Waktunya sudah matang untuk melakukan tawar-menawar, kata investor utang Howard Marks

Waktunya tepat untuk mengambil "tawar-menawar" di pasar keuangan menyusul aksi jual yang meluas, menurut Howard Marks, salah satu investor utang tertekan yang paling tangguh di dunia.

“Hari ini saya mulai berperilaku agresif,” pendiri dan ketua bersama Oaktree Capital, mengatakan dalam sebuah wawancara. “Semua yang kami tangani secara signifikan lebih murah daripada enam atau 12 bulan yang lalu,” tambahnya, menyoroti penurunan harga obligasi dengan imbal hasil tinggi, pinjaman dengan leverage, sekuritas berbasis hipotek, dan kewajiban pinjaman yang dijaminkan.

Pengukur utama yang digunakan untuk mengukur utang perusahaan AS yang sampah telah mencatat kerugian hanya di bawah 13 persen tahun ini, terbesar sejak krisis keuangan pada 2008, menurut Ice Data Services.

Harga pinjaman yang ditawarkan kepada peminjam korporat berperingkat rendah telah jatuh lebih dari 5 persen dan diperdagangkan rata-rata pada 93.27 sen dolar, level yang terakhir terlihat pada November 2020 tepat sebelum terobosan vaksin Covid-19 dilaporkan, data dari S&P dan Pinjaman Sindikasi dan Asosiasi Perdagangan menunjukkan.

Marks mengatakan Oaktree yang berbasis di Los Angeles tidak membuat keputusan investasi berdasarkan perkiraan makro - seperti seberapa tinggi inflasi akan naik atau apakah akan ada resesi - atau mencoba mengatur waktu pasar.

"Saya pikir ide menunggu di bawah adalah ide yang buruk," katanya. Aset bisa lebih murah daripada penilaian saat ini "dalam hal ini kami akan membeli lebih banyak".

Marks, 76, ikut mendirikan Oaktree pada tahun 1995 dengan strategi investasi di "perusahaan yang baik dengan neraca yang buruk" dan telah membangun perusahaan menjadi pembangkit tenaga listrik $ 164bn investasi utang. Perusahaan tidak mengungkapkan kinerja keuangannya kepada publik.

Karirnya didasarkan pada membuat taruhan besar ketika dan di mana orang lain tidak mau melakukannya, dan dia menetapkan pandangan investasinya dalam cara yang populer. serangkaian memo, yang pembaca tetapnya termasuk Warren Buffett.

“Kami lebih agresif jika kami berpikir . . . tawar-menawar marak,” katanya. "Dan kami lebih defensif jika kami pikir pasar meningkat dan perilaku investor tidak bijaksana."

Selama setahun terakhir, Marks telah menganjurkan posisi di sisi yang lebih defensif. “Saya pikir harga aset masuk akal mengingat di mana suku bunga berada, tetapi saya pikir suku bunga akan naik, yang berarti harga akan turun.”

Pasar keuangan telah dijual karena Federal Reserve mulai menaikkan suku bunga secara tajam, menumpuk tekanan pada bendahara di seluruh dunia. Biaya pinjaman melonjak lebih tinggi, dengan imbal hasil atas utang perusahaan berperingkat tinggi di AS rata-rata 4.72 persen minggu ini, dua kali lipat dari level pada akhir 2021.

Untuk kelompok berisiko yang dinilai sampah oleh lembaga pemeringkat kredit utama, hasil sekarang di atas 8.5 persen, naik dari 4.32 persen.

Oaktree, yang menjual dirinya ke grup infrastruktur Kanada Brookfield dengan penilaian mendekati $8 miliar pada 2019, adalah salah satu spesialis tertua dalam mengejar perusahaan untuk hutang yang belum dibayar. Marks mengatakan bahwa sementara dia memperkirakan jumlah kebangkrutan perusahaan akan meningkat - mengikuti periode di pasar maju di mana uang murah yang melimpah dari bank sentral membuat mereka tetap rendah - dia tidak berpikir ini akan mencapai tingkat dua digit seperti yang terjadi pada krisis sebelumnya.

Perusahaan telah memanfaatkan suku bunga rendah untuk mengunci pembiayaan murah selama pandemi, katanya.

Sebagian besar aset Oaktree dikelola dalam strategi kredit tetapi juga memiliki divisi yang jauh lebih kecil dalam aset riil, ekuitas terdaftar dan ekuitas swasta. Marks mempertanyakan apakah rata-rata dana ekuitas swasta dapat secara konsisten mengungguli pasar yang terdaftar, dan mengatakan leverage menyumbang sebagian besar pengembalian sektor.

“Mungkin dana ekuitas swasta terbaik benar-benar mengungguli, atau mungkin sisanya melakukannya dalam waktu singkat,” katanya. “Tetapi Anda tidak dapat berbicara tentang kinerja ekuitas swasta yang lebih baik dalam jangka panjang berdasarkan rata-rata perusahaan ekuitas swasta dan penelitian yang saya lihat. Ya, ekuitas swasta telah menghasilkan pengembalian yang sangat baik dalam beberapa tahun terakhir yang bullish. Tetapi mengingat pengaruh mereka, bukankah itu seharusnya diharapkan dalam periode seperti itu? ”

Hingga tahun ini, dan kecuali aksi jual tajam pada awal pandemi, ekuitas AS berada di pasar bull selama satu dekade, yang menurut Marks telah menimbulkan rasa puas diri. “Ketika semuanya berjalan dengan baik, orang tidak khawatir tentang sisi negatifnya. Dan mereka mendorong ke area baru yang belum pernah mereka masuki sebelumnya.”

Dia menunjuk ke bidang-bidang seperti aset swasta, di mana investor arus utama di saham dan obligasi telah berkembang, beberapa dengan kekhawatiran yang tampaknya kecil untuk mencocokkan likuiditas dana dengan aset yang mendasarinya. "Itu perilaku pasar bull," kata Marks. “Tetapi ketika Anda mendapatkan penarikan di pasar yang tidak likuid dengan nilai yang menurun, dana tersebut mencair.”

Marks berpendapat bahwa dinamika psikologis yang sama telah mendorong investor ke mata uang kripto.

“Semakin panas lingkungan, semakin banyak orang melihat sesuatu seperti crypto dan mereka beralih dari mengatakan mungkin itu akan berhasil menjadi yakin itu akan berhasil. Dan saat itulah Anda mendapat masalah.”

Dia mengakui dia “tidak cukup tahu tentang cryptocurrency untuk mengetahui apakah itu akan berhasil atau tidak” tetapi mengatakan dia skeptis karena tidak mungkin untuk menilai mereka: “Saya percaya bahwa aset yang tidak memiliki arus kas tidak memiliki intrinsik nilai . . . bagian yang baik dari nilai harus konseptual dan berorientasi masa depan.”

Transaksi terbaru Oaktree yang paling terkenal adalah di China, di mana ia menyita dua proyek real estat permata mahkota dari pengembang properti Evergrande setelah gagal membayar pinjaman $ 1 miliar dari Oaktree. Marks mengatakan Oaktree belum menjual dua lokasi — Project Castle di Hong Kong dan “Venice” di daratan — tetapi “prosesnya berjalan sebagaimana mestinya. Kami mengendalikan aset, dan kami sangat optimis”.

Marks mengatakan bahwa kebijakan nol-Covid Beijing merusak ambisi Shanghai sebagai pusat keuangan global: "Anda tidak dapat menempatkan ekonomi dalam keadaan koma dan mengharapkan aktivitas yang kuat." 

Pelaporan tambahan oleh Eric Platt di New York