Tom Cole mengatakan Anda harus membuang dasar-dasar lama, seperti nilai buku, dan melihat yang lain yang lebih selaras dengan 21st abad. Bekerja untuknya.
Wpakah ukuran nilai perusahaan? Jika Anda seperti kebanyakan investor, pertama-tama Anda melihat nilai buku, pendapatan, dan dividen. Ambil ketiga metrik itu dengan sebutir garam, kata manajer uang Chicago Thomas Cole. Dia mengatakan Anda lebih baik menilai, sebagai gantinya, berapa banyak uang tunai yang dihasilkan bisnis dari operasinya.
Dengan bantuan dari dua mitra, Cole telah mengubah statistik sederhana arus kas bebas menjadi operasi pengambilan saham yang sukses dengan cepat. Dalam waktu kurang dari empat tahun, Distillate Capital Partners mereka telah menarik kurang dari $1 miliar ke dana utamanya sementara dengan nyaman melampaui rata-rata pasar.
Arus kas bebas, menurut Distillate, adalah kas dari operasi dikurangi pengeluaran untuk belanja modal. Bahwa ini adalah salah satu cara yang baik untuk melihat profitabilitas bukanlah konsep baru. Warren Buffett telah mengumandangkan ide tersebut setidaknya sejak tahun 1986, menggunakan frasa “pendapatan pemilik”. Apa yang dia maksud dengan itu: Pemilik bisnis tidak terlalu memedulikan pendapatan bersih tetapi banyak tentang jumlah uang tunai yang dapat diambil dengan aman tanpa merusak bisnis.
Kebutuhan adalah ibu dari kewirausahaan. Cole, sekarang 61 tahun, Jacob Beidler, 41 tahun, dan Matthew Swanson, 46 tahun, menciptakan Distillate setelah New York Life menghentikan butik riset tempat mereka bekerja. “Kami tahu bahwa dunia tidak membutuhkan pengelola uang lain,” kata Cole, tetapi mereka tidak ingin meninggalkan pekerjaan yang telah mereka lakukan sebagai cara alternatif untuk mengevaluasi saham. Cole, negarawan tua dengan empat dekade dalam manajemen aset, adalah kepala eksekutif, tetapi ketiganya memiliki bagian yang sama.
Neraca, yang ditentukan untuk era pembuatan baja, sangat kuno untuk ekonomi aset tidak berwujud seperti paten obat dan perangkat lunak.
Perusahaan asuransi melewatkan usaha kecil yang menyenangkan. Sejak dimulai pada tahun 2018, Distillate US Fundamental Stability & Value exchange-traded fund, yang berfokus pada perusahaan besar, memiliki rata-rata pengembalian total 13.4% per tahun, dibandingkan 10.1% untuk S&P 500. Dua penambahan terbaru pada lini produk, satu sebuah dana yang memegang saham asing dan satu saham kecil AS, menyumbang 4% dari aset Distillate dan membuka pembukaan campuran, dengan saham asing di belakang dan saham kecil jauh di atas tolok ukur.
Obsesi Distillate dengan arus kas bebas muncul dari skeptisisme tentang akuntansi perusahaan. Laba bersih dapat dengan mudah direkayasa atau dihaluskan secara artifisial, kata Cole, mengutip komentar tajam dari Buffett dalam surat tahun ini kepada pemegang saham Berkshire Hathaway.
Cole melanjutkan: Neraca, yang ditentukan untuk era pembuatan baja, sangat kuno untuk ekonomi aset tidak berwujud seperti paten obat dan perangkat lunak. “Ada pergeseran mendasar dari [ekonomi] yang digerakkan oleh modal fisik menjadi yang digerakkan oleh modal intelektual,” kata Cole. Kegagalan prinsip akuntansi yang diterima secara umum: Mereka menghitung nilai buku, kelebihan aset atas kewajiban, untuk memasukkan nilai pabrik dan gudang, karena ini dikapitalisasi di neraca. Tetapi buku tidak termasuk akumulasi nilai penelitian dan pengembangan, yang dihapuskan segera setelah biaya dikeluarkan.
Cole menganggap dirinya sebagai investor nilai, artinya seseorang yang secara naluriah lebih memilih perdagangan perusahaan yang tumbuh lebih lambat dengan kelipatan rendah dari kekuatan penghasilannya daripada perdagangan penumbuh cepat dengan kelipatan yang curam. “Nilai investasi telah bekerja untuk waktu yang lama,” katanya. “Ini menarik secara intuitif.” Tapi lihat bagaimana gagasan tentang nilai diputarbalikkan di tangannya.
Seorang tradisionalis, mengikuti sila 20 ituth Alkitab investasi nilai abad, Benjamin Graham dan David Dodd's Analisis Keamanan, akan lebih cepat membeli utilitas kolot seperti American Electric Power daripada saham Silicon Valley seperti Alphabet, induk Google. Utilitas dapat dibeli dengan 1.9 kali nilai buku; Alfabet berlaku untuk buku 4.5 kali.
Lihatlah arus kas, kata Cole. Utilitas memiliki kebiasaan menghabiskan semua pendapatan bersihnya dan kemudian sebagian lagi untuk membangun pembangkit listrik dan saluran transmisi baru. Ini menutupi dividennya yang besar dan kuat dengan meminjam uang.
Dividen itu nyata tetapi kuno: Cara modern untuk mengucurkan uang tunai kepada pemegang saham adalah melalui pembelian kembali saham.
Alphabet, sebaliknya, menghasilkan banyak uang yang tidak perlu dimasukkan kembali ke dalam bisnis. Menurut perhitungan Cole, perusahaan pencarian web dihargai 15 kali lipat dari arus kas bebas yang diharapkan tahun ini, utilitasnya 140 kali lipat. Distillate US Fundamental memiliki Alphabet, Apple, Visa, dan Broadcom; itu tidak memiliki utilitas apa pun.
Di samping laba bersih dan nilai buku, pembayaran dividen merupakan triad klasik penilaian Graham dan Dodd. Bagaimana dengan mereka? Tentunya itu adalah hal yang nyata, tidak mudah dimanipulasi seperti laba atau tidak relevan seperti nilai buku?
Dividen itu nyata tetapi kuno: Cara modern untuk mengucurkan uang tunai kepada pemegang saham adalah melalui pembelian kembali saham. Cara untuk menyempurnakan perubahan dalam kebiasaan perusahaan ini, kata Cole, adalah dengan tidak peduli apakah uang tunai dibelanjakan untuk dividen, pembelian kembali, atau pembayaran utang. Dia senang memasukkan saham portofolio seperti Adobe dan AutoZone yang tidak membayar sepeser pun.
Orang mungkin bertanya-tanya bagaimana, pada saat Buffett adalah seorang selebritas dan setiap laporan tahunan menyertakan laporan arus kas, masih ada ruang untuk mengalahkan pasar dengan menggunakan penilaian arus kas. Jawaban: Sementara banyak investor telah beradaptasi dengan nilai-nilai pasca-industri, banyak yang belum. ETF iShares Russell 1000 Value, dibangun dari indeks di mana nilai buku memainkan peran besar, memiliki $50 miliar di dalamnya.
Cole mengulurkan harapan bahwa kantong kegembiraan irasional akan tetap ada untuk dieksploitasi oleh Distillate. “Selama pandemi, saham work-at-home seperti Peloton dan Zoom membuat orang menyatakan bahwa nilai sebagai gaya sudah mati,” katanya. “Selalu ada sesuatu yang terjadi.”
Apa yang dicapai Cole dan rekan-rekannya tampaknya terlalu mudah. Mereka menciptakan manajer aset menggunakan layanan back-office siap pakai dan tidak ada bantuan yang disewa. Meskipun omset tahunan 78% cukup tinggi, mereka tidak membutuhkan meja perdagangan; Pembuat pasar ETF melakukan sebagian besar pembelian dan penjualan. Mereka tidak membutuhkan analis karena mereka mendapatkan semua data yang mereka perlukan dari berlangganan FactSet. Mereka tidak memerlukan departemen pelayanan pemegang saham karena, tidak seperti reksa dana, ETF tidak berinteraksi dengan pelanggan mereka.
“Apa yang kami lakukan sekarang tidak dapat kami lakukan 20 tahun lalu,” kata Cole. Format ETF yang disederhanakan merupakan tawaran bagi investor; biaya tahunan 0.39% pada Distillate US Fundamental adalah setengah dari rata-rata biaya reksa dana yang dikelola secara aktif. Namun biaya itu cukup menguntungkan bagi para pencipta dana. Mereka mungkin mengantongi lebih dari setengah $4 juta per tahun yang dihasilkannya. Arus kas bebas memang.
LEBIH DARI FORBES
Sumber: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/03/13/tech-stock-friendly-value-investing/