Apa yang terjadi FTX? Penyelaman yang dalam

Oh Sam, apa yang telah kamu lakukan?

Sam Bankman-Fried baru berusia 30 tahun tahun ini, setelah mengumpulkan kekayaan lebih dari $20 miliar. Mengemudi Toyota yang terpercaya, bagaimanapun, ia mengikuti "altruisme yang efektif", berniat untuk memberikan sebagian besar kekayaannya.

Minggu ini dia menepati janjinya. Hanya saja tidak seperti yang dia rencanakan.

Bagaimana Binance terlibat?

FTX, salah satu dari tiga cryptocurrency besar bersama Binance dan Coinbase, baru diluncurkan pada tahun 2019. Kenaikan mereka mengejutkan, dan awal tahun ini mereka menyalip Coinbase dalam hal volume, menempatkannya sebagai pertukaran cryptocurrency terbesar kedua di dunia.

Binance membantu menginkubasi mereka. Tahun lalu, mereka menguangkan ekuitas mereka hingga $2.1 miliar. Satu-satunya hal adalah, mereka tidak menganggapnya sebagai uang tunai karena, Anda tahu, ini adalah kripto dan itu akan terlalu masuk akal. Sebaliknya, mereka menganggapnya sebagai pemisahan antara stablecoin dan NTP.

Apa itu FTT? Nah, FTT adalah token asli dari FTX dan juga di mana semua masalah dimulai.

Jika Anda penasaran mengapa Binance akan memegang token asli dari saingan terbesarnya, FTX, Anda seharusnya. Tidak masuk akal, mengingat FTT akan sangat terkait dengan kinerja FTX.

Ini adalah tipikal dari diversifikasi yang buruk dan keuangan inses yang sering kita lihat dalam cryptocurrency. Selama musim panas, ketika Luna meledak (menyelam lebih dalam dari pembantaian itu di sini), butuh banyak perusahaan dengan itu karena begitu banyak yang terkena token Luna. Dipengaruhi dan diinvestasikan satu sama lain, ketika musik berhenti dan lampu menyala, menjadi sangat jelas bahwa setengah ruangan itu telanjang.

Semuanya baik-baik saja untuk sementara waktu Dengan FTX dan kepemilikan Binance atas FTT. Dan minggu lalu, CoinDesk menerbitkan sebuah cerita tentang Alameda Research.

Siapa Alameda? Mereka adalah perusahaan perdagangan yang didirikan oleh Sam Bankman-Fried (SBF). Ya, SBF yang sama yang mengepalai FTX. Sekali lagi, Anda mungkin akan melihat banyak kata-kata ini dalam beberapa hari mendatang: melingkar, berkorelasi, kusut, inses.

Ceritanya mengatakan bahwa neraca Alameda penuh dengan token FTT. Memang, saya merencanakan komposisi di bawah aset $ 14.6 miliar pada saat itu. Seperti yang Anda lihat, FTT menghasilkan setidaknya 40%, termasuk $3.7 miliar dari FTT yang tidak terkunci. Omong-omong, kapitalisasi pasar FTT pada saat itu adalah $3 miliar, dengan kapitalisasi pasar yang sepenuhnya terdilusi sebesar $7.9 miliar. Tidak baik.

Jumlah yang besar ini berarti bahwa neraca Alameda terlalu dilebih-lebihkan. FTT adalah token yang dicetak dari udara tipis, dan SBF menjalankan kedua perusahaan. Bicara tentang konflik kepentingan…

Sementara SBF bersikeras bahwa Alameda tidak mendapatkan perlakuan istimewa, fakta bahwa mereka mengirim likuiditas mereka ke FTX di tempat pertama adalah faktor besar bagaimana FTX membangun likuiditas begitu cepat dan menjadi pemain besar, yang baru diluncurkan tiga tahun. yang lalu.

Tetapi pengungkapan tentang neraca Alameda yang penuh dengan FTT membuat CEO Binance Changpeng Zhao (CZ) ketakutan. Sedemikian rupa sehingga dia mengumumkan bahwa dia membuang semuanya, menolak jumlah yang dimiliki Alameda, betapa tidak likuidnya itu dan fakta bahwa itu digunakan sebagai jaminan terhadap begitu banyak pinjaman.  

Apa yang terjadi FTX?

Di sinilah hal-hal menjadi keruh. Banjir penarikan mulai keluar dari FTX, yang masuk akal karena orang khawatir tentang solvabilitas pertukaran. Seperti yang saya katakan, investor crypto yang malang telah melalui mesin pengering tahun ini dan ini sangat dekat dengan tulang.

Sudah lama ada pertanyaan tentang hubungan antara Alameda dan FTX, dan melihat kewajiban Alameda senilai $8 miliar terhadap catatan aset di atas membuat orang khawatir. Tidak jelas apa mata uang kewajiban $8B, tetapi jika mereka dalam mata uang fiat seperti USD, maka bel alarm akan dipicu.

Token FTT ini adalah token likuiditas rendah, diperdagangkan dengan volume harian rata-rata $25 juta selama enam bulan terakhir. Itu bahkan tidak terdaftar di sebagian besar bursa. Tidak mungkin itu bisa dimonetisasi dengan cepat (jika ada) jika kewajiban tiba-tiba dipanggil di Alameda.  

Dan kemudian, plot twistnya. FTX menangguhkan penarikan.

Ini segera memunculkan PTSD bagi investor kripto, yang bagi mereka penarikan ditangguhkan dari perusahaan seperti Celsius dan Voyager Digital awal tahun ini terlalu segar – langkah terakhir pada tiket satu arah ke kota kebangkrutan (penyelaman mendalam dari bahwa kehancuran bisa dibaca di sini).

Binance untuk mengakuisisi FTX

Dan kemudian menjadi lebih gila.

CZ keluar dan menghancurkan semuanya, mengumumkan Binance adalah memperoleh FTX.

Kurang dari 48 jam setelah mengumumkan bahwa mereka melepaskan eksposur FTT mereka, mereka memutuskan untuk pergi dan membeli semuanya. CZ masuk karena permintaan penarikan terus ditolak oleh FTX, menyelamatkan pertukaran yang diperangi dari kebangkrutan.  

Mirip dengan Google yang mengambil alih Facebook, pertukaran cryptocurrency nomor satu telah memakan pertukaran cryptocurrency nomor dua. Sementara banyak yang akan menunjukkan ini sebagai kemenangan besar bagi Binance, saya melihatnya sebagai kerugian bagi seluruh industri. Sungguh pukulan yang sangat merusak ke seluruh ruang, melihat pertukaran terbesar kedua terbakar dan begitu banyak kehilangan begitu banyak lagi.

Mengapa FTX tidak bisa menerima penarikan?

Tapi tunggu.

Orang-orang berbicara tentang lari di bank yang menyebabkan kekacauan ini. SBF mentweet bahwa itu adalah "kegentingan likuiditas".

Tapi apa artinya ini? FTX bukan bank, dan karena itu lari di bank seharusnya tidak memicu apa pun. Pelanggan menyetor uang tunai ke FTX dan membeli kripto. Crypto ada di sana – FTX adalah penjaga. Seharusnya cukup sederhana.

FTX bukan bank cadangan pecahan dana pinjaman keluar. Jika bank melihat tingkat penarikan ini – dengan perkiraan di mana-mana tetapi kemungkinan dalam miliaran – kemungkinan besar mereka juga tidak likuid. Begitulah cara kerja perbankan cadangan fraksional.

Tapi sekali lagi, FTX bukan bank. Seharusnya tidak meminjamkan aset, atau mendapatkan pengembalian darinya. Dan jika Anda tidak percaya, lihat tweet di bawah ini dari SBF sendiri yang menguraikan ini.

Itu hari Senin. Oh, dan kemarin tweet itu dihapus oleh SBF. Ups. Dan sementara kami melakukannya, tweet di bawah ini juga dihapus.

Lihat bagaimana ini menjadi menakutkan?

Yang membawa kita ke sekarang. Dan pertanyaan terbesarnya adalah apa sebenarnya yang dilakukan SBF dengan aset klien? Saya bukan pengacara, dengan pengetahuan hukum saya terbatas pada dua musim pertama acara TV Setelan, tetapi jika SBF mengirim dana klien ke Alameda di mana dia menggunakannya untuk mendapatkan pengembalian, bagi saya itu terdengar seperti penipuan.

Dapat dimengerti bahwa orang-orang menunjuk ke Luna dan penjahat di sana, Do Kwon. Tapi itu adalah binatang yang sama sekali berbeda. Luna (dan Terra / UST) adalah ekosistem DeFi dengan model gagal yang pada akhirnya kematian berputar ke nol.

FTX bukan Defi. FTX adalah pertukaran terpusat yang tampaknya bermain kotor dengan aset klien. Ini harus menjadi persamaan sederhana. Pelanggan harus menyetor dana ke FTX dan membeli kripto. Crypto itu harus duduk di sana. Tidak boleh dipindahkan ke tempat lain, dipinjamkan atau digunakan sebagai modal untuk kegiatan apa pun – oleh Alameda atau lainnya.

Apa yang akan terjadi selanjutnya?

Token, FTT, telah berputar ke bawah dan menghadapi pertempuran untuk bertahan hidup.

Tentu saja, Alameda kemungkinan akan bersulang sebagai hasilnya – bahkan jika itu bertahan. Token turun 75% hampir semalam, dan diperdagangkan pada $45 pada bulan Maret. Alameda menjaminkan pinjaman dengan FTT (sekali lagi, lihat neraca aboe), yang (oleh proxy) menciptakan dari udara tipis. Dan sekarang ekonomi sirkular telah runtuh.

Adapun aset klien di FTX, ini adalah bagian yang mengganggu. Saya sangat berharap pelanggan mendapatkan uang mereka kembali, tetapi sulit untuk mengatakannya sekarang. Kemungkinan ini berakhir melalui proses pengadilan yang panjang, dan mudah-mudahan mereka mendapatkan kembali sebanyak mungkin, tetapi sekarang kita tidak tahu berapa ukuran lubangnya.

Ada juga ketidakpastian seputar CZ dan Binance. Jika akuisisi FTX berhasil – dan itu adalah hal yang besar – maka dia bisa berperan dalam semua ini.

Kami tidak tahu apa yang dilakukan FTX dengan dana klien. Saya akan mengikuti bagian ini dengan analisis aliran on-chain untuk mencoba memastikan apakah FTX mengirim sesuatu ke Alameda. Sejujurnya, itu satu-satunya teori yang saya miliki.

Seperti yang selalu saya katakan, FTX bukan bank. Seharusnya tidak tunduk pada krisis likuiditas. Aset bahkan tidak boleh didukung 1:1, aset seharusnya…ada.

Tetapi hal-hal menjadi sangat salah di sini. Sekali lagi, ini adalah hari yang sangat gelap bagi crypto dalam setahun yang terus memuntahkan mereka.

Dan sekali lagi, investor ritellah yang mungkin membayar harga terbesar.