Wall Street Bunyikan Alarm tentang Dislokasi Obligasi Negara 20 Tahun

(Bloomberg) — Mark Cabana tahu dia terdengar seperti kaset rusak sekarang.

Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg

Namun kepala strategi suku bunga AS di Bank of America Corp. tidak meminta maaf karena berulang kali meminta Departemen Keuangan Janet Yellen tahun ini untuk memberlakukan reformasi besar pada pasar Treasury $23 triliun karena likuiditas turun menuju level era pandemi.

Keluhan terbaru Cabana: Penerbitan obligasi Treasury 20 tahun, diluncurkan kembali pada tahun 2020 setelah hampir jeda 35 tahun, menemukan permintaan yang terbatas di Wall Street - mungkin merugikan pembayar pajak dan tanda lain bahwa semuanya tidak baik di pasar obligasi terbesar di dunia.

“Kami melihat lebih banyak dislokasi di pasar Treasury, dengan yang utama di bagian kurva 20 tahun,” kata Cabana dalam wawancara telepon.

Ahli strategi telah menerbitkan banyak penelitian yang merinci kondisi perdagangan obligasi yang buruk selama aksi jual bersejarah yang disebabkan oleh peningkatan inflasi — pandangan yang dibagikan secara luas oleh rekan-rekan dari Nomura Holdings Inc. hingga JPMorgan Chase & Co.

Satu masalah besar, menurut Cabana, adalah dengan banyaknya manajer uang yang beralih ke sekuritas yang lebih likuid, kurva Treasury sekarang memiliki ketegaran yang mencolok pada tanda 20 tahun. Obligasi itu menghasilkan 3.42% pada 1:03 di New York, dibandingkan dengan hanya 2.98% pada 10-tahun dan 3.16% pada 30-tahun.

Keputusan untuk memulai kembali obligasi 20 tahun telah menelan biaya tambahan $ 1.46 miliar dalam bunga tahunan versus skenario di mana penerbitan itu dibagi rata antara jatuh tempo 10 dan 30 tahun, menurut sebuah studi yang dilakukan bulan ini oleh Nomura.

Namun demikian, pandangan Departemen Keuangan adalah bahwa langkah tersebut telah membuahkan hasil, dengan membantu pemerintah untuk memperluas kapasitas pinjamannya.

“Dua puluh tahun telah memberi Departemen Keuangan dengan kapasitas pinjaman jangka panjang tambahan yang signifikan dan membantu Departemen Keuangan memenuhi peningkatan historis dalam kebutuhan pinjaman sebagai akibat dari tanggapan Pemerintah Federal terhadap Covid-20,” kata juru bicara Departemen Keuangan dalam komentar yang dikirim melalui email. Juru bicara itu mencatat bahwa pengenalan kembali 19 tahun datang setelah umpan balik pasar yang luas.

Kisah berlanjut

Manajer utang AS mengakui pentingnya likuiditas untuk mendanai pemerintah dengan biaya terendah dari waktu ke waktu, kata seorang pejabat Departemen Keuangan. Dan Treasuries tetap menjadi pasar utang terdalam dan paling likuid di dunia dengan ukuran yang berarti, kata pejabat itu.

Ini adalah awal dari siklus hidup 20 tahun yang dimulai ulang, dan biasanya butuh waktu bagi sekuritas baru untuk menarik kumpulan modal institusional yang dalam yang akan mengurangi preminya ke catatan lain.

Ini juga merupakan pertanyaan terbuka apakah imbal hasil yang lebih tinggi pada obligasi 20-tahun versus obligasi 30-tahun tentu merupakan anomali harga yang besar. Ada kekhasan sehubungan dengan jatuh tempo yang sangat panjang, yang dikenal sebagai konveksitas, yang dapat menjelaskan fenomena tersebut. Misalnya, obligasi Inggris 40-tahun dan 50-tahun menghasilkan kurang dari 30-tahun.

Departemen Keuangan dalam beberapa kuartal terakhir telah memangkas penjualan obligasi 20 tahun - bagian dari pengurangan yang lebih luas dalam penerbitan yang lebih lama, sebagian berkat mencatat arus masuk pajak dan mengurangi pengeluaran terkait Covid. Tapi itu telah memilih 20 tahun, bersama dengan tujuh tahun, untuk pengurangan yang lebih besar daripada jatuh tempo lainnya.

Cabana dan rekan-rekan Nomura-nya berpendapat bahwa manajer utang AS harus melangkah lebih jauh.

"Mereka perlu memotong pasokan jangka panjang lebih agresif, terutama titik 20-tahun untuk menstabilkannya," katanya. Kemenangan ganda akan menerbitkan lebih banyak tagihan Treasury, yang menikmati permintaan rakus dari investor yang ingin menghindari risiko suku bunga, dan pasokan tetap tidak mencukupi, katanya.

Pengumuman pengembalian dana triwulanan berikutnya adalah 3 Agustus, ketika Departemen Keuangan merinci catatan utama dan penjualan obligasi untuk tiga bulan mendatang.

(Memperbarui tarif di seluruh)

Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP