Tunggu 10 Detik, Kalah $1 Juta di Pasar yang Diguncang Volatilitas

(Bloomberg) — Bersembunyi di kamar hotel Hyatt di Karibia, John McClain mengeluarkan laptopnya pada Minggu sore dan mulai memperdagangkan obligasi. Ini seharusnya menjadi liburan keluarga untuk McClain tetapi, dengan kegagalan bank yang menumpuk dan otoritas AS bergegas untuk membendung kepanikan, itu keluar sekarang. Dia perlu merombak portofolio senilai $2.4 miliar yang dia kelola untuk klien di Brandywine Global Investment Management dan merombaknya dengan cepat.

Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg

Di Manhattan, Craig Gorman juga melihat apa yang akan terjadi. Dia berlari ke kantor hedge fund Park Avenue dan menyalakan komputernya pada pukul 6 sore. Selama tiga hari berturut-turut, Gorman, mitra pendiri di Confluence Global Capital, akan berdagang hampir tanpa henti, makan sambil menatap 11 monitornya dan menyelinap. dalam tidur siang yang akan berakhir dengan tiba-tiba ketika ping mengingatkannya pada perubahan harga atau berita yang tiba-tiba.

Ada banyak minggu-minggu yang liar dalam sejarah keuangan tetapi hanya sedikit dalam ingatan baru-baru ini yang seperti ini. Ketika kegugupan menyebar dengan cepat tentang kesehatan sektor perbankan dari AS hingga Eropa — kekhawatiran yang baru saja dialami sebagian besar investor beberapa hari sebelumnya — pasar terguncang. Ada pergerakan tiba-tiba dalam harga saham bank, utang perusahaan, dan komoditas, tetapi tidak ada kekacauan yang lebih akut daripada di pasar US Treasuries senilai $24 triliun.

Imbal hasil nota dua tahun merosot lebih dari setengah poin persentase pada Senin, melonjak lebih dari seperempat poin pada Selasa dan jatuh lagi pada Rabu karena investor dengan panik mengkalibrasi ulang berapa banyak lagi, jika sama sekali, Federal Reserve akan menaikkan suku bunga. Ayunannya begitu keras - sampai penutupan perdagangan pada hari Jumat - mereka mengungguli yang dipicu oleh runtuhnya Lehman Brothers, 9/11, pecahnya gelembung dot.com dan krisis pasar berkembang pada 1990-an.

Kisah berlanjut

Rejeki nomplok dibuat. Grup terpilih yang mencakup orang-orang seperti butik penyedia ETF Manajemen Modal Kuadrat meraup keuntungan cepat. Bagi yang lain, ada kerugian yang menghukum. Jumlah dana yang dijalankan oleh Schroder Investment Management Europe SA dan AlphaSimplex Group LLC dipalu. Di Brevan Howard Asset Management, beberapa pengelola uang mengalami kerugian besar sehingga mereka diperintahkan untuk menghentikan perdagangan. Dan bagi trader veteran Adam Levinson, beritanya bahkan lebih buruk. Dia menutup dana lindung nilai makro Graticule Asia setelah kehilangan lebih dari 25%.

Semuanya memperjelas satu hal: Di pasar yang dibuat lebih tidak stabil oleh peraturan pasca-2008 yang mengekang perdagangan oleh bank-bank Wall Street, taruhannya tinggi setiap menit setiap hari perdagangan pada saat-saat seperti ini.

“Ini gila,” kata Tony Farren, seorang direktur pelaksana di Mischler Financial Group di Stamford, Connecticut, yang memulai karirnya di Wall Street pada 1980-an. Bahkan penundaan 10 detik dapat membuat atau menghancurkan perdagangan sekarang, katanya. “Anda bisa saja benar dan masih kehilangan satu juta dolar.”

Pemicu

Semuanya dimulai, dalam banyak hal, pada 7 Maret, hari ketika Ketua Fed Jerome Powell memberi isyarat kepada Kongres tekad bajanya untuk meningkatkan pengetatan kebijakan guna menjinakkan inflasi. Itu memperkuat ekspektasi untuk kenaikan suku bunga besar lainnya dan mendorong imbal hasil dua tahun di atas 5% untuk pertama kalinya sejak 2007. Jadi, ketika masalah di sektor perbankan regional mulai muncul beberapa hari kemudian, pertama dengan Silvergate Capital dan kemudian Silicon Valley Bank, banyak investor tertangkap basah sangat lengah. Penurunan Senin dalam imbal hasil dua tahun adalah yang terbesar sejak 1982.

Pada hari Rabu, gejolak baru di Credit Suisse Group AG memicu pelarian global lainnya ke tempat aman, mendorong imbal hasil turun lebih jauh. Dalam kurun waktu singkat dalam seminggu, harga pasar telah berubah secara dramatis. Ekspektasi akan ada beberapa bulan lagi kenaikan Fed, termasuk pada pertemuan kebijakan minggu depan, telah sirna. Sebaliknya, pedagang sekarang mengharapkan lebih dari setengah poin pemotongan suku bunga acuan Fed pada akhir tahun. Segalanya menjadi sangat kacau di pasar uang berjangka pada hari Rabu sehingga perdagangan dihentikan sebentar.

Kejatuhan

Bagi Priya Misra, gejolak di Wall Street memiliki kesamaan yang tidak menyenangkan dengan hari-hari kelam tahun 2008 ketika dia menjabat sebagai ahli strategi suku bunga di Lehman saat itu. Dalam sepekan hingga 15 Maret, bank meminjam $165 miliar dari dua fasilitas pendukung The Fed untuk melindungi keuangan mereka saat deposan yang gelisah menarik uang tunai.

Misra, kepala strategi suku bunga global di TD Securities di New York, membatalkan perjalanan bisnis ke Pantai Barat dan mulai bangun jam 3 pagi untuk mengamati pergerakan pasar di Eropa dan Asia. Obligasi juga berayun liar di sana.

“Semua rencana gagal,” kata Misra. “Dengan setiap pergerakan di pasar atau berita utama, sepertinya tekanan darah Anda naik atau turun.”

Dengan volatilitas yang lebih tinggi, retakan pasar terungkap, dari pendanaan dolar AS hingga pokok Treasuries di mana spread bid-offer melebar. Anehnya, sebagian besar saham dibebaskan dari kekacauan. S&P 500 menggiling lebih tinggi pada minggu ini.

Para Pecundang

Seperti semua krisis pasar baru-baru ini, quants telah muncul - di mata beberapa orang - sebagai penjahatnya. Kritikus ini mengatakan pemain sistematis seperti Commodity Trading Advisors memperburuk volatilitas berkat taruhan mereka yang besar dan tidak tepat pada waktu yang lebih tinggi. Saat Treasuries mengadakan reli dramatis, kerumunan uang cepat harus bergegas keluar secara tiba-tiba.

Kerugiannya mengejutkan. Indeks CTA Societe Generale turun 8% bersejarah selama tiga sesi hingga Senin. Yang kalah termasuk Dana Strategi Berjangka Terkelola Grup AlphaSimplex senilai $2.7 miliar. Setelah melonjak tahun lalu dengan bertaruh pada suku bunga yang lebih tinggi, anjlok 7.2% pada hari Senin saja per data Bloomberg, terbesar sejak debutnya tahun 2010.

“Kami berada di pihak yang salah,” kata Kathryn Kaminski, kepala strategi penelitian dan manajer portofolio di AlphaSimplex. “Perdagangan obligasi pendek ini telah berhasil selama 15 bulan. Pada titik tertentu, tren pecah, dan ini bisa menjadi intinya.”

Secara kelompok, dana lindung nilai makro kehilangan 4.3% dalam seminggu hingga Rabu, penurunan terburuk sejak 2008, menurut Indeks Makro/CTA HFRX.

Pemenang

Saat pasar menjadi kacau, Nancy Davis, pendiri Quadratic, hampir tidak bisa menyembunyikan kegembiraannya. ETF Volatilitas Suku Bunga dan Hedge Inflasi senilai $802 juta miliknya, yang berinvestasi pada obligasi terkait inflasi dan mencari keuntungan dari volatilitas yang lebih tinggi, melonjak 15% dalam seminggu hingga Rabu.

“Kami menyukai gerakan besar,” kata Davis. "Ayo."

Kembali ke Karibia, McClain merasa tidak mungkin meninggalkan hotel.

Dia dan keluarganya berada di Punta Cana, sebuah kota peristirahatan di ujung timur Republik Dominika. Dia akan berdagang dari kamarnya di siang hari dan kemudian, ketika putrinya naik ke tempat tidur di malam hari, dia menyelinap ke balkon dan berdagang lagi.

Khawatir resesi akan segera terjadi, McClain bergegas melindungi portofolionya, termasuk BrandywineGlobal Corporate Credit Fund, yang telah mengalahkan 97% rekan sejawat selama lima tahun terakhir dalam data yang dikumpulkan Bloomberg.

Di markas Brandywine di Philadelphia, kolega McClain, Jack McIntyre, menarik napas lega. Manajer $30 miliar baru-baru ini bertaruh pada Treasuries jangka panjang, yang membantu mengamankan dananya dari pergerakan minggu ini.

"Jika durasi kami pendek," kata McIntyre, "Saya akan jauh lebih stres."

–Dengan bantuan dari Michael MacKenzie, Jessica Menton, Nishant Kumar, Denitsa Tsekova, Emily Graffeo, Ruth Carson dan Garfield Reynolds.

Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP