Mengapa Setiap Investor Pasar Saham Yang Baik Membutuhkan Perpisahan

Perceraian, seperti yang akan dikatakan oleh siapa pun yang pernah mengalaminya (dan saya belum), itu mahal. Tanya Jeff Bezos. Pada tahun 2019, Jeff dan MacKenzie menyelesaikan perpisahan mereka, yang, dengan nilai sekitar $160 miliar, menetapkan rekor dunia keuangan yang sulit dikalahkan. Apakah mereka lebih baik tetap bersama atau apakah mereka dibebaskan untuk menyadari potensi sejati mereka yang sebenarnya terpisah? Waktu akan memberi tahu, saya kira.

Struktur hubungan manusia dan perpisahan adalah sesuatu yang saya bukan ahlinya. Namun, apa yang telah saya lakukan selama lebih dari 17 tahun adalah untuk memeriksa perusahaan perceraian – ketika perusahaan melalui pemisahan bisnis dan, lebih khusus lagi, mencari tahu apakah entitas lebih baik bersama atau tidak. Jika tidak, di mana nilai sebenarnya dan bagaimana investor dapat memanfaatkan peluang tersebut? Panggil saya pengacara perceraian perusahaan terbaik di kota jika Anda suka, tetapi menganalisis peristiwa penting reguler ini adalah sesuatu yang harus Anda pertimbangkan sebagai investor karena "Situasi Khusus" ini dapat menghasilkan kekayaan yang sangat besar bagi Anda jika dianalisis dengan benar.

Perpecahan perusahaan, lebih dikenal sebagai Spin-off, demerger, atau divestasi, setara dengan perceraian seperti yang kita ketahui, tetapi di sisi perusahaan. Spin-off saham adalah aksi korporasi di mana perusahaan memisahkan sebagian bisnisnya menjadi perusahaan independen baru dan mendistribusikan saham perusahaan baru tersebut kepada pemegang saham yang ada. Ini biasanya dilakukan untuk membuka nilai unit bisnis, memungkinkannya beroperasi lebih mandiri, atau untuk fokus pada bisnis inti.

Ketika sebuah perusahaan melepaskan unit bisnis, itu menciptakan bisnis baru yang diperdagangkan secara publik yang beroperasi secara independen dari perusahaan induk. Pemegang saham perusahaan induk menerima saham di perusahaan baru sebanding dengan kepemilikan mereka yang ada di perusahaan induk. Ini adalah dinamika utama dan berlawanan dengan IPO, di mana Anda berlangganan untuk membeli saham, Anda mendapatkan saham perusahaan baru dalam Spin-off apakah Anda suka atau tidak.

Mengapa Spin-off Terjadi?

Model konglomerat perusahaan besar tidak pernah benar-benar disukai sepanjang sejarah, baik bagi perusahaan maupun konsumen. Konglomerat didefinisikan sebagai beberapa bagian berbeda yang dikelompokkan bersama untuk membentuk satu kesatuan tetapi tetap menjadi entitas yang berbeda. Semakin besar dan beragam suatu organisasi berarti terkadang menjadi sulit untuk dikelola, kurang efisien, dan terutama ketika perusahaan menjadi lebih besar karena integrasi dan pengambilalihan, budaya dan tujuan inti entitas dapat hilang dan nilai terkikis. Ini dapat terjadi dalam berbagai bentuk, tetapi pada akhirnya menemukan jalan menuju harga saham.

Ada beberapa konglomerat besar yang gagal dalam sejarah, dan yang lainnya sering bermasalah. Alasan yang mendasari kegagalan mereka dapat bervariasi, tetapi masalah umum termasuk perpanjangan waktu, manajemen yang buruk, dan merger dan akuisisi yang tidak berhasil. Berikut adalah tiga yang menarik yang mengikuti alasan tersebut.

