Industri Hulu Mengincar Pengembalian Lebih Dari Rig

Pendapatan kuartal kedua untuk produsen hulu yang diperdagangkan secara publik mengalir masuk, dan profitabilitas telah kembali ke sektor energi. Sementara itu, pejabat pemerintah telah mengirimkan pesan beragam ke sektor hulu, menginginkan bantuan pasokan sementara dengan tujuan menurunkan harga sementara tetap bearish pada bahan bakar fosil secara keseluruhan. Tanggapan industri: terima kasih, tapi tidak, terima kasih (cara yang sopan untuk mengatakannya). Produsen sebagian besar telah mengadakan kursus yang ditetapkan bertahun-tahun yang lalu menuju pengembalian dan deleveraging, menolak tekanan dari pemerintahan Biden. Produsen tergoda untuk meningkatkan produksi di tengah harga minyak dan gas senilai $100+ yang tertinggi sejak 2008. Namun, dengan masalah rantai pasokan dan kekurangan tenaga kerja, daya tarik tersebut telah berkurang.

Arus Kas Tetap Raja

Menurut terbaru Survei Energi Fed Dallas, kondisi bisnis tetap yang tertinggi dalam sejarah survei. Secara bersamaan, keuntungan terus meningkat. Analis senang dan tim manajemen bersemangat membicarakan arus kas bebas, manajemen utang, dan pembelian kembali saham. Omong-omong, fakta menarik dari presentasi investor Antero: sebagian besar perusahaan minyak dan gas sekarang jauh lebih sedikit pengaruhnya daripada rekan-rekan mereka di S&P 500. Ketika datang ke Hutang Bersih ke EBITDAXDAX
kelipatan, rata-rata jurusan sekitar 0.9x sedangkan S&P 500 rata-rata 2.8x. Sebagian besar independen yang saya ulas menargetkan sekitar 1x leverage.

Industri harus bisa mempertahankannya. Tahun lalu sekitar waktu ini, saya mempertanyakan berapa lama ini bisa berlanjut. Saya mencatat sumur yang dibor tetapi belum selesai ("DUC") dianggap sebagai proxy yang murah untuk lokasi sumur yang menguntungkan. Namun, pada harga saat ini, DUC kurang penting dibandingkan dari sudut pandang keputusan investasi.

Saya mengambil sampel presentasi investasi terkini dari enam perusahaan hulu (dipilih secara acak) dan membacanya untuk melihat tema utama yang mereka komunikasikan kepada investor. Menambahkan rig baru ke dalam campuran tidak ada dalam agenda mereka. Tidak ada yang mengumumkan revisi rencana belanja modal mereka dari awal tahun bahkan di tengah perubahan dalam lima bulan terakhir.

Ada beberapa perusahaan yang mempercepat rencana, tetapi tidak banyak. Kutipan dari Survei Energi Fed ini mewakili sentimen di area ini:

“Permusuhan pemerintah terhadap industri kami membuat kami enggan mengejar proyek baru.”

Ada 752 rig di AS saat ini, menurut Shaleexperts.com. Pada awal Maret, seminggu sebelum pandemi mendatangkan malapetaka industrinya — ada 792. Ya — kami masih belum mencapai jumlah rig pra-pandemi. Untuk boot, rig relatif kurang produktif pada basis per rig, terutama karena sebagian besar lokasi pengeboran baru kurang menarik dan produktif dibandingkan dengan yang sudah dibor. Kalvari capex juga tidak datang untuk menyelamatkan. Belanja modal di 50 produsen teratas dunia ditetapkan menjadi lebih dari $300 miliar tahun ini, dibandingkan dengan $600 miliar pada tahun 2013 menurut Raymond James. 2013 adalah tahun terakhir harga minyak di atas $100 per barel untuk tahun ini. Seperti yang telah dikatakan sebelumnya, produksi harus tumbuh, tetapi tidak dengan kecepatan yang sangat cepat.

Penilaian Energi: Titik Terang

Kekuatan industri dan komoditas ini telah berkontribusi pada sektor energi yang memiliki tahun yang luar biasa dari sudut pandang harga saham dan penilaian juga. Pengembalian telah melampaui semua sektor lain, dan operator Permian telah tampil di puncak sektor ini. Sementara AS mengalami penurunan PDB kuartal kedua berturut-turut, dan pasar saham secara resmi menjadi beruang tetapi pengembalian energi menonjol.

Beberapa investor tampaknya mengubah arah mereka ke sektor energi di tengah hasil seperti ini, dan penilaian mencerminkan hal ini. Ada beberapa indikator yang menunjukkan bahwa kita dapat memasuki "siklus super" yang panjang untuk sektor energi di mana industri ini dapat mengungguli untuk tahun-tahun mendatang. Ini membuktikan bahwa sentimen yang saya kutip tahun lalu juga membuahkan hasil dari Survei Fed Dallas:

“Kami memiliki hubungan dengan sekitar 400 investor institusional dan hubungan dekat dengan 100. Sekitar satu bersedia memberikan modal baru untuk investasi minyak dan gas… Kurangnya investasi ini ditambah dengan penurunan shale yang tajam akan menyebabkan harga meroket dalam dua hingga tiga tahun ke depan. Saya tidak berpikir siapa pun siap untuk itu, tetapi produsen AS tidak dapat meningkatkan pengeluaran modal: pedang OPEC+ Damocles masih mengancam jatuhnya harga minyak lain begitu publik besar mengumumkan kenaikan belanja modal.”

Nubuat itu telah menjadi kenyataan.

Kesengsaraan Rantai Pasokan

Tantangan bagi produsen mungkin lebih sedikit tentang pertumbuhan dan lebih banyak tentang pemeliharaan. 94% Responden Survei Fed Dallas memiliki dampak negatif yang sedikit atau signifikan dari masalah rantai pasokan di perusahaan mereka. Kekhawatiran utama tentang tenaga kerja, pengemudi truk, pipa bor dan pasokan selubung, peralatan, dan pasir menghambat pelaksanaan rencana pengeboran yang ada, apalagi tentang ekspansi.

“Masalah rantai pasokan dan kekurangan tenaga kerja tetap ada. Bahan-bahan tertentu sulit diakses, yang menghambat kemampuan kami untuk merencanakan, tidak adanya keinginan untuk menyimpang dari praktik sejarah tertentu yang berkaitan dengan standar kualitas.” – Responden Fed Dallas

Meskipun demikian, persediaan global terus menurun. Administrasi Informasi Energi AS prospek energi jangka pendek mengharapkan produksi untuk mengejar, tetapi tampaknya lebih sulit untuk membayangkan bahwa sekarang dan tidak ada yang tahu persis seperti apa di AS. EIA mengakui bahwa ambang harga di mana lebih banyak rig ditempatkan secara signifikan adalah ketidakpastian utama dalam perkiraan mereka.

Siapa yang tahu berapa lama lagi perusahaan hulu akan terus mengabaikan administrasi atau akhirnya mencoba untuk meningkatkan rencana pertumbuhan mereka dalam menanggapi harga komoditas? Strip berjangka NYMEX Desember 2026 sekarang lebih dari $70. Ada banyak sumur yang berpotensi menguntungkan untuk dibor di luar sana dengan harga minyak $70. Namun, tim manajemen tahu betul bahwa harga dapat berubah dengan cepat. Kita akan melihat.