Akankah Inflasi Menyebabkan Keresahan?

Saya tidak akan melupakan saat saya menyadari bahwa epidemi COVID ada pada kita, ketika menyebar dari Cina, kemudian melalui Italia dan seluruh Eropa, dan penguncian menimpa kita. Pada saat itu saya pikir penguncian mungkin memakan waktu dua minggu, tetapi pada kenyataannya itu telah berlangsung selama dua tahun (begitu banyak untuk kemampuan peramalan saya). Periode itu telah berbuat begitu banyak untuk mengubah masyarakat, ekonomi, dan pandangan kita tentang dunia. Untuk sebagian besar, itu juga menghapus beberapa tren dan kenangan dari periode pra-COVID langsung.

Melihat melalui catatan saya, ini adalah periode kekuatan yang sangat tidak biasa di pasar dan ekonomi – pasar saham terus mendorong tertinggi baru pada volatilitas mendekati rekor rendah, sementara ekonomi global mendekati akhir dari ekspansi terpanjang dalam sejarah ekonomi modern. Namun, ada tanda-tanda kesusahan di bawah kap mesin.

Penularan Demonstrasi

Pertengahan hingga akhir November 2019, saya menulis dua catatan berjudul 'Ne vous melez pas du pain' dan 'Demonstration Contagion'. Dalam satu, saya menandai nasihat yang baik yang diberikan Robert Turgot, pemikir dan administrator ekonomi Prancis abad ke-18 kepada Louis XVI mengenai harga pangan dan kerusuhan. Itu adalah nasihat yang bagus, yang tidak diindahkan oleh Raja.

Di sisi lain, saya menyoroti 'meletusnya protes yang luar biasa di berbagai negara – mulai dari kerusuhan di Honduras, hingga ketegangan yang sedang berlangsung di Hong Kong hingga demonstrasi terkait iklim di India'. Pada saat itu, jumlah pencarian Google di 'protes' dunia berada pada level tertinggi lima tahun.

Mengingat 'hiatus' dari virus corona, pertanyaan yang ingin saya ajukan adalah apakah, dengan inflasi yang melonjak ke tingkat tertinggi selama beberapa dekade, kerusuhan dan ketidakpuasan kembali (ingat bahwa beberapa minggu yang lalu kami menulis bahwa inflasi yang tinggi adalah hadiah bagi kaum populis) untuk dipecahkan. kepatuhan umum periode coronavirus, dan respons kebijakan seperti apa yang dihasilkannya.

Pendapatan riil turun

Sebagai konteks, misalnya, di Inggris pendapatan pasca pajak telah turun 2%, penurunan terbesar sejak 1990. Keterjangkauan perumahan di AS sangat ekstrem, dan di beberapa bagian Eropa inflasi tidak terkendali. Jadi, secara umum kita mungkin dihadapkan dengan dunia yang, untuk beberapa waktu, menjalankan kebijakan untuk alasan politik, sangat bertentangan dengan batasan buku teks.

Berikut adalah beberapa pemikiran tentang kemungkinan kejatuhan.

Pertama, saya dapat melihat situasi di mana para bankir sentral menghadapi cemoohan (atau bahkan lebih banyak cemoohan seperti yang mungkin dialami oleh beberapa orang sinis). Seperti yang kami catat minggu lalu, Jerome Powell's Fed telah mendapat panggilan inflasi yang sangat salah, dan masing-masing gubernur telah merendahkan institusi melalui perdagangan pribadi mereka.

Di Eropa, ECB layak mendapat perhatian khusus. Catatan mereka tentang inflasi dan perkiraan tingkat sangat mengerikan sehingga berbahaya, mungkin didorong oleh fakta bahwa sangat sedikit anggota dewan pemerintahan ECB yang memiliki pengalaman industri, keuangan atau investasi – pekerjaan yang mungkin mengkondisikan orang untuk berubah pikiran ketika terbukti. salah. Jika Anda melihat foto-foto gubernur ECB, itu adalah kelompok yang sangat homogen, meskipun kurang beragam dalam cara mereka berpikir dan bertindak.

ECB di bawah tekanan

Keterlambatan para gubernur bank sentral dalam memerangi inflasi berarti bahwa untuk tahun depan, rumah tangga akan menghadapi kenaikan suku bunga, harga tinggi dan efek kekayaan negatif. Koktail ini seharusnya cukup untuk mengalihkan perhatian publik terhadap The Fed dan menara ECB di Frankfurt. Di Eropa, elemen kompleksitas tambahan adalah perbedaan pertumbuhan dan inflasi di negara-negara zona euro, dan keengganan bank sentral zona euro untuk menggunakan kebijakan makro-prudensial untuk mengendalikan inflasi. Pada waktunya kita juga akan melihat para bankir sentral diseret ke hadapan komite senat/parlemen untuk menjelaskan mengapa mereka membiarkan jin inflasi melarikan diri.

Ketika para bankir sentral semakin tidak nyaman di bawah sorotan celaan publik, para politisi mungkin memutuskan untuk secara heroik menyelamatkan rumah tangga. Misalnya, dalam beberapa hari terakhir pemerintah di Irlandia, Inggris dan Prancis telah mengeluarkan pembayaran kompensasi untuk membantu orang membayar tagihan energi. Satu perkiraan yang saya lihat menunjukkan bahwa dengan 'bantalan' ini, kenaikan efektif harga listrik untuk rumah tangga Prancis hanya 4% dibandingkan dengan 45% yang mendasarinya. Ketika kita mengingat Gilets Jaunes (gerakan yang dipicu oleh harga bahan bakar yang lebih tinggi) dan pemilihan presiden yang akan datang di Prancis, logika untuk langkah seperti itu jelas.

Risikonya adalah bahwa langkah-langkah ini hanya menopang inflasi dan menciptakan ketergantungan yang lebih besar pada pemerintah.

Cara lain yang lebih inventif mungkin adalah penilaian ulang kebijakan fiskal secara luas dalam arti bahwa hal itu dapat digunakan untuk memecahkan hambatan dalam rantai pasokan dan dalam struktur kepemilikan. Di sini salah satu hasil penting dari 'krisis inflasi' mungkin adalah fokus kebijakan yang lebih besar untuk meruntuhkan monopoli dalam industri dan barang konsumsi, konsentrasi kepemilikan di pasar properti, dan peningkatan investasi di industri penting seperti semikonduktor.

Sementara itu, pasar sedang bergeser ke fase berikutnya dari perdagangan 'inflasi'. Dengan ekuitas yang mengalami aksi jual awal yang sangat tajam, kekhawatiran sekarang adalah bahwa risiko kredit mulai meningkat – ini berbahaya karena diterjemahkan langsung ke dalam ekonomi riil dan akan terus merusak kelas aset lainnya. Inflasi bisa turun saat ini terjadi, meskipun untuk beberapa waktu orang akan terus membayar 'harga tinggi'. Ketika pertumbuhan dan kekayaan turun, mungkin akan ada lebih banyak ketidakpuasan, dan kita mungkin akan kembali ke 2019.