Reli Ini Bisa Memaksa The Fed Menaikkan Suku Bunga Lebih Tinggi

Itu dapat mengatur loop umpan balik yang aneh. Pasar obligasi dan saham bearish dapat dilihat sebagai perkembangan positif, yang secara efektif melakukan tugas pengetatan kebijakan yang tidak menyenangkan yang biasanya diserahkan kepada otoritas moneter. Sebaliknya, rebound di pasar utang dan ekuitas menghasilkan kondisi yang lebih mudah, membutuhkan tindakan bank sentral yang lebih keras. Jadi investor dapat melihat reli pasar beruang sebagai pertanda pengetatan lebih lanjut.

Federal Reserve memiliki dua alat kebijakan utama: menetapkan suku bunga jangka pendek, dan membeli dan menjual sekuritas. Ini bekerja melalui uang dan pasar surat berharga pemerintah, dan mempengaruhi tingkat yang lebih luas dan harga surat berharga hanya secara tidak langsung.

Untuk mengukur dampak tindakan mereka, pejabat bank sentral memantau berbagai arena keuangan, termasuk kredit korporasi, hipotek, mata uang, dan pasar ekuitas. Di situlah uang riil dikumpulkan dan diinvestasikan, dan di mana kebijakan moneter mempengaruhi perekonomian secara keseluruhan.

Kondisi keuangan telah diperketat jauh lebih dari yang seharusnya, hanya berdasarkan apa yang telah dilakukan The Fed. Sebaliknya, mereka telah dipengaruhi terutama oleh apa yang dikatakan pejabatnya. Tindakan mereka hanya terdiri dari dua peningkatan dalam target dana federal, dari mendekati nol menjadi hanya 0.75% -1%, tingkat absolut yang rendah dan tingkat riil yang terendah, setelah memperhitungkan inflasi harga konsumen di atas 8%.

Adapun retorika, para pemimpin Fed telah berbicara tentang perlunya menormalkan sikap kebijakan mereka secepatnya. Itu semua tapi pasti berarti kenaikan setengah poin dalam tingkat dana fed-fund pada 14-15 Juni dan 26-27 Juli pertemuan Komite Pasar Terbuka Federal, sesuai dengan menit dirilis minggu lalu dari pertemuan panel penetapan kebijakan bulan ini dan komentar dari berbagai pejabat bank sentral. Kenaikan seperempat poin tambahan diantisipasi di sisa FOMC confabs tahun ini, pada bulan September, November, dan Desember.

Mengantisipasi tindakan tersebut—ditambah penarikan likuiditas, dimulai dengan pengurangan kepemilikan sekuritas Fed mulai Juni—langkah-langkah seperti Indeks Kondisi Keuangan Nasional Fed Chicago telah diperketat secara berarti. Itu dihasilkan dari kenaikan tajam dalam imbal hasil obligasi jangka menengah hingga jangka panjang, lonjakan suku bunga hipotek secara bersamaan, kenaikan dolar, dan, tentu saja, penurunan saham yang secara singkat membawa

Indeks S&P 500
ke wilayah pasar beruang penurunan 20%.

Menyakitkan karena langkah-langkah itu mungkin bagi investor, mereka melakukan beberapa pekerjaan Fed untuk menahan ekonomi dan mungkin memperlambat inflasi. “Senang melihat pasar keuangan bereaksi terlebih dahulu, berdasarkan cara kita berbicara tentang ekonomi, dan konsekuensinya… adalah bahwa kondisi keuangan secara keseluruhan telah mengetat secara signifikan,” Ketua Fed Jerome Powell baru-baru ini mengamati, menambahkan dengan kepuasan yang nyata: “Itu yang kita butuhkan.”

Tentunya, kondisi yang lebih ketat adalah langkah penting dari kebijakan ultra-stimulatif sebelumnya dari suku bunga nol dan likuiditas Fed yang memaksa pada kecepatan tahunan puncak $ 1.4 triliun. Tapi bisakah mereka menurunkan inflasi dari puncak empat dekade?

Berdasarkan penurunan suku bunga dan pemulihan harga ekuitas minggu lalu, jawabannya adalah ya. Memang, sejak awal Mei, dana berjangka fed-funds telah mendiskontokan sekitar dua kenaikan seperempat poin lebih sedikit pada paruh pertama tahun 2023, ketika pengetatan diperkirakan akan mencapai puncaknya. Kisaran teratas 2.75% -3% sekarang diperkirakan pada Februari, menurut CME FedWatch situs.

Ini telah tercermin dalam penurunan tajam imbal hasil Treasury sejak awal Mei. Hasil pada catatan dua tahun, jatuh tempo yang paling terkait dengan langkah Fed yang diantisipasi, turun menjadi 2.47% pada hari Jumat dari puncak intraday 2.80%. Sementara itu, catatan benchmark 10-tahun telah mundur dari 3.20%, hanya sedikit dari puncaknya November 2018 selama siklus pengetatan terakhir The Fed, menjadi 2.72%.

Namun setelah pertumbuhan ketakutan dari beberapa pengecer dan

Jepret

(ticker: SNAP), pasar ekuitas rebound minggu lalu. Penurunan imbal hasil Treasury juga meluas ke pasar obligasi kota dan korporasi, baik tingkat investasi maupun imbal hasil tinggi. Pada saat yang sama, ukuran volatilitas, seperti

Indeks Fluktuasi Cboe,
atau VIX, untuk S&P 500 dan langkah-langkah serupa untuk pasar obligasi, juga telah dikurangi. Itu semua menambah pelonggaran kondisi keuangan, setelah pengetatan pasar sebelumnya.

Namun, ada alasan untuk berhati-hati, kata Edmund Bellord, ahli strategi alokasi aset di fund manager Harding Loevner. The Fed kemungkinan besar harus menurunkan harga aset untuk menahan inflasi, yang dia sebut sebagai akibat wajar yang tak terelakkan dari tindakannya untuk merangsang pengeluaran dengan meningkatkan harga aset sejak krisis keuangan 2007-09.

Sejauh ini, dampak pada saham terutama dirasakan pada tingkat diskonto yang lebih tinggi yang diterapkan pada pendapatan masa depan, Bellord menambahkan dalam sebuah wawancara telepon. Fase berikutnya adalah arus kas yang lebih rendah, yang menurutnya dapat menghasilkan “bullwhip effect” di pasar.

Dalam nada itu, banyak pengamat mencatat bahwa harga/penghasilan pasar saham telah turun secara signifikan, menjadi sekitar 16.5 kali perkiraan pendapatan dari lebih dari 21 kali pada puncaknya pada pergantian tahun. Tapi seperti yang diamati Jeff deGraaf, kepala Renaissance Macro Research, perkiraan pendapatan analis terkenal karena tertinggal di belakang pergerakan harga saham. Revisi pendapatan S&P 500 secara historis turun enam minggu setelah saham melakukannya, tulisnya dalam catatan klien. Dan sesuai dengan bentuknya, revisi pendapatan belum diturunkan secara berarti, meskipun ada koreksi di S&P 500.

Bellord mengakui bahwa pesannya—harga saham harus turun lebih jauh—memiliki “pesona kuburan terbuka.” Tapi, dia menegaskan, "gelembung kembar" di real estat dan ekuitas harus "diledakkan" untuk menciptakan penghancuran permintaan yang diperlukan untuk menjinakkan inflasi.

Deflasi aset cenderung membatasi pengeluaran oleh mereka yang memegang saham dan properti. Rasa sakit kehilangan dirasakan lebih akut daripada kesenangan dari keuntungan, sebagai psikolog Amos Tversky dan Daniel Kahneman, pemenang Hadiah Nobel 2002 di bidang ekonomi, diartikulasikan lebih dari empat dekade lalu. Tetapi setelah bertahun-tahun meningkatkan pengeluaran mereka dari inflasi aset, keluhan apa pun dari mereka yang cukup kaya untuk memiliki aset itu sama saja dengan "mengeluh," kata Bellord, menggunakan Briticism.

Jika serangan Fed terhadap inflasi memang menargetkan pasar keuangan secara umum, dan harga saham pada khususnya, reli di pasar ekuitas dan kredit dapat memerlukan tindakan lebih lanjut oleh bank sentral. Investor sebaiknya mengingat bahwa Powell & Co. terutama memperketat dalam kata-kata, bukan perbuatan. Kenaikan suku bunga signifikan lebih lanjut dan pengurangan neraca Fed terbentang di depan, dengan dampak merusak yang tak terhindarkan. Pasar kemungkinan akan membuat lebih banyak berita buruk.

Menulis untuk Randall W. Forsyth di [email dilindungi]