Berjalan di Tightrope Untuk Menghindari Stagflasi

Dua tahun lalu, saya memberi subtitle perkiraan ekonomi tahunan saya “Kita Semua Adalah Super-Keynesian Sekarang.” Tahun lalu itu “Semua Mata Pada Inflasi.” Tahun ini fokusnya adalah pada biaya penyesuaian untuk mengurangi inflasi. Perkembangan judul mengikuti logika dan prinsip ekonomi: pemerintah mengeluarkan uang terlalu banyak, membayar pengeluarannya dengan mencetak uang atau monetisasi utang, harga naik, kemudian, kecuali jika Anda ingin berakhir seperti Argentina, Anda harus berbalik arah.

Dari 2018 hingga 2020, belanja pemerintah terkonsolidasi di AS tumbuh dari lebih dari 35% menjadi hampir 48% dari PDB. Pada tahun 2022 turun menjadi 42%. Dari 2018 hingga awal 2022, jumlah uang beredar, diukur dengan M2, tumbuh dari hampir $14 triliun menjadi hampir $21.5 triliun. Itu terus tumbuh hingga akhir Maret ketika mencapai $21.7 triliun. Kemudian mulai berkontraksi secara bertahap, turun menjadi $21.65 triliun pada akhir Agustus. Saat ini berdiri di $21.35 triliun, kurang dari 1% lebih rendah dari awal tahun.

Peningkatan jumlah uang beredar menyebabkan lonjakan inflasi pada tahun 2022. Jika hari ini kita melihat perlambatan laju pertumbuhan inflasi, itu ada hubungannya dengan kontraksi jumlah uang beredar ini. Itu tidak ada hubungannya dengan “UU Pengurangan Inflasi,” yang lebih fokus pada prioritas pengeluaran daripada pengurangan defisit. Dua cara yang baik untuk mengurangi inflasi adalah menghentikan pencetakan uang untuk membiayai pengeluaran pemerintah dan meliberalisasi ekonomi untuk meningkatkan pasokan barang dalam kaitannya dengan jumlah uang beredar.

Suku bunga juga merangkak naik. Dalam jangka menengah dan panjang, suku bunga memiliki tiga komponen: bunga murni, risiko, dan premi inflasi. Minat murni didasarkan pada preferensi waktu. Orang biasanya lebih suka memiliki sejumlah uang hari ini daripada di masa depan. Risiko juga menambah tarif: semakin aman debitur, semakin rendah tarifnya. Dan ketika inflasi naik, suku bunga bereaksi terhadap realitas baru. Pemberi pinjaman tidak dapat memulihkan pinjaman mereka saat dilunasi dengan dolar yang didevaluasi. Tingkat hipotek telah dua kali lipat sejak awal tahun. Dengan tingkat rata-rata masing-masing 6.60% dan 5.28% untuk pinjaman 30 dan 15 tahun, dan dengan ekspektasi bahwa Fed akan terus memperketat, sebagian besar pasar real estat akan terus menderita.

Suku bunga rendah yang dibuat-buat, seperti yang dialami hingga saat ini, mendorong investasi yang hanya masuk akal pada suku bunga rendah tersebut. Ketika suku bunga kembali ke tingkat normal, usaha yang kurang menguntungkan menjadi tidak berkelanjutan. Proyek yang dihentikan menghasilkan pemborosan; realokasi sumber daya membutuhkan waktu, dan sebagian modal hilang untuk selamanya. Periode penyesuaian kembali ini dapat menyebabkan stagnasi, resesi, atau depresi. Tingkat keparahan akan tergantung pada proporsi investasi yang salah terhadap perekonomian lainnya. Saya setuju dengan mereka yang memperkirakan bahwa Fed akan melanjutkan kebijakan moneternya yang lebih ketat dan ekonomi AS akan tumbuh sangat kecil pada tahun 2023.

Nasib ekonomi AS terutama bergantung pada faktor domestik. AS memiliki salah satu persentase perdagangan internasional terhadap PDB terendah di dunia. Itu hanya 25%, tetapi rantai pasokan bergantung pada perdagangan itu. Perdagangan luar negeri dan kekuatan ekonomi dari mereka yang membeli produk AS juga penting bagi bisnis yang berorientasi ekspor. Ini adalah salah satu konteks utama untuk keunggulan Cina dalam wacana ekonomi saat ini. China dan AS sejauh ini merupakan dua ekonomi terbesar di dunia. Apa yang terjadi di China berdampak pada hampir setiap sudut dunia. Perdagangan AS dengan produsen China serupa dengan tingkat perdagangannya dengan Kanada dan Meksiko – hanya di bawah $700 miliar. Saya tidak menganggap defisit perdagangan sebagai sesuatu yang negatif, tetapi yang lain, terutama yang berada di bidang politik dan sektor yang bersaing dengan produsen China, menunjukkan kekhawatiran. Ketidakseimbangan perdagangan dengan China lebih dari dua kali lipat defisit perdagangan gabungan dengan Kanada dan Meksiko.

Mendapatkan data pertumbuhan yang akurat dari China itu rumit, dan saya tidak memiliki pengetahuan orang dalam, jadi saya harus menggunakan estimasi konsensus paling bawah. Namun, China kemungkinan akan tumbuh lebih cepat dari ekonomi dunia, antara 4 dan 5% berbanding 2-3% untuk dunia. Perubahan kebijakan China dalam menahan Covid, menghindari penguncian umum yang mahal, merupakan tanda positif bagi perekonomian dunia. Daniel Lacalle, seorang analis Eropa yang disegani, berpendapat bahwa pembukaan kembali China dapat sangat membantu eksportir Jerman dan Prancis. Jalan berpendapat bahwa kembali ke pertumbuhan yang lebih cepat di China “mungkin merupakan stimulus terbesar pada ekonomi global yang dapat kita harapkan di tahun yang sangat menantang.” Namun dalam jangka panjang, terutama untuk Eropa, Lacalle memperkirakan pertumbuhan yang lemah selama satu dekade, kurang dari 1%, "tingkat pertumbuhan yang sangat lemah tetapi bukan krisis."

Sisi negatifnya, dan di luar kebijakan ekonomi, ada kekhawatiran tentang potensi invasi ke Taiwan. Tahun lalu, saat ini, saya mendengar salah satu pakar Rusia favorit saya, Andrey Illarionov, meramalkan bahwa Putin tidak akan menginvasi Ukraina. Illarionov bukanlah seorang analis amatir – faktanya, dia adalah salah satu penasihat ekonomi utama Putin dari tahun 2000 hingga 2005. Illarionov mendasarkan analisisnya pada kurangnya kekuatan yang dikumpulkan oleh Rusia untuk menjadi sukses. Dia terbukti benar pada poin terakhir, tetapi dia salah pada poin pertama. Kerusakan ekonomi dunia telah dan akan sangat besar. Meskipun mungkin berdampak pada lebih sedikit negara secara langsung daripada invasi ke Ukraina, invasi China ke Taiwan juga akan memiliki efek yang menghancurkan.

Perekonomian AS tidak akan mendapatkan banyak dorongan dari Eropa. Zona Euro kemungkinan akan mengalami inflasi yang lebih tinggi, pertumbuhan yang lebih rendah, dan lebih banyak pengangguran daripada AS. Mereka memilih untuk menyesuaikan lebih lambat. Biaya dan ketidakpastian perang di Ukraina lebih memengaruhi Eropa daripada wilayah lain di dunia. Prakiraan untuk Jerman, ekonomi zona euro terbesar, sangat mirip dengan rata-rata.

Ekonomi Eropa terbesar berikutnya adalah Inggris Raya. Pemerintah "konservatif" yang baru mungkin tidak dapat membalikkan Brexit, tetapi itu membawa negara itu ke arah Eropa, lebih percaya pada petugas pajak daripada pada kekuatan ekonomi bebas yang membebaskan.

Meskipun jarak mereka lebih jauh dari perang di Ukraina, prospek Amerika Latin tidak jauh lebih baik. Perekonomian Brasil dan Meksiko membentuk kira-kira dua pertiga perekonomian regional, dan keduanya mengharapkan pertumbuhan moderat mendekati satu persen. Terlepas dari potensinya, Meksiko tampaknya terjebak dalam ideologi sayap kiri dengan berbagai rasa populisme. Itu, ditambah dengan kekuatan kartel narkoba, kapitalis kroni yang kuat, dan oposisi politik yang tidak efektif, menandakan bahwa ekonomi Meksiko akan terus mengecewakan.