Tyco InternasionalTYC
– Pernah menjadi konglomerat yang terdiversifikasi dengan operasi di bidang kesehatan, keamanan, dan industri lainnya, Tyco International mengalami masalah hukum dan keuangan di awal tahun 2000-an. Perusahaan menghadapi tuduhan penipuan akuntansi dan perdagangan orang dalam, yang menyebabkan pengunduran diri CEO dan CFO dan penurunan harga saham yang signifikan. Tyco memutuskan untuk berpisah menjadi tiga perusahaan terpisah pada tahun 2007 setelah banyak pertimbangan untuk menyelamatkan perusahaan: Tyco Electronics, Tyco Healthcare, dan Tyco International (berfokus pada layanan kebakaran dan keamanan). Tekanan investor bahwa beragam portofolio operasi Tyco menghambat kapasitasnya untuk menghasilkan nilai bagi pemegang saham menyebabkan pemisahan ini. Pemisahan tiga arah memungkinkan tiga bisnis baru untuk berkonsentrasi pada keterampilan inti mereka dan merampingkan operasi mereka, yang diantisipasi untuk meningkatkan produktivitas dan profitabilitas. Perpisahan itu juga dilihat sebagai cara Tyco menjauhkan diri dari skandal perusahaan masa lalunya, termasuk pemenjaraan mantan CEO Dennis Kozlowski karena penggelapan dan penipuan. Tyco adalah salah satu kisah transformasi yang lebih terkenal dari penggunaan Spin-off.

PT.ITT
ITT
– ITT adalah konglomerat yang beroperasi di bidang elektronik, pertahanan, dan industri lainnya. Pada 1990-an, perusahaan menghadapi kesulitan keuangan karena penurunan bisnis pertahanan dan akuisisi perusahaan telekomunikasi yang gagal. Perusahaan terpecah menjadi tiga entitas terpisah pada tahun 2011 – ITT Corp., Xylem, Inc.XYL
, dan Exelis, Inc. Penyedia teknologi air Xylem menawarkan instrumen untuk analisis analitik serta solusi transportasi dan pengolahan air dan air limbah. Exelis, perusahaan pertahanan dan kedirgantaraan yang kini menjadi bagian dari Harris Corp, menawarkan barang dan jasa di bidang komunikasi, elektronik, dan intelijen. Berfokus pada penelitian, pengembangan, dan produksi barang dan jasa yang sangat direkayasa untuk pasar kedirgantaraan, transportasi, dan industri, ITT Corp, yang mempertahankan nama bisnis aslinya, adalah perusahaan nirlaba dan secara keseluruhan merupakan penciptaan nilai yang luar biasa cerita mewujudkan nilai yang jauh lebih tinggi untuk ketiga entitas.

General Electric – GE adalah perusahaan legendaris. Itu pernah menjadi perusahaan terbesar dan paling dominan di seluruh planet. Thomas Edison dan JP Morgan, dua inovator, memainkan peran kunci dalam perkembangannya. Seluruh generasi eksekutif mengagumi CEO perusahaan terkenal Jack Welch, yang menulis lima buku terlaris #1 tentang kepemimpinan. Perusahaan mencapai puncaknya pada tahun 2000 dan telah menuju ke selatan sejak saat itu. Welch pergi pada tahun 2001 dan kapitalisasi pasar sekitar $130 miliar. Salah satu masalah terbesar GE adalah kinerja keuangannya yang menurun drastis selama krisis keuangan global 2008-2009. Divisi jasa keuangan perusahaan, GE Capital, memiliki banyak paparan aset berbahaya, yang menyebabkan kerugian besar dan memerlukan penyelamatan pemerintah. Bersamaan dengan masalah keuangannya, GE juga menghadapi tantangan dari perusahaan yang berkinerja buruk dan struktur organisasi yang berbelit-belit. Penjualan dan divestasi dilakukan sepanjang masa CEO Jeffrey Immelt, yang mengambil alih dari Welch, tetapi harga saham terus menurun. Sejak Larry Culp masuk pada tahun 2018, GE terus mengurangi utangnya dan menjual sebagian bisnisnya. Pada November 2021, perusahaan mengatakan akan memisahkan tiga divisi bisnis terakhirnya yang tersisa – penerbangan, perawatan kesehatan, dan listrik – menjadi perusahaan publik yang terpisah.

Konglomerat besar juga tampaknya tidak baik untuk konsumen. Dominasi pasar oleh perusahaan besar seringkali menurunkan persaingan dan mengurangi pilihan konsumen. Akibatnya, mungkin ada sedikit insentif bagi konglomerat untuk berinovasi atau meningkatkan penawarannya, yang dapat mengakibatkan biaya yang lebih tinggi dan kualitas barang yang lebih rendah. Selain itu, karena kemungkinan bahwa mereka telah memiliki porsi pasar yang cukup besar, perusahaan besar mungkin kurang termotivasi untuk membelanjakan R&D atau meluncurkan item baru. Hal ini dapat menghambat inovasi dan membatasi variasi barang yang dapat dipilih pembeli. Terakhir, konsentrasi kekuasaan merupakan masalah bagi banyak orang. Perusahaan besar memiliki banyak pengaruh terhadap regulator pemerintah, yang dapat mengakibatkan kurangnya pengawasan dan akuntabilitas. Ini dapat menyebabkan monopoli atau praktik bisnis yang tidak etis, yang akan berdampak buruk bagi perusahaan kecil dan juga pelanggan.

Jadi, kasusnya jelas dalam argumen melawan perusahaan besar. Gagasan tradisional "lebih besar lebih baik" terdengar bagus tetapi bisa gagal dan seperti yang telah kita lihat, itu seperti rumah kartu ketika itu terjadi. Apa yang dikejar oleh semua perusahaan di atas adalah gagasan bahwa kecil dan fokus mungkin menjadi cara untuk pergi setelah mereka mendapat masalah, dan bahwa permainan murni masuk akal dan merupakan keunggulan dari penciptaan nilai Spinoff selama bertahun-tahun.

Spin-off Telah Ada Selamanya

Sejak tahun 1911, Mahkamah Agung AS mengamanatkan pembubaran Standard Oil, sebuah perusahaan minyak besar, menjadi 34 perusahaan berbeda. Setelah bertahun-tahun litigasi antimonopoli, sebuah keputusan dibuat dengan maksud mendorong persaingan dan mencegah perilaku monopolistik di sektor minyak.

Maju cepat ke tahun 80-an, dan pemerintah Amerika Serikat memaksa AT&TT
, yang merupakan perusahaan terbesar di dunia saat itu, mengakhiri monopolinya atas sektor telekomunikasi pada tahun 1984. Hal ini mengakibatkan tujuh perusahaan operator regional Bell ditambah divisi jarak jauh, yang kemudian berganti nama menjadi AT&T Corp. Baby Bells” membuat banyak operator telepon di seluruh AS saat ini.

Untuk membebaskan bisnis perusahaan dari bisnis PC yang lesu, Hewlett-PackardHPQ
pada tahun 2015 mengumumkan rencana untuk membagi menjadi dua entitas independen: HP Inc., yang menjual komputer dan printer pribadi, dan Hewlett Packard EnterpriseHPE
, yang berfokus pada perangkat lunak dan layanan untuk perusahaan. Kami memiliki HPQ dan HPE hari ini.

Tindakan pengaturan, seperti dalam kasus Standard Oil dan AT&T, atau keputusan bisnis, seperti dalam kasus Hewlett-Packard dan General Electric, dapat mengakibatkan perpecahan perusahaan. Dalam semua skenario, tujuannya biasanya untuk meningkatkan produktivitas, mendorong persaingan, atau memfokuskan kembali aktivitas perusahaan pada kompetensi intinya.

Bangkitnya Aktivis Investor

Peraturan dan/atau keputusan bisnis oleh perusahaan dapat menjadi pendorong putusnya hubungan. Namun (dan lebih lagi akhir-akhir ini), perpisahan selektif telah dipimpin oleh pemegang saham yang menganggap perusahaan tidak mencapai potensi penuh mereka dan ingin turun tangan. Ini biasanya bukan investor tetap jangka panjang, tetapi lebih dari organisasi yang mengumpulkan saham voting yang cukup. cepat untuk mendapatkan kursi di dewan dan mendorong perubahan. Di tahun 80-an, mereka disebut "perampok perusahaan". Sekarang mereka dikenal sebagai Aktivis.

Carl Icahn adalah seseorang yang paling dikenal oleh investor sebagai Aktivis dan investor terkenal yang telah mengambil bagian dalam banyak pertarungan dewan. Dia membantu membongkar maskapai TWA pada 1980-an, dan pada 2000-an dia menganjurkan pembubaran Time Warner dan Motorola. Selain itu, ia berperan dalam perubahan korporat di banyak bisnis lain, seperti Texaco, RJR Nabisco, dan NetflixNFLX
. Dia pelopor sejati dalam ruang. Nelson Peltz adalah Aktivis lain yang telah terlibat dalam pembubaran banyak perusahaan. Dia sangat penting dalam pemisahan DuPontDD
dan Dow Chemical, dua bisnis yang digabungkan sebelum dipecah menjadi tiga. Dia juga berkampanye untuk PepsiCoPEP
untuk berpisah, tetapi bisnis akhirnya memilih untuk tidak melakukannya.

Dan Loeb dari Third Point LLC adalah manajer dana lindung nilai dan Aktivis lain yang telah terlibat dalam beberapa perpecahan perusahaan terkenal. Pada 2013, dia mendorong pembubaran Sony, dan pada 2015 dia mendorong pembubaran Dow Chemical. Dia juga terlibat dalam pembubaran Yahoo dan Sotheby's. Terakhir, JANA Partners, yang dipimpin oleh Barry Rosenstein, adalah manajer uang Aktivis yang telah terlibat dalam beberapa pembubaran perusahaan. Aktivis berkampanye untuk pembubaran QualcommQCOM
pada tahun 2015 dan bubarnya Whole Foods pada tahun 2017. Selain itu, menjadi faktor pembubaran beberapa bisnis lain, termasuk Tiffany & Co. dan ConAgra Brands.

Apakah Aktivis baik untuk perusahaan atau tidak adalah masalah yang bisa diperdebatkan. Apakah mereka investor jangka pendek yang mencari uang cepat untuk investor mereka, atau apakah mereka pencipta nilai jangka panjang di sana untuk kebaikan pemegang saham? Apa pun jawabannya, tetap ada fakta bahwa mereka berperan penting dalam memaksa pembubaran perusahaan melalui tindakan dan rekomendasi mereka. Dengan mendorong perubahan dalam strategi dan tata kelola perusahaan, mereka telah mampu menciptakan nilai bagi pemegang saham dan meningkatkan kinerja perusahaan tempat mereka berinvestasi. Sebagai investor, sebaiknya perhatikan pergerakan mereka dan lihat proposal awal mereka untuk perusahaan target dalam pemisahan, karena dapat menciptakan nilai.

Cara Berinvestasi di Spin-off

Cara terbaik untuk menganalisis Spin-off adalah mulai dengan melihat apa yang dikatakan perusahaan tentang alasan mereka melakukan Spin-off. Dalam pengalaman saya, ini mungkin bukan keseluruhan cerita, tetapi ini adalah tempat #1 di mana Anda harus memulai. Selama bertahun-tahun, ada beberapa alasan umum mengapa perusahaan Spinoff, dan di sinilah Anda dapat mulai mengerjakan potensi penciptaan nilai apa pun.

• Bisnis dapat berpisah untuk berkonsentrasi pada kekuatan inti mereka dan operasi non-esensial Spin-off. Hal ini memungkinkan mereka untuk meningkatkan alokasi sumber daya dan efektivitas operasional. Biasanya ini melibatkan manajemen baru. Perhatikan baik-baik untuk melihat bagaimana kinerja para manajer divisi secara historis. Perhatikan insentif apa yang ada dan apa yang akan diberikan. Transaksi itu bisa melepaskan semangat kewirausahaan yang selama ini terpendam. Terkadang ada juga bisnis yang lebih baik dengan pemisahan, dan bisa menawarkan Anda kesempatan untuk memutuskan apa yang akan diinvestasikan, mungkin keduanya.
• Nilai unlocking adalah alasan populer untuk perpecahan. Kadang-kadang dengan memungkinkan setiap bisnis untuk berdagang sendiri dan mencapai penilaian yang lebih besar daripada saat bersatu, pembagian unit bisnis dapat membuka nilai yang signifikan bagi pemegang saham. Tempat untuk memulai di sini adalah dengan melihat bisnis yang berdiri sendiri dan menemukan penilaian relatif mereka terhadap rekan mereka di pasar yang lebih luas sebelum Spin. Kemungkinan bisnis akan mengalami peningkatan saat Berputar jika tujuannya adalah untuk mencapai penilaian yang lebih tinggi setelah dipisahkan – oleh karena itu istilahnya “Membuka Nilai”.
• Menurut pendapat saya, perusahaan di atas atau di bawah siklus adalah tempat berburu yang bagus. Bisnis yang bermasalah dapat memutuskan untuk memisahkan diri untuk mengumpulkan uang, melunasi hutang, atau meningkatkan profitabilitas. Anda harus mengawasi perusahaan dengan dua cara. Yang pertama adalah ketika pasar sangat bullish. Semuanya bagus, saham naik begitu saja, dan tidak ada berita buruk yang terlihat. Setiap orang jenius, dan kita bisa melepaskan pekerjaan untuk berinvestasi penuh waktu! Pada titik ini, banyak perusahaan dan entitasnya menjadi bernilai penuh, dan perusahaan mungkin memutuskan untuk melepaskan sesuatu. Perhatikan aset-aset yang bernilai penuh ini, karena ini biasanya bukan investasi terbaik dan pada pergerakan pasar yang menurun, mereka bisa jatuh sangat cepat karena investor membuang kepemilikan yang tidak mereka ketahui banyak. Inilah yang terjadi pada tahun 2021. Spin-off adalah hal pertama yang terjadi dalam kepanikan pasar. Jika Anda bisa bermain saham dari sisi pendek, itu adalah peluang potensial yang besar. Jika Anda memiliki induknya, Anda mungkin ingin mempertimbangkan untuk menjual Spinoff dengan tujuan untuk mungkin membelinya kembali lebih murah setelah pasar menelusuri kembali. Ketika perasaan rendah dan pasar tertekan, perhatikan perusahaan-perusahaan Spinning off sebagai tanda keluar paksa karena mereka tidak dapat menjual dan perlu menopang neraca. Ini adalah situasi favorit saya. Penjualan yang tertekan tidak pernah menjadi pertanda bagus bagi siapa pun, dan Anda harus siap memanfaatkannya. The Street jarang mengambil perusahaan-perusahaan ini sampai lebih jauh dan mereka bisa tetap murah untuk sementara waktu tanpa perhatian pada mereka dan karenanya dapat melakukan investasi yang baik.

