Peringatan Gelembung Pasar Saham Akhirnya Terbukti Terlalu Banyak untuk S&P 500

(Bloomberg) — Bertaruh pada pemantulan pasar saham selalu merupakan pukulan panjang. Sekarang sepertinya taruhan pengisap.

Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg

Sementara munculnya kembali inflasi yang lebih panas dari perkiraan adalah penyebab langsung dari penurunan terbaru, kekuatan lain juga berperan dalam rangkaian penurunan mingguan terpanjang kedua sejak Mei: valuasi yang tinggi. Salah satu lensa yang memperhitungkan pertumbuhan yang semakin lemah yang diharapkan dalam pendapatan S&P 500 menunjukkan harga ekuitas sama mahalnya dengan data yang telah mereka dapatkan dalam hampir tiga dekade.

Modelnya, alat legenda Fidelity Investments Peter Lynch satu generasi yang lalu, adalah rasio PEG, kelipatan harga-pendapatan pasar dibagi dengan perkiraan tingkat pertumbuhannya. Semakin tinggi, semakin mahal harga sahamnya — dan saat ini, sekitar 1.8 berdasarkan perkiraan jangka panjang, pesan indikator tersebut dianggap tidak menyenangkan.

Peregangan kelipatan pada saat keputusan Federal Reserve yang kaku untuk mencambuk inflasi sekarang adalah koktail yang tidak diinginkan investor di bulan Februari. Selama minggu yang dipersingkat liburan yang diakhiri dengan akselerasi tak terduga dalam ukuran inflasi pilihan bank sentral, S&P 500 turun 2.7%, memperpanjang downdraft yang berisiko menghapus semua kenaikan tahun 2023.

"Valuasi memang tampak melebar pada sebagian besar kelipatan pendapatan, tetapi ketika Anda memasukkan tingkat pertumbuhan dan fakta bahwa pertumbuhan melambat, mereka terlihat lebih melebar," kata Peter van Dooijeweert, kepala solusi multi-aset di Man Solutions, melalui telepon. . “Entah Fed perlu melakukan pivot dan suku bunga harus turun, atau ketika Fed melakukan pivot, pendapatan akan melanjutkan lintasan pertumbuhan yang sangat kuat. Itu adalah hal-hal yang cukup besar untuk diharapkan.

Kisah berlanjut

Sejak memuncak awal bulan ini, S&P 500 telah menghapus lebih dari setengah kenaikan tahun ini yang pada satu titik mencapai hampir 10%. Dow Jones Industrial Average telah menghapus kenaikannya di tahun 2023 setelah jatuh empat minggu berturut-turut.

Retret adalah momen perhitungan bagi bulls yang menentang jatuhnya laba dan kenaikan suku bunga untuk menawar saham. Dengan keuntungan 18 kali lipat, S&P 500 diperdagangkan sedikit di atas rata-rata 10 tahun. Namun ketika ditumpuk di samping gelombang penurunan laba, gambarannya kurang meyakinkan.

Di tengah meningkatnya kekhawatiran atas resesi ekonomi, analis Wall Street memangkas perkiraan laba. Tingkat pertumbuhan pendapatan yang diharapkan untuk tahun 2023 telah berubah menjadi negatif, turun dari proyeksi positif hampir 10% pada bulan Juni, menurut data yang dikumpulkan oleh Bloomberg Intelligence.

Bukan hanya untuk tahun ini sentimen pendapatan memburuk. Perkiraan keuntungan untuk tiga hingga lima tahun ke depan telah mengalami penurunan yang luas, dengan laju ekspansi berkurang setengahnya sejak awal tahun 2022, menurut data yang dikumpulkan oleh Yardeni Research.

Inti dari penurunan peringkat adalah kekhawatiran bahwa ledakan pasca-pandemi, yang didorong oleh stimulus pemerintah yang belum pernah terjadi sebelumnya dan peralihan cepat ke belanja online, tidak berkelanjutan.

Prospek pertumbuhan yang memburuk telah menyebabkan lonjakan rasio PEG tanpa henti. Seperti yang ada sekarang, berdasarkan perkiraan laba jangka panjang, S&P 500 kira-kira 20% lebih mahal daripada sebelumnya selama gelembung internet.

“Tingkat valuasi mimisan saat ini yang terlihat pada rasio PEG AS adalah hasil dari permadani EPS jangka panjang 'pertumbuhan' yang ditarik keluar dari bawah investor,” Albert Edwards, ahli strategi global yang terkenal muram di Societe Generale, menulis dalam sebuah catatan minggu ini. “Ini semua berarti bahwa PE saat ini sekitar 18x sangat rentan, dan tidak hanya terhadap imbal hasil tunai/obligasi yang meningkat tajam (TINA sudah mati dan terkubur),” katanya, mengacu pada singkatan dari “tidak ada alternatif” untuk membeli saham.

Seperti banyak model penilaian, PEG bukanlah alat penentuan waktu yang tepat. Level tertinggi sebelumnya, dibuat pada pertengahan tahun 2020, membuat saham terus bergerak naik selama lebih dari setahun. Rasio tersebut juga memuncak pada tahun 2009 dan 2016, tidak satu pun dari keduanya yang terbukti menjadi lonceng kematian langsung bagi sapi jantan.

Secara teoritis, valuasi yang melebar bukanlah rintangan bagi ekuitas selama laba perusahaan dapat mengejar ketinggalan. Apakah itu akan terjadi lagi kali ini adalah pertanyaan terbesar yang dihadapi investor ekuitas saat ini.

Di mata Ed Yardeni, pendiri firma senama, rasio PEG mencerminkan dua narasi yang bertikai - satu menunjukkan investor bersedia untuk melihat melewati hambatan jangka pendek dan membayar saham, dan yang lain mencerminkan skeptisisme yang meningkat terhadap pertumbuhan.

"Ini menandakan kehati-hatian karena ada tarik menarik antara pesimisme relatif analis dan optimisme relatif investor," kata Yardeni. “Mungkin saja itu adalah tarik menarik di mana tidak ada pihak yang membuat kemajuan, yang bisa terjadi untuk sementara waktu.”

Sejak Juni, S&P 500 sebagian besar terjebak di kisaran 800 poin, menciptakan sakit kepala bagi bulls dan bears. Selama rentang waktu tersebut, harga penutupan indeks rata-rata di 3,939 — sekitar 30 poin dari penutupan hari Jumat.

Dengan pengukur acuan melonjak sebanyak 17% dari level terendah Oktober, beberapa pengamat pasar telah melihat rebound sebagai awal dari pasar bullish baru. Bagi David Donabedian, kepala investasi CIBC Private Wealth AS, masih terlalu dini untuk menyebut semuanya aman karena saham belum terlihat seperti barang murah.

“Itu tidak dikatakan kembali pada bulan Oktober ketika kami memulai reli pasar ini,” kata Donabedian. “Jadi bagi saya, kita belum melihat fase kapitulasi yang dimiliki setiap bear market di mana investor menyerah, menyerah dan Anda mendapatkan pasar yang secara objektif terlihat murah. Kami belum sampai.”

–Dengan bantuan dari Vildana Hajric.

Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP