Mengapa The Fed, dan Jerome Powell, harus menekan tombol jeda pada kenaikan suku bunga

“Percepatlah pelan-pelan dan kamu akan tiba” kata penyair Tibet kuno, Milarepa.

Dewan Federal Reserve jelas tidak berbagi filosofi ini. Ini telah memperketat kebijakan moneter dengan kecepatan yang memusingkan, mengambil suku bunga jangka pendek dari mendekati nol pada awal tahun 2022, menjadi di atas 4.25%, meningkat lebih dari 6000%.

Saya memuji keberanian dan tekad Fed untuk melawan inflasi, seperti kekalahan heroik mantan Ketua Fed Paul Volcker atas "Inflasi Hebat" di awal 1980-an.

Tapi ada perbedaan utama antara situasi dulu—dan sekarang. Perekonomian kita, untuk satu hal, menjadi jauh lebih bergantung pada utang. Selain itu, alat baru yang digunakan Fed untuk memperketat kebijakan moneter lebih kuat daripada yang tersedia di era Volcker.

Itulah mengapa The Fed harus berhenti sejenak untuk menilai apakah itu berjalan terlalu cepat. Ketuanya yang tergesa-gesa, Jerome Powell, dapat mengakibatkan resesi yang tidak perlu.

Bagaimana bisa begitu?

Untuk mengukur kemajuan dalam setiap perjalanan, Anda harus melihat titik awal Anda. The Fed menaikkan suku bunga setelah hampir 14 tahun mendekati nol hingga suku bunga riil negatif. Pemerintah, bisnis, dan rumah tangga telah memanfaatkan uang murah dengan baik, dengan tingkat pengaruh di sebagian besar sektor melayang mendekati titik tertinggi dalam sejarah. Pada kuartal ketiga, utang non-finansial (yang dipegang oleh pemerintah, bisnis non-keuangan, dan rumah tangga) mencapai 270% dari PDB. Komponen terbesar adalah utang federal yang dipegang publik, yang mencapai 105% dari PDB.

Belum ada peningkatan pengaruh yang sama ketika Paul Volcker menjadi Ketua Fed pada tahun 1979. Hutang non-keuangan mencapai 135% dari PDB, setengah dari utang saat ini. Utang Federal yang dipegang publik hanya mencapai 26%. Kebijakan moneter tidak dapat diprediksi selama lebih dari 15 tahun, karena pendahulu Volcker akan menaikkan suku bunga untuk melawan inflasi, kemudian tunduk pada tekanan politik dan menurunkannya saat ekonomi melambat. Suku bunga sudah tinggi di 13.3%  sebelum mencapai puncaknya pada 22% pada tahun 1980, mewakili peningkatan tahunan sebesar 50% dibandingkan dengan kenaikan Fed sebesar 6000% tahun ini.

Kisah berlanjut

Karena tingkat leverage yang tinggi ini, dampak dari kenaikan besar dalam biaya pinjaman memiliki dampak yang jauh lebih besar pada ekonomi kita daripada kenaikan yang lebih kecil di era Volcker.

Apakah kenaikan tajam The Fed dijamin? Sementara inflasi tetap menjadi ancaman yang sangat nyata bagi perekonomian kita, ini adalah fenomena yang cukup baru, yang baru mulai meningkat pada tahun 2021. Paul Volcker menghadapi situasi di mana Inflasi telah bertahan selama 15 tahun. Itu telah mengakar kuat dalam perekonomian kita. Dibutuhkan taktik yang lebih agresif. Resesi diperlukan saat itu untuk mengalahkan inflasi, tetapi itu belum tentu situasi saat ini.

Ada perbedaan lain dari era Volcker yang harus diperhatikan.

The Fed sekarang menggunakan alat baru yang belum teruji untuk menerapkan kebijakannya. Sebelum tahun 2008, Fed melakukan kebijakan moneter terutama dengan membeli atau menjual sekuritas Treasury di pasar terbuka dan kadang-kadang dengan menaikkan atau menurunkan "tingkat diskonto" - tingkat minimum yang dikenakan untuk pinjaman ke bank. Pada tahun 2008, Kongres memberikan otoritas yang telah lama dicari oleh Fed untuk membayar bunga bank atas rekening cadangan yang mereka miliki di Fed. Sekarang, Fed memperketat kredit dengan menaikkan suku bunga bebas risiko yang didapat bank hanya dengan menyimpan uang di dalam rekening cadangan mereka. Untuk perantara keuangan nonbank seperti dana pasar uang, Fed menaikkan tarif yang dibayarkannya pada apa yang disebut "reverse repo", fungsi yang setara dengan rekening cadangan.

Kebijakan ini berdampak kuat pada pengetatan kredit, menekan penawaran dan permintaan.

Biasanya, suku bunga yang lebih tinggi akan mencegah peminjaman tetapi imbal hasil yang lebih tinggi juga akan meningkatkan insentif untuk meminjamkan. Namun, sekarang bank dan perantara keuangan lainnya memiliki alternatif yang siap untuk meminjamkan ke sektor swasta. Mereka dapat menaruh uang mereka di Fed, bebas risiko, sambil mendapatkan pengembalian yang layak.

Hal ini telah memberikan tekanan luar biasa pada suku bunga jangka pendek, sehingga curam inversi kurva hasil, pertanda tradisional resesi. Dalam beberapa minggu terakhir, imbal hasil Treasuries 2 tahun telah berkisar antara 70 dan 80 basis poin di bawah imbal hasil Treasuries 10 tahun, level yang tidak terlihat selama empat dekade. Pembalikan kurva hasil lebih lanjut menekan insentif untuk meminjamkan. Dengan menaikkan biaya pinjaman jangka pendek mereka sendiri, ini berdampak negatif pada margin yang dapat diterima bank dan perantara keuangan lainnya atas pinjaman jangka panjang mereka.

Alat baru ini juga mahal. Cadangan dan balikkan saldo repo lebih dari $ 5 triliun. Pada tingkat kebijakan yang diproyeksikan sebesar 5%, biaya tahunan untuk membayar bunga sebesar $5 triliun akan menjadi $250 miliar. Karena meningkatnya biaya kewajiban bunga ini, pendapatan Fed telah menjadi negatif. Jadi, sebaliknya, untuk memerangi inflasi dengan menggunakan alat ini, Fed harus menghasilkan lebih banyak uang untuk memenuhi kewajibannya.

Pertarungan The Fed melawan inflasi belum berakhir. Tapi di dunia kita yang terlalu banyak dimanfaatkan, itu hanya bisa berjalan sangat cepat. Jika Fed membawa kita ke dalam resesi yang dalam, dengan gangguan keuangan yang menyertainya dan kehilangan pekerjaan, tekanan politik dan pasar untuk kembali ke suku bunga yang sangat rendah mungkin terlalu kuat untuk dilawan. Kita kemudian akan mengalami yang terburuk dari dua dunia, kepedihan resesi dan kebangkitan inflasi.

Pengorbanan ekonomi kita akan sia-sia. Lebih baik mempercepat secara perlahan. The Fed harus mengambil nafas untuk menilai dampak dari tindakannya dan sampai pada soft landing yang dicita-citakannya.

Sederhananya: Sudah cukup!

Ibu Bair adalah mantan Ketua FDIC dan Asisten Menteri Keuangan AS untuk Lembaga Keuangan. Dia saat ini menjabat sebagai Senior Fellow di Pusat Stabilitas Keuangan.