Mereka akan berjalan di atas tali yang berbeda di Brasil, ekonomi terbesar di Amerika Latin dan salah satu yang terbesar di dunia. Salah satu masa jabatan yang paling menantang namun luar biasa bagi seorang menteri ekonomi telah berakhir – Paulo Guedes menjabat dari 1 Januari 2019 hingga hari ini. Dalam pemerintahan yang melihat beberapa menteri menyelesaikan seluruh masa jabatan, Guedes mampu melewati perairan yang bergejolak seperti beberapa menteri dalam sejarah. Dia berpegang teguh pada kemudi prinsip dan kebijakan ekonomi yang, di mana pun dicoba, telah menghasilkan kemakmuran. Guedes harus beradaptasi dengan badai yang menghadangnya, badai yang ditimbulkan oleh kelemahan institusional dan kekuatan korporatis. Dalam artikel sebelumnya, saya menulis secara positif tentang Upaya deregulasi Guedes. Ekonom pro-pasar bebas lokal memuji Guedes karena mengalihkan kegiatan ekonomi dari sektor publik yang membengkak ke sektor swasta dan untuk peningkatan yang cukup besar dalam kesehatan keuangan perusahaan yang tetap berada di tangan negara. Brasil mencapai rekor dalam perdagangan luar negeri, dan kelanjutan kebijakan Guedes dapat mendorong negara ini ke era baru yang berkembang pesat. Tetapi sebagian besar pemilih Brasil dan seorang aktivis Mahkamah Agung membantu membebaskan Lula dari penjara dan memilihnya sebagai Presiden. Lula kemungkinan akan membalikkan kebijakan ekonomi dan mengembalikan Brasil ke status biasanya sebagai janji permanen. Pentingnya Brasil di Amerika Latin sedemikian rupa sehingga layak mendapat artikel terpisah, bukan hanya beberapa baris ini.

Saya berharap bahwa dalam publikasi ini dan di outlet media berorientasi bisnis lainnya, para ekonom sepanjang tahun 2023 akan membahas apakah kebijakan Fed terlalu ketat atau terlalu longgar. Tidak ada yang bisa mengetahui dengan pasti. Dalam barang-barang yang disediakan oleh pasar di daerah-daerah di mana intervensi pemerintah kurang, katakanlah produksi tomat, kita jarang bertanya, “berapa jumlah tomat yang tepat?” Jika ada terlalu banyak penawaran dibandingkan dengan permintaan, harga akan turun; jika terlalu sedikit, harganya naik. Namun, dengan persediaan uang, kami mengajukan pertanyaan seperti itu terus menerus. Sekarang uang telah menjadi instrumen pemerintah dan tidak hanya permintaan pasar, kami memiliki tuntutan politik dan mandat ganda untuk otoritas moneter, menjaga inflasi dan pengangguran tetap rendah. Tidak mungkin mengetahui sebelum fakta apakah seseorang bertindak terlalu lambat atau terlalu cepat. Itulah sebabnya para ekonom terkemuka, seperti Milton Friedman atau John Taylor, telah mengusulkan aturan untuk memberikan panduan yang lebih baik ke pasar. FA Hayek melangkah lebih jauh, mengusulkan ketergantungan yang lebih substansial pada pasar dengan mendenasionalisasi uang dan meningkatkan persaingan moneter.

Sebagai seseorang yang menjalani tiga dekade pertama hidupnya di Argentina, sebuah negara yang dihancurkan oleh inflasi, saya senang bahwa sebagian besar ekonom di Amerika Serikat tampaknya menghindari upaya pengendalian harga yang gagal. Inflasi itu buruk tetapi melawannya dengan kontrol harga menciptakan masalah yang lebih signifikan. Inflasi hari ini lebih tinggi daripada saat Presiden Nixon memberlakukan kontrol upah dan harga; namun, para ekonom dan politisi masih mengingat kegagalan kebijakannya dan tampaknya menentang untuk mengulangi kesalahan tersebut. Untuk menjadi sukses saat berjalan di atas tali, seseorang harus berjalan perlahan. Kita kemungkinan besar akan terjebak dengan ekonomi yang stagnan dan tumbuh lambat, tetapi saya tidak melihat pilihan lain dalam iklim politik-ekonomi saat ini.