Ini adalah bagaimana suku bunga tinggi mungkin naik, dan apa yang bisa menakut-nakuti Federal Reserve menjadi poros kebijakan

Nick Sargen, seorang ekonom di Fort Washington Investment Advisors dengan pengalaman puluhan tahun di bank-bank Treasury AS, Federal Reserve, dan Wall Street, berbicara dengan MarketWatch tentang inflasi yang lebih tinggi secara tak terduga, prospeknya untuk suku bunga puncak, dan risiko terbesar bagi pasar keuangan. Wawancara diedit untuk kejelasan dan panjangnya.

Pantau Pasar: Apa pendapat Anda tentang angka CPI pagi ini?

Sargen: Saya mengharapkan nomor headline dari tahun ke tahun akan turun. Itu tidak turun sebanyak yang saya, dan kebanyakan orang lain, harapkan. Harapan saya adalah bahwa jumlah tahun ke tahun akan turun menjadi sekitar 7% pada akhir tahun.

Pantau Pasar: Itu mungkin masih terjadi.

Sargen: Bisa saja, tapi sudahkah Anda mengisi tangki bensin Anda? Dua minggu lalu, reguler turun menjadi $3.15. Sekarang saya mengisi ulang pada $3.59 karena efek OPEC+. Apa yang kami lakukan untuk kami adalah penurunan harga bensin yang besar.

Yang diremehkan orang adalah komponen layanan, yaitu [menunjukkan kenaikan harga yang sangat tinggi]. Bulan ke bulan, beberapa ukuran, yang volatil, turun, tetapi komponen layanan berjalan sebaliknya. Beberapa di antaranya adalah komponen perumahan.

Sebagai tingkat hipotek naik, harga rumah harus turun. Tapi CPI mengukur tarif sewa diperhitungkan. Inflasi inti akan tetap lebih tinggi, lebih lama - bukan hanya efek harga rumah, ini adalah efek hipotek dikalikan dengan efek harga. Itu bekerja melalui sistem dengan lag.

Pantau Pasar: Komite Pasar Terbuka Federal telah menaikkan suku bunga dana federal sebesar 0.75% setelah masing-masing dari tiga pertemuan kebijakan terakhir, ke kisaran saat ini 3.00% hingga 3.25%. Apa yang Anda harapkan FOMC lakukan setelah pertemuan 1-2 November dan sampai akhir tahun?

Sargen: Pasar yakin The Fed akan melakukan satu kali lagi kenaikan suku bunga 75 basis poin pada 2 November. Itu semacam terkunci. Sekarang kita berbicara tentang Desember. Mungkin mereka akan menurunkannya menjadi [peningkatan] 50 [basis poin] pada bulan Desember. Saya pikir mereka ingin menaikkannya menjadi 4.5% pada akhir tahun — yang dimasukkan ke dalam kue.

Pantau Pasar: Berapa tingkat puncak dana federal yang Anda harapkan dari siklus ini?

Sargen: Mungkin 5.5%.

Pantau Pasar: Apa yang akan terjadi pada ujung panjang kurva tingkat Treasury AS jika tingkat dana federal mencapai 5.5%? [Pada 13 Oktober, imbal hasil obligasi Treasury AS dua tahun
TMUBMUSD02Y,
4.426%
adalah 4.48%, sedangkan imbal hasil pada catatan Treasury 10-tahun
TMUBMUSD10Y,
3.924%
adalah 3.96%. Kurva imbal hasil "normal" berarti imbal hasil meningkat saat jatuh tempo diperpanjang.]

Sargen: Firasat saya adalah seluruh kurva akan bergeser lebih tinggi, tetapi akan lebih terbalik daripada sekarang. Kami sekarang memiliki inversi ringan. Banyak orang berpikir kurva terbalik adalah salah satu tanda awal resesi yang lebih baik. Kurva saat ini menunjukkan pasar mengharapkan ekonomi melemah. Pasar sekarang dihargai untuk tingkat dana federal 4.5%.

Pantau Pasar: Apa pendapat Anda tentang beberapa pendapat yang diungkapkan oleh manajer uang dan di media keuangan bahwa Federal Reserve bergerak terlalu cepat dengan kenaikan suku bunga dan pengurangan portofolio obligasi?

Sargen: The Fed, dalam pandangan saya, adalah penyebab utama inflasi, karena mereka mempertahankan suku bunga terlalu rendah terlalu lama dan terus memperluas neraca.

The Fed membuat kesalahan penilaian yang serius tentang inflasi tahun lalu. Mereka mengaitkan segalanya dengan gangguan rantai pasokan dan COVID. Mereka bilang itu sementara. Itu tidak benar. Pada bulan September 2021, Ketua Federal Reserve Jerome Powell mulai berbicara tentang inflasi yang memakan waktu lebih lama dari yang mereka harapkan. Dia jelas mengubah nadanya. Dia diangkat kembali oleh Presiden Biden pada November. Kejutan besar sedang menunggu untuk menaikkan suku bunga dan untuk memotong pembelian obligasi.

Karena mereka menunggu begitu lama, mereka harus mengejar ketinggalan, dan selalu ada risiko Anda melakukannya secara berlebihan.

Pantau Pasar: Apa yang mungkin memicu jatuhnya pasar obligasi di AS, mirip dengan yang kita lihat baru-baru ini di Inggris?

Sargen: Anda berbicara tentang ketidakstabilan keuangan. Risiko terbesar yang tidak dapat kita lihat adalah eksposur yang dimiliki lembaga keuangan dan siapa yang memanfaatkannya. Itu lebih menakutkan dan dapat menyebabkan The Fed berhenti dengan siklus pengetatan – jika mereka mengetahuinya, lembaga keuangan besar berada dalam masalah.

Itu jelas pelajaran dari [aksi harga obligasi di Inggris]. Bank of England memerangi inflasi dan, tiba-tiba, harus menyelamatkan dana pensiun. Mereka berada di lintas tujuan.

Dengan Credit Suisse
CS,
+ 6.59%,
kami memiliki satu lembaga Eropa dalam masalah. Itu tidak sistemik kecuali jika itu membuat berjalan pada institusi lain. Pendapat saya di sini adalah neraca bank AS jauh lebih sedikit leverage daripada tahun 2007.

Apa yang mungkin menyebabkan The Fed menghentikan pengetatan lebih cepat adalah semacam kekhawatiran tentang risiko keuangan sistemik.

Pantau Pasar: Bisakah kita mengalami krisis likuiditas di AS?

Sargen: Saya tidak benar-benar memperkirakannya di AS, karena kami adalah tempat berlindung yang aman di dunia. Semua orang berbicara tentang pasar saham. Tapi ini adalah pasar obligasi AS terburuk [untuk total pengembalian tahun ini] dalam sejarah.

Apa aset berkinerja terbaik di AS? dolar AS. Ini sangat kuat. Apakah semuanya tampak hebat di sini? Tidak, tapi saya akan mengambil ekonomi AS atas ekonomi Eropa atau Jepang. China bukan lagi lokomotif seperti dulu. Presiden Xi Jinping telah melakukan lebih banyak kerusakan pada ekonomi China daripada siapa pun sejak Mao.

Jadi saya tidak melihat risiko likuiditas di AS. Itu akan terjadi di luar AS

Jangan lewatkan: Pasar saham sedang dalam masalah. Itu karena pasar obligasi 'sangat dekat dengan kehancuran.'