Bagi sebagian dari kita pada usia tertentu, sebuah peristiwa dari empat dekade yang lalu sering diingat lebih jelas daripada apa yang terjadi empat minggu atau bahkan empat hari yang lalu. Seperti halnya dengan 17 Agustus 1982. Ini bisa dibilang menandai kelahiran pasar bull besar di saham, yang membentang hingga abad berikutnya.
Katalisator datang dari pembalikan dramatis oleh Henry Kaufman, yang saat itu menjadi kepala ekonom Salomon Brothers, mungkin dealer obligasi paling kuat pada saat suku bunga melonjak ke tingkat yang sebelumnya tak terbayangkan. Dikenal sebagai Dr. Doom karena ramalannya yang berpengaruh dan mutakhir tentang kenaikan inflasi dan imbal hasil obligasi selama tahun 1970-an, pergeseran Kaufman dari membuat prediksi yang menyedihkan memicu desakan bullish.
Ketika Barron menyusulnya melalui telepon minggu lalu, nonagenarian terdengar setajam biasanya, mengingat pasar dan kebijakan masa lalu dan membandingkannya dengan masa kini dengan keterusterangan yang sama.
Adapun tahun 1982, Kaufman mengatakan dia membuat panggilan bullish setelah menilai perubahan lingkungan ekonomi dan pasar selama perjalanan ke Eropa. Suku bunga telah mencapai puncaknya pada Oktober sebelumnya, ketika imbal hasil Treasury AS jangka panjang mencapai 15%. Inflasi mereda dan permintaan kredit melambat, sementara ekonomi tetap berada dalam resesi, penurunan kedua berturut-turut pada awal 1980-an.
Inflasi tetap tinggi, bagaimanapun, dan dia mencirikan kebijakan moneter pada saat itu sebagai "relatif ketat," yang mungkin menyerang pengamat saat ini sebagai pernyataan yang meremehkan. Itu Indeks Harga Konsumen telah surut dari puncak dua digit menjadi sekitar 7%. Inflasi inti, yang tidak termasuk makanan dan energi, tercatat sebesar 8.5%.
Tetapi kebijakan Federal Reserve, yang kemudian bertujuan untuk mengontrol jumlah uang beredar daripada suku bunga, masih menghasilkan tingkat dana federal jauh ke dalam dua digit, meskipun dalam tren turun dari midteens awal musim semi itu. Keretakan juga mulai muncul dalam sistem keuangan, pertama dengan kegagalan dealer sekuritas pemerintah yang tidak jelas pada bulan Mei, kemudian dengan krisis utang Meksiko pada bulan Agustus.
Pembalikan Kaufman—yang dia catat dalam bukunya Hari Pasar Meraung, diterbitkan tahun lalu—memulai reli dramatis dalam obligasi dan saham, yang dia kaitkan dengan pasar yang telah terbiasa dengan pandangan bearishnya yang telah lama dipegangnya. Sulit untuk menggambarkan betapa menakjubkannya perubahan pendapatnya saat itu, jauh sebelum internet atau bahkan saluran TV finansial. Itu juga merupakan saat ketika The Fed berusaha mengaburkan niat kebijakannya daripada memandu pasar.
Tetapi kontras antara dulu dan sekarang bahkan lebih mendasar. Suku bunga riil saat ini sangat negatif, jauh di bawah tingkat inflasi, menurut pengamatan Kaufman. Itu diukur dengan kenaikan IHK 9.1% tahun-ke-tahun atau, paling murah, kenaikan 4.8% dalam deflator konsumsi pribadi inti, ukuran favorit Fed.
Di luar itu, pendekatan bank sentral sangat berbeda, menurut pengamatan Kaufman. Otoritas moneter saat ini lebih memilih untuk menangani secara bertahap, dibandingkan dengan tindakan berani yang diambil oleh Volcker Fed, mulai tahun 1979. Secara khusus, Fed hari ini tidak bertindak cepat untuk mengurangi likuiditas dengan menyusutkan neraca. Sebaliknya, ia terus membeli Treasury dan sekuritas yang didukung hipotek agen ketika tekanan inflasi meningkat tahun lalu, terutama di pasar perumahan.
