Ledakan penawaran umum perdana Xi Jinping

Di alam semesta paralel, CloudWalk mungkin telah mengumpulkan ratusan juta dolar di Hong Kong atau New York. Perusahaan tersebut adalah salah satu perangkat pengenalan wajah terkemuka di dunia: teknologinya dapat mengenali orang dalam hitungan milidetik dengan akurasi yang mencengangkan. Tetapi geopolitik modern mendorongnya ke arah lain. Amerika telah memberikan sanksi kepada perusahaan tersebut atas dugaan pelanggaran hak asasi manusia, karena memiliki hubungan yang terkenal dengan militer China. Jadi, alih-alih mendaftar di nasdaq di New York, CloudWalk memilih Pasar bintang Shanghai, sebuah bursa yang didirikan pada 2019 untuk menarik perusahaan teknologi China yang sedang naik daun. Harga saham perusahaan naik seperlima sejak debutnya pada bulan Mei.

Daftar CloudWalk adalah salah satu dari ratusan yang telah menempatkan bintang Shanghai dan ChiNext dari Shenzhen, pasar lain yang berfokus pada teknologi, di jantung penawaran umum perdana global (ipos) tahun ini. Perusahaan telah mengumpulkan $63 miliar di bursa Cina, dibandingkan dengan hanya $21 miliar di New York dan $6 miliar di Hong Kong. Sebagian besar hasil telah dikumpulkan oleh pembuat semikonduktor, kecerdasan buatan dan startup perangkat lunak bisnis, perusahaan robotika dan perusahaan lain yang mengembangkan teknologi canggih. Sebuah kesibukan perusahaan telekomunikasi yang lebih kecil telah berbondong-bondong ke Bursa Efek Beijing, yang diluncurkan tahun lalu di bawah bimbingan Xi Jinping, Pemimpin Tiongkok.

Sekilas, ini menunjukkan bahwa rencana Xi untuk mencocokkan industri teknologi yang sedang berkembang dengan pasar modal yang bersemangat—bagian dari upaya yang lebih besar untuk menjadikan China pemimpin dalam teknologi generasi mendatang—sedang berjalan menuju kesempurnaan. Namun, lihat lebih dalam, dan gambarnya lebih suram. Modal negara, atau “ibukota panduan” dalam bahasa Partai Komunis, membanjiri pasar saham. Analisis kami terhadap 38 ipos terbesar di pasar China dalam tiga kuartal pertama tahun ini, yang bersama-sama mencapai 242 miliar yuan ($34 miliar), atau sekitar 50% dari uang tunai yang terkumpul, menemukan bahwa entitas negara menyediakan 22% pendanaan. Tinjauan terhadap sampel ipos yang serupa tahun lalu menunjukkan modal negara memberikan 14% lebih kecil. Kesepakatan CloudWalk tipikal. Investor negara, termasuk pemerintah kota Shanghai, produsen senjata dan dana pemerintah daerah, mengumpulkan lebih dari 500 juta yuan untuk hanya di bawah sepertiga saham perusahaan.

Meskipun pasar modal China semakin diarahkan oleh Partai Komunis, ledakan tersebut juga memiliki penyebab lain. Beberapa pengamat hanya melihat lonjakan dalam perusahaan inovatif yang memenuhi permintaan dari pasar modal yang cair. Nicolas Aguzin, kepala eksekutif Bursa Efek Hong Kong, menyebut kesibukan ipos teknologi sebagai "ledakan besar keuangan". Media pemerintah di China juga menyoroti ketegangan dengan Amerika. Beberapa perusahaan teknologi China selain CloudWalk telah dikenai sanksi. Tahun ini pasar di New York hampir tertutup bagi perusahaan China (walaupun ada beberapa tanda bahwa situasinya mulai membaik).

Sementara itu, rezim peraturan China menjadi lebih ramah. Belum lama ini, ulasan yang berat diperlukan untuk daftar baru. Hal ini menyebabkan tumpukan, kadang-kadang meluas ke ribuan perusahaan, dan mencegah investor ekuitas swasta keluar dari investasi. Sebuah sistem baru, diujicobakan di pertukaran bintang dan ChiNext, akan diluncurkan ke yang lain akhir tahun ini. Ini lebih sesuai dengan standar internasional, menetapkan persyaratan untuk daftar, tetapi membatalkan inspeksi yang sulit