Departemen Keuangan AS pada 'titik kritis': Saham, korelasi obligasi bergeser karena pasar pendapatan tetap memancarkan peringatan resesi

Portofolio klasik itu, yang terdiri dari 60% saham dan 40% obligasi, dipalu pada tahun 2022. Tidak biasa bagi saham dan obligasi untuk tangki begitu cepat, tetapi mereka melakukannya tahun lalu karena Federal Reserve dengan cepat menaikkan suku bunga dalam upaya untuk menjinakkan lonjakan inflasi di AS

Sementara inflasi tetap tinggi, hal itu telah menunjukkan tanda-tanda pelonggaran, meningkatkan harapan investor bahwa Fed dapat memperlambat laju pengetatan moneter yang agresif. Dan dengan sebagian besar kenaikan suku bunga berpotensi berakhir, obligasi tampaknya kembali ke peran mereka sebagai tempat berlindung yang aman bagi investor yang takut akan kesuraman.

"Pertumbuhan yang lebih lambat, inflasi yang lebih rendah, itu bagus untuk obligasi," kata Jones, menunjuk pada data ekonomi yang dirilis dalam seminggu terakhir yang mencerminkan tren tersebut. 

Departemen Perdagangan mengatakan itu pada 18 Januari penjualan eceran di AS meluncur tajam 1.1% pada bulan Desember, sementara Federal Reserve merilis data yang menunjukkan hari yang sama produksi industri AS jatuh lebih dari yang diharapkan pada bulan Desember. Juga pada 18 Januari, Biro Statistik Tenaga Kerja AS mengatakan indeks harga produsen, ukuran dari inflasi grosir, turun bulan lalu.

Harga saham turun tajam hari itu di tengah kekhawatiran perlambatan ekonomi, tetapi obligasi Treasury menguat karena investor mencari aset safe-haven. 

"Korelasi negatif antara imbal hasil dari Treasuries dan ekuitas AS sangat kontras dengan korelasi positif yang kuat yang mendominasi sebagian besar tahun 2022," kata Oliver Allen, ekonom pasar senior di Capital Economics, dalam sebuah pernyataan. Catatan 19 Januari. "Pergeseran dalam korelasi obligasi saham AS mungkin akan tetap ada."

Bagan dalam catatannya mengilustrasikan bahwa pengembalian bulanan dari saham AS dan obligasi Treasury 10 tahun sering berkorelasi negatif selama dua dekade terakhir, dengan korelasi positif kuat tahun 2022 yang relatif tidak biasa selama jangka waktu tersebut.

"Mundurnya inflasi masih akan berlanjut," sementara ekonomi AS mungkin "mengambil giliran yang lebih buruk," kata Allen. "Itu menginformasikan pandangan kami bahwa Treasuries akan menambah keuntungan lebih lanjut selama beberapa bulan mendatang bahkan ketika ekuitas AS kesulitan." 

ETF Obligasi Negara 20+ Tahun iShares
TLT,
-1.62%
telah naik 6.7% tahun ini hingga Jumat, dibandingkan dengan kenaikan 3.5% untuk S&P 500
SPX,
+ 1.89%,
menurut data FactSet. ETF Obligasi Negara iShares 10-20 Tahun
TLH,
-1.40%
naik 5.7% dibandingkan periode yang sama. 

Charles Schwab memiliki "pandangan yang cukup positif dari pasar pendapatan tetap sekarang," bahkan setelah reli pasar obligasi baru-baru ini, menurut Jones. “Anda dapat mengunci imbal hasil yang menarik selama beberapa tahun dengan risiko yang sangat rendah,” katanya. “Itu adalah sesuatu yang telah hilang selama satu dekade.”

Jones mengatakan dia menyukai US Treasurys, obligasi korporasi tingkat investasi, dan obligasi daerah tingkat investasi untuk orang-orang dengan golongan pajak tinggi. 

Baca: Vanguard mengharapkan 'kebangkitan' obligasi daerah karena investor harus 'mengeluarkan air liur' pada hasil yang lebih tinggi

Keith Lerner, co-chief investment officer di Truist Advisory Services, kelebihan pendapatan tetap relatif terhadap saham karena risiko resesi meningkat.

“Tetap sederhana, pertahankan aset berkualitas tinggi” seperti sekuritas pemerintah AS, katanya dalam sebuah wawancara telepon. Investor mulai "tertarik" ke Treasurys jangka panjang ketika mereka memiliki kekhawatiran tentang kesehatan ekonomi, katanya.

Pasar obligasi telah mengisyaratkan kekhawatiran selama berbulan-bulan tentang potensi kontraksi ekonomi inversi dari pasar Treasury AS kurva hasil. Saat itulah suku bunga jangka pendek berada di atas imbal hasil jangka panjang, yang secara historis dipandang sebagai tanda peringatan bahwa AS mungkin menuju resesi.

Namun baru-baru ini, hasil Treasury dua tahun
TMUBMUSD02Y,
4.193%
menarik perhatian Jones dari Charles Schwab, karena mereka bergerak di bawah suku bunga acuan Federal Reserve. Biasanya, "Anda hanya melihat imbal hasil dua tahun berada di bawah suku bunga fed fund saat Anda mengalami resesi," katanya.

Hasil pada catatan Treasury dua tahun turun 5.7 basis poin selama seminggu terakhir menjadi 4.181% pada hari Jumat, dalam penurunan mingguan ketiga berturut-turut, menurut Dow Jones Market Data. Itu dibandingkan dengan sebuah tingkat dana federal yang efektif sebesar 4.33%, dalam kisaran target Fed 4.25% hingga 4.5%. 

