif terhadap pengetatan moneter dan lebih tinggi dari yang seharusnya secara teknis.

Jadi, untuk menarik perbandingan yang lebih baik antara CPI hari ini dan satu selama terobosan tahun 1970-an, Larry Summers dengan rekan-rekannya dari IMF dan Universitas Harvard, merevisi CPI tahun 1970-an untuk mencerminkan metodologi CPI hari ini.

Inilah apa yang tampak seperti:

Dengan ukuran ini, inflasi hari ini sangat, sangat dekat dengan puncak tahun 1980-an.

Sekarang, perubahan kedua dalam CPI adalah bahwa bobotnya telah berkembang secara signifikan karena perubahan struktural dalam perekonomian. Selama 50-70 tahun terakhir, pengeluaran Amerika sebagian besar telah bergeser dari barang ke jasa.

Misalnya, seperti yang ditunjukkan Summers, “Pada awal 1950-an, makanan dan pakaian jadi menyumbang hampir 50% dari indeks CPI utama.” Hari ini kategori ini hanya mendapatkan 17% dari bobot di CPI.

Intinya adalah bahwa inflasi utama saat ini kurang didorong oleh “barang transitori” yang bergejolak yang mendominasi IHK pada tahun 1970-an dan lebih oleh layanan yang kurang bergejolak, dan paling mengkhawatirkan, lebih lengket.

Apa yang bisa kita lakukan dari semua ini

Jika sejarah merupakan indikasi, inflasi yang tertinggal di tahun 1970-an menandakan bahwa CPI 8.6% hari ini bisa jadi hanya pemanasan. Dan dengan asumsi bahwa komponennya lebih berorientasi pada layanan, itu mungkin terbukti lebih keras kepala daripada pelarian tahun 1970-an.

Di sisi lain, kenaikan suku bunga Powell kemungkinan akan jauh lebih "efektif" daripada kenaikan Burns—jika tidak ada alasan lain selain perubahan cara kita menghitung inflasi tempat tinggal. Paling tidak, tingkat hipotek yang lebih tinggi tidak akan menghilangkan efek pengetatan disinflasi.

Selain itu, dunia telah menimbun lebih banyak utang sejak saat itu, yang membuat ekonomi lebih sensitif terhadap biaya uang. Misalnya, utang perusahaan di AS sebagai persentase dari PDB adalah dua kali lipat dari tahun 1970-an.

Jadi, Powell mungkin tidak perlu menggunakan tingkat dua digit mengejutkan Volcker untuk menjinakkan pertumbuhan CPI utama.

Tetapi pada akhirnya, apakah CPI headline penting sama sekali?

Atau, apakah itu hanya tolok ukur yang nyaman bagi media dan politisi untuk memutar-mutar narasi kecil karena audiens mereka tidak dapat mencerna lebih dari 300 kata sebelum masuk ke feed Instagram mereka?

Terlepas dari tekanan politik, CPI seharusnya tidak terlalu mempengaruhi kebijakan Fed karena seharusnya melihat PCE sebagai pengukur inflasi. Tetapi fakta bahwa bank sentral mengabaikan CPI utama tidak berarti bahwa semua orang juga demikian.

Faktanya, ini adalah input penting yang menyesuaikan harga dan upah di banyak bagian ekonomi.

Dari WEF:

“BLS baru-baru ini melaporkan bahwa lebih dari 2 juta pekerja dicakup oleh perjanjian perundingan bersama yang mengikat upah mereka dengan CPI. Indeks CPI juga mempengaruhi pendapatan hampir 80 juta orang karena tindakan hukum: 47.8 juta penerima Jaminan Sosial, sekitar 4.1 juta pensiunan dan penyintas Militer dan Layanan Sipil Federal, dan sekitar 22.4 juta penerima kupon makanan. CPI juga digunakan sebagai masukan untuk berbagai kontrak lain di AS yang akan menyentuh hampir setiap rumah tangga Amerika.”

Jadi, bahkan jika CPI tidak mencerminkan inflasi nyata atau memandu kebijakan moneter, pertumbuhannya dapat memicu ramalan yang terpenuhi dengan sendirinya. Dan mengingat paralelnya, ramalan ini bisa jadi jauh lebih suram daripada tahun 1970-an.

Tetap terdepan dalam tren pasar dengan Sementara di Pasar

Setiap hari, saya membuat cerita yang menjelaskan apa yang mendorong pasar. Berlangganan di sini untuk mendapatkan analisis dan pilihan saham saya di kotak masuk Anda.