(Bloomberg) — Pertarungan terbaru dari volatilitas keuangan global telah meningkatkan kekhawatiran tentang kegagalan regulator yang terus berlanjut untuk menyelesaikan masalah likuiditas dengan Treasury AS — utang yang berfungsi sebagai patokan bagi dunia.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg
Semakin sulit untuk membeli dan menjual Treasuries dalam jumlah besar tanpa perdagangan tersebut menggerakkan pasar. Kedalaman pasar, sebagaimana diketahui, Kamis lalu mencapai level terburuk sejak pergolakan krisis Covid-19 pada musim semi 2020, ketika Federal Reserve dipaksa melakukan intervensi besar-besaran.
Dengan meningkatnya risiko resesi global, meningkatnya ketegangan geopolitik, dan potensi gagal bayar lebih lanjut oleh negara-negara berkembang — belum lagi gejolak di ekonomi maju seperti Inggris — investor mungkin tidak dapat mengandalkan Treasuries sebagai tempat berlindung yang dapat diandalkan seperti dulu. .
“Kami telah melihat penurunan yang cukup dan mengganggu likuiditas pasar Treasury,” kata Krishna Guha, kepala strategi bank sentral di Evercore ISI. Regulator "benar-benar belum melakukan reformasi substansial," katanya. “Apa yang kami lihat saat ini adalah pengingat bahwa pekerjaan itu sangat penting.”
Ketika pasar Treasuries mogok di tengah serbuan panik ke uang tunai dolar pada Maret 2020, The Fed masuk sebagai pembeli pilihan terakhir. Dan sementara sekarang memiliki fasilitas backstop yang memungkinkan pertukaran Treasuries untuk uang tunai, volatilitas, jika cukup ekstrim, masih bisa memaksa Fed untuk bertindak, kata pengamat.
Itu sangat canggung sekarang, ketika pembuat kebijakan tidak hanya menaikkan suku bunga tetapi secara aktif mengecilkan portofolio Treasuries. Apa yang disebut pengetatan kuantitatif seharusnya memainkan "peran penting" dalam pengetatan kebijakan moneter, sebagai bagian dari pertempuran bank sentral untuk menahan inflasi.
"Mimpi buruk terbesar bagi The Fed sekarang adalah mereka harus turun tangan dan membeli utang," kata Priya Misra, kepala strategi suku bunga global di TD Securities. "Jika The Fed harus turun tangan - ketika bertentangan dengan kebijakan moneter - itu benar-benar membuat mereka terikat," katanya. “Itulah mengapa saya pikir regulator perlu memperbaiki struktur pasar.”
Departemen Keuangan sedang mengerjakan inisiatif untuk meningkatkan transparansi dalam perdagangan utang pemerintah AS, dilihat sebagai salah satu langkah yang dapat mendorong dealer dan investor untuk meningkatkan volume. Berita di bagian depan itu mungkin datang pada konferensi struktur pasar tahunan 16 November.
Pentingnya 'Darah Kehidupan'
Tetapi prospek untuk reformasi yang lebih besar, seperti The Fed yang melonggarkan persyaratan modal bank yang terkait dengan berapa banyak Treasuries yang mereka pegang, masih belum jelas. Sebuah panel independen musim panas lalu mengkritik regulator karena lambatnya upaya mereka.
“Saya pikir sektor resmi sedang bergerak, tetapi masih banyak yang harus dilakukan,” kata Darrell Duffie, profesor keuangan Universitas Stanford yang bertugas di panel itu.
Duffie, yang saat ini diperbantukan ke Federal Reserve Bank of New York, menambahkan, “Pasar Treasury adalah pasar sekuritas paling penting di dunia dan merupakan sumber kehidupan keamanan ekonomi nasional kita. Anda tidak bisa hanya mengatakan 'kami berharap ini akan menjadi lebih baik', Anda harus bergerak untuk membuatnya lebih baik.”
Untuk saat ini, keadaan tidak lebih baik, dengan apa yang dulu dianggap sebagai perubahan hasil harian yang terlalu besar menjadi hal biasa. Indeks tingkat likuiditas Bloomberg, yang mengukur rata-rata seberapa jauh imbal hasil dari model nilai wajar yang seharusnya, menunjukkan kondisi telah memburuk.
Pengambilan Fed
"Likuiditas pasar pasti lebih rendah," Presiden Fed New York John Williams mengakui minggu ini. Tapi dia menambahkan, "Ini masih berfungsi."
Tantangan mendasar dari tantangan struktural adalah lonjakan pasokan — Utang Treasury yang beredar telah meningkat sebesar $7 triliun sejak akhir 2019. Dan lembaga keuangan besar belum bersedia menjadi pembuat pasar, dibebani oleh apa yang disebut leverage tambahan rasio, atau SLR, yang mengharuskan modal ditempatkan terhadap kegiatan tersebut (serta kepemilikan cadangan).
Gubernur Fed Michelle Bowman mendorong beberapa pengamat dengan komentar minggu ini menandakan keterbukaan untuk menyesuaikan SLR. Tapi Bowman tidak dalam peran kunci mengawasi langkah seperti itu, yang akan jatuh ke Michael Barr, wakil ketua yang baru dilantik untuk pengawasan.
Josh Younger, kepala penelitian dan strategi manajemen aset kewajiban global JPMorgan Chase & Co., setuju dengan Williams bahwa untuk saat ini sistem tersebut “berfungsi.”
Memenuhi Peran
“Tetapi agar Perbendaharaan dapat melayani tujuan yang telah mereka tetapkan – yang merupakan pengganti uang tunai – mekanisme intermediasi” perlu lebih kuat, kata Younger. “Yang penting masih membenahi sistemnya” agar bisa menangani jenis regangan Maret 2020, katanya.
Di antara langkah-langkah lain yang sedang dilihat oleh regulator adalah meningkatkan peran kliring sentral dari Treasuries, di mana Komisi Sekuritas dan Bursa telah mengajukan proposal. Untuk bagiannya, Pacific Investment Management Co. ingin investor dapat berdagang secara langsung satu sama lain.
“Inisiatif individu yang sedang dibahas mungkin bukan peluru perak, tetapi secara kolektif mereka akan berkontribusi pada pasar yang lebih efisien, tangguh, dan likuid,” kata Stephen Berger, kepala kebijakan pemerintah dan regulasi global di Citadel Securities. "Menunda implementasi peningkatan pasar yang tidak perlu sedang dibahas melanggengkan risiko bahwa Fed merasa terdorong untuk campur tangan selama dislokasi pasar di masa depan."
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/us-treasuries-liquidity-problem-exposes-100000072.html