Wall Street ke Jerome Powell: Kami tidak mempercayai Anda

Kabar baik kedua adalah, menurut Wall Street, Powell baru saja mengumumkan bahwa hari-hari bahagia telah tiba lagi.

S&P 500
SPX,
+ 1.05%
melonjak 1% karena pengumuman Fed dan konferensi pers Powell. Russell 2000 yang lebih tidak stabil
KEBIASAAN,
+ 1.49%
indeks kapitalisasi kecil dan Komposit Nasdaq yang padat teknologi
COMP
+ 2.00%
keduanya melonjak 2%. Bahkan bitcoin
BTCUSD,
+ 0.89%
naik 2%. Pedagang mulai membuat pensil untuk mengakhiri kenaikan suku bunga Federal Reserve dan bahkan pemotongan. Pasar uang sekarang memberi peluang 60% bahwa pada musim gugur suku bunga Fed akan lebih rendah daripada sekarang.

Rasanya seperti tahun 2019 terulang kembali.

Sekarang berita yang sedikit kurang baik. Tak satu pun dari euforia Wall Street ini tampaknya mencerminkan apa yang sebenarnya dikatakan Powell selama konferensi persnya.

Powell memperkirakan lebih banyak kesulitan di masa depan, memperingatkan bahwa dia lebih suka menaikkan suku bunga terlalu tinggi untuk waktu yang terlalu lama daripada mengambil risiko memotongnya terlalu cepat, dan mengatakan sangat tidak mungkin suku bunga akan dipotong kapan pun tahun ini. Dia membuatnya sangat jelas bahwa dia akan melakukan kesalahan karena terlalu hawkish daripada mengambil risiko terlalu dovish.

Kutipan sebenarnya, sebagai jawaban atas pertanyaan pers: “Saya terus berpikir bahwa ini sangat sulit untuk dikelola risiko melakukan terlalu sedikit dan mengetahui dalam 6 atau 12 bulan bahwa kita sebenarnya sudah dekat tetapi tidak menyelesaikan pekerjaan, inflasi muncul kembali, dan kita harus masuk kembali dan sekarang Anda benar-benar harus khawatir tentang ekspektasi yang semakin tinggi. tidak berlabuh dan hal semacam itu. Ini adalah risiko yang sangat sulit untuk dikelola. Padahal…tentu saja, kami tidak punya insentif dan tidak ada keinginan untuk memperketat, tapi jika kami merasa bahwa kami telah bertindak terlalu jauh dan inflasi turun lebih cepat dari yang kami harapkan, kami memiliki alat yang dapat mengatasinya.” (cetak miring saya.)

Jika itu bukan "Saya lebih suka menaikkan terlalu banyak untuk waktu yang terlalu lama daripada mengambil risiko pemotongan terlalu dini," pasti terdengar seperti itu.

Powell menambahkan: “Memulihkan stabilitas harga sangat penting… adalah tugas kami untuk memulihkan stabilitas harga dan mencapai inflasi 2% untuk kepentingan publik Amerika… dan kami sangat bertekad bahwa kami akan menyelesaikan tugas ini.”

Sementara itu, Powell menyebut sejauh ini inflasi memang baru mulai turun di sektor barang. Itu bahkan belum dimulai di bidang "layanan non-perumahan", dan ini merupakan sekitar setengah dari seluruh keranjang harga konsumen yang dia awasi. Dia memprediksi "peningkatan berkelanjutan" suku bunga bahkan dari level saat ini.

Dan selama ekonomi berjalan sesuai dengan perkiraan saat ini untuk sisa tahun ini, katanya, "tidak tepat untuk menurunkan suku bunga tahun ini, untuk melonggarkan kebijakan tahun ini."

Melihat reaksi Wall Street terhadap komentar Powell, saya dibiarkan menggaruk-garuk kepala dan memikirkan Marx Brothers. Dengan permintaan maaf saya kepada Chico: Siapa yang akan Anda percayai, saya atau telinga Anda sendiri?

Sementara itu, TIPS jangka panjang: Kita yang membeli obligasi Treasury 20 atau 30 tahun yang dilindungi inflasi saat ini mendapatkan tingkat bunga jangka panjang yang dijamin sebesar 1.4% hingga 1.5% per tahun ditambah inflasi, apa pun itu berhasil. Kadang-kadang di masa lalu Anda bisa mengunci pengembalian jangka panjang yang jauh lebih baik, bahkan dari obligasi TIPS. Tetapi menurut standar dekade terakhir, angka ini adalah gimme. Hingga setahun yang lalu angka ini sebenarnya negatif.

Dengan menggunakan data dari sekolah bisnis Stern Universitas New York, saya menghitung beberapa angka. Singkatnya: Berdasarkan rata-rata suku bunga obligasi dan inflasi sejak Perang Dunia II, imbal hasil TIPS saat ini terlihat masuk akal jika tidak spektakuler. Obligasi TIPS sendiri baru ada sejak akhir 1990-an, tetapi obligasi Treasury reguler (tidak disesuaikan dengan inflasi) tentu saja sudah ada sejak lama. Sejak 1945, seseorang yang memiliki Treasurys 10 Tahun reguler akhirnya menghasilkan, rata-rata, tentang inflasi ditambah 1.5% menjadi 1.6% setahun.

Tapi Joachim Klement, wali dari CFA Institute Research Foundation dan ahli strategi di perusahaan investasi Liberum, mengatakan dunia sedang berubah. Suku bunga jangka panjang turun, menurutnya. Ini bukan hal baru: Menurut penelitian Bank of England, hal itu telah berlangsung selama delapan abad.

“Hasil riil 1.5% hari ini sangat menarik,” katanya kepada saya. “Kita tahu bahwa hasil riil mengalami penurunan sekuler selama berabad-abad karena pasar menjadi lebih efisien dan pertumbuhan riil menurun karena demografi dan faktor lainnya. Itu berarti bahwa setiap tahun hasil nyata turun sedikit lebih banyak dan rata-rata selama 10 atau 30 tahun ke depan cenderung lebih rendah dari 1.5%. Ke depan, TIPS dihargai sebagai penawaran saat ini dan memberikan pendapatan yang aman, 100% terlindungi dari inflasi dan didukung oleh keyakinan penuh dan kredit dari pemerintah Amerika Serikat.”

Sementara itu pasar obligasi secara bersamaan bertaruh bahwa Jerome Powell akan memenangkan pertarungannya melawan inflasi, sementara menolak untuk mempercayainya ketika dia mengatakan akan melakukan apapun.

Jadikan itu apa yang Anda mau. Tidak terlalu peduli dengan apa yang dikatakan pasar obligasi adalah alasan lain mengapa saya biasanya lebih suka obligasi Treasury yang dilindungi inflasi daripada jenis biasa.