Imbal hasil Treasury dua tahun memuncak lebih dari dua bulan lalu, sekitar 4.7% pada November, “dan terus menurun sejak itu,” kata Nicholas Colas, salah satu pendiri DataTrek Research, dalam sebuah catatan yang diemail pada 19 Januari. menegaskan bahwa pasar sangat percaya bahwa Fed akan segera menaikkan suku bunga."

Adapun suku bunga jangka panjang, imbal hasil surat utang negara 10 tahun
TMUBMUSD10Y,
3.479%
berakhir Jumat di 3.483%, juga jatuh selama tiga minggu berturut-turut, menurut data Dow Jones Market. Imbal hasil dan harga obligasi bergerak berlawanan arah. 

'Pertanda buruk untuk saham'

Sementara itu, Treasuries jangka panjang yang jatuh tempo dalam lebih dari 20 tahun "baru saja naik lebih dari 2 standar deviasi selama 50 hari terakhir," kata Colas dalam catatan DataTrek. “Terakhir kali ini terjadi adalah awal tahun 2020, memasuki Resesi Pandemi.” 

Treasurys jangka panjang berada pada "titik kritis sekarang, dan pasar tahu itu," tulisnya. "Reli mereka baru-baru ini menabrak batas statistik antara ketakutan resesi umum dan prediksi resesi tajam.”

Reli lebih lanjut dalam ETF Obligasi Negara 20+ Tahun iShares akan menjadi "pertanda buruk bagi saham," menurut DataTrek.

"Seorang investor berhak mempertanyakan panggilan resesi-miring pasar obligasi, tapi mengetahui itu di luar sana lebih baik daripada tidak menyadari sinyal penting ini," kata Colas.   

Pasar saham AS berakhir tajam lebih tinggi pada hari Jumat, tetapi Dow Jones Industrial Average
DJIA,
+ 1.00%
dan S&P 500 masing-masing membukukan kerugian mingguan untuk menghentikan kemenangan beruntun dua minggu. Nasdaq Composite yang padat teknologi menghapus kerugian mingguannya pada hari Jumat untuk diakhiri dengan kenaikan minggu ketiga berturut-turut.

Dalam minggu mendatang, investor akan mempertimbangkan berbagai data ekonomi baru, termasuk aktivitas manufaktur dan jasa, klaim pengangguran dan pengeluaran konsumen. Mereka juga akan mendapatkan pembacaan dari indeks harga konsumsi pribadi, pengukur inflasi pilihan Fed. 

'Bagian belakang badai'

Pasar pendapatan tetap berada di "bagian belakang badai," menurut laporan kuartal pertama Vanguard Group di kelas aset.

“Kuadran kanan atas badai disebut 'sisi kotor' oleh ahli meteorologi karena merupakan yang paling berbahaya. Itu dapat membawa angin kencang, gelombang badai, dan tornado berputar yang menyebabkan kehancuran besar-besaran saat badai melanda, ”kata Vanguard dalam laporan itu. 

"Demikian pula, pasar pendapatan tetap tahun lalu dilanda badai," kata perusahaan itu. "Tingkat awal yang rendah, inflasi yang sangat tinggi, dan kampanye kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve menyebabkan kerugian pasar obligasi bersejarah."

Sekarang, suku bunga mungkin tidak bergerak "jauh lebih tinggi", tetapi kekhawatiran tentang ekonomi tetap ada, menurut Vanguard. “Resesi membayangi, penyebaran kredit tetap menyempit, inflasi masih tinggi, dan beberapa negara penting menghadapi tantangan fiskal,” kata manajer aset itu. 

Baca: Williams dari Fed mengatakan inflasi 'terlalu tinggi' tetap menjadi perhatian No.1

'Defensif'

Mengingat ekspektasi pelemahan ekonomi AS tahun ini, obligasi korporasi mungkin akan berkinerja lebih buruk dari pendapatan tetap pemerintah, kata Chris Alwine, kepala kredit global Vanguard, dalam sebuah wawancara telepon. Dan dalam hal utang perusahaan, "kami bersikap defensif dalam posisi kami".

Itu berarti Vanguard memiliki eksposur yang lebih rendah terhadap obligasi korporasi daripada biasanya, sambil mencari untuk "meningkatkan kualitas kredit portofolio kami" dengan lebih banyak tingkat investasi daripada hasil tinggi, atau yang disebut utang sampah, katanya. Plus, Vanguard lebih menyukai sektor non-siklus seperti farmasi atau perawatan kesehatan, kata Alwine.  

Ada risiko terhadap pandangan suku bunga Vanguard. 

"Meskipun ini bukan kasus dasar kami, kami dapat melihat Fed, dihadapkan dengan inflasi upah yang berkelanjutan, dipaksa untuk menaikkan suku bunga fed fund mendekati 6%," Vanguard memperingatkan dalam laporannya. Kenaikan imbal hasil obligasi yang sudah terlihat di pasar akan "membantu meredam rasa sakit," kata perusahaan itu, tetapi "pasar belum mulai menilai kemungkinan seperti itu."

Alwine mengatakan dia memperkirakan Fed akan menaikkan suku bunga acuan setinggi 5% hingga 5.25%, kemudian membiarkannya di sekitar level itu selama dua kuartal sebelum mulai melonggarkan kebijakan moneternya. 

“Tahun lalu, obligasi bukanlah diversifikasi saham yang baik karena The Fed menaikkan suku bunga secara agresif untuk mengatasi masalah inflasi,” kata Alwine. “Kami percaya korelasi yang lebih khas akan kembali.”