Tiga Area Untuk Difokuskan Saat Menganalisis Spin-off

Dalam pengalaman saya, analis terjebak dalam gulma dengan analisis Spins. Saya fokus pada tiga bidang: 1) Dasar-dasar perusahaan dan metrik; 2) Pertimbangan teknis Spin ketika dapat bergerak masuk atau keluar dari indeks pada acara tersebut; dan 3) Orang Dalam (yang cenderung diabaikan orang). Lihat latar belakang penciptaan nilai mereka, insentif mereka, dan apakah mereka terkait dengan harga saham. Ingat, manusia adalah pendorong utama perusahaan besar.

Negatif Spin-off

Selain kerumitan dalam transaksi, tidak banyak kerugian bagi perusahaan dalam Spin-off. Namun, bagi investor, ada beberapa hal yang perlu diperhatikan saat ingin terlibat dalam jenis transaksi ini. Secara umum, investor harus berhati-hati dan melakukan penelitian ekstensif sebelum berinvestasi di perusahaan mana pun, termasuk Spin-off, meskipun mereka dapat menghadirkan prospek investasi yang menarik.

Beberapa Spin-off mungkin kesulitan karena tren industri yang merugikan, kondisi pasar yang lemah, atau eksekusi di bawah standar. Investor harus hati-hati mempertimbangkan Spin-off secara individual, dengan mempertimbangkan aspek-aspek seperti stabilitas keuangan perusahaan, posisi kompetitif, potensi pertumbuhan, dan nilai. Berlawanan dengan pendapat umum, mereka tidak melakukannya semua menghasilkan uang.

Apa yang Ditunjukkan Data?

Pada akhir tahun 2022, kami mengumpulkan dan menganalisis lebih dari 1,100 perusahaan dari AS dan Eropa dari Januari 2000 hingga 31 Maret 2022, di mana induk perusahaan berada di atas kapitalisasi pasar $500 juta sebelum bubar. Sekitar 70% Spin-off terjadi di AS. Spin-off Secara Keseluruhan Mengungguli Orang Tua dan Pasar Mereka Dari Waktu ke Waktu: Sering ada pertanyaan seputar pembubaran perusahaan mengenai bagian mana dari transaksi yang berkinerja lebih baik, Induk yang Melepaskan divisinya atau entitas yang Memisahkan itu sendiri.

Menurut data, Spin-off secara gabungan (pendaftaran di AS dan di Eropa) memberikan kinerja yang lebih kuat daripada perusahaan Induk sebelumnya dan mengungguli/mengalahkan indeks benchmark (Indeks Dunia MSCI, S&P 500 dan Euro Stoxx 600). Rata-rata, Spin-off menghasilkan pengembalian sebesar 17% satu tahun setelah tanggal efektif sementara dalam jangka waktu yang sama, Orang Tua menghasilkan pengembalian 5%. Demikian pula, Spin-off telah menghasilkan pengembalian 25% dua tahun setelah tanggal efektif sementara Induk menghasilkan pengembalian 9%.

Apa yang Akan Datang?

Jika Anda tertarik untuk memanfaatkan Spin-off dan 40 berikutnya pada kalender yang dijadwalkan, hubungi kami untuk mengobrol di sini.