“Hari ini, Anda memiliki seorang pria dengan perilaku yang jauh lebih ringan yang bukan merupakan penggerak agresif pada kebijakan moneter,” kata Kaufman, merujuk pada Ketua Fed Jerome Powell.
Karakter penetapan kebijakan Komite Pasar Terbuka Federal juga menjadi kurang konfrontatif, dengan sedikit perbedaan pendapat, ia mencatat lebih lanjut, berbeda dengan ketidaksepakatan yang terlihat selama kepemimpinan Paul Volcker dan penggantinya, Alan Greenspan. Kaufman juga berspekulasi tentang pengaruh Menteri Keuangan Janet Yellen, pendahulu Powell sebagai pemimpin Fed. Dilatih sebagai ekonom tenaga kerja, dia lebih cenderung pada kebijakan yang lebih mudah untuk mendukung pekerjaan daripada yang lebih keras untuk mengekang inflasi, katanya.
Semuanya meninggalkan pasar di tempat yang agak berbeda dari tempat mereka berada empat dekade lalu. Kemudian, ekonomi telah melalui pemeras moneter dan dua resesi untuk menurunkan inflasi di bawah 4%. Sebaliknya, The Fed baru mulai menaikkan suku bunga, menjadi hanya 2.25%-2.50% untuk target dana fed-fund dari mendekati nol baru-baru ini Maret lalu, ketika masih memperluas neraca untuk menyuntikkan likuiditas.
Bahkan pejabat yang relatif hawkish menyarankan bahwa tingkat kebijakan dapat naik menjadi 4% pada tahun 2023, yang akan menempatkannya tidak jauh di atas ekspektasi akhir tahun 2023 sebesar 2.6% untuk deflator PCE inti (dengan hanya sedikit peningkatan pengangguran, menjadi 3.9% pada tahun). kemudian), menurut FOMC terbaru Ringkasan Proyeksi Ekonomi.
Kaufman mengungkapkan sedikit keyakinan bahwa bank sentral akan segera kembali ke target inflasi 2% sebelumnya. Sebaliknya, ia menyarankan, otoritas moneter dapat berdalih sebelum mencapai tujuan itu. Dengan kata lain, jika 1982 adalah awal dari akhir perang inflasi, kita bahkan tidak berada di akhir Churchillian dari awal sekarang.
Lalu, bagaimana menjelaskan imbal hasil obligasi Treasury di bawah 3%, dengan CPI 12 bulan di atas 9%? Kaufman mengaitkan hal ini dengan perasaan bahwa dampak dari harga minyak yang tinggi dan perang di Ukraina dapat diselesaikan dengan sendirinya.
Dia juga menunjukkan pola pikir jangka pendek investor institusional. Mereka memiliki orientasi perdagangan berdasarkan apa yang dia sebut ilusi tingkat daya jual yang tinggi dari kepemilikan mereka ketika mereka ingin menjual. Asumsi itu sangat diuji selama pergolakan yang dipicu pandemi pada Maret 2020. Lebih lanjut, dia menambahkan, kualitas kredit telah memburuk selama siklus pasar beberapa dekade terakhir.
Yang mengatakan, Kaufman mengatakan jelas AS akan muncul lebih dulu dari efek pandemi dan berdiri jauh lebih baik daripada Eropa atau Asia.
Jadi, apa yang harus dilakukan pembaca dengan portofolio mereka? Kaufman menolak, dengan alasan bahwa dia tidak memiliki pengetahuan yang tajam dalam hal ekuitas. Adapun investasi pendapatan tetap, katanya jika Anda harus membeli obligasi, dia lebih memilih kota, yang menawarkan hasil bebas pajak lebih tinggi dari rekan kena pajak, asalkan Anda melakukan analisis kredit yang diperlukan.
Empat puluh tahun kemudian, Kaufman mungkin bukan lagi Dr. Doom, tetapi ia masih mempertahankan kehati-hatiannya yang khas.
Menulis untuk Randall W. Forsyth di [email dilindungi]
Sumber: https://www.barrons.com/articles/dr-doom-stock-bond-market-outlook-51659709925?siteid=yhoof2&yptr=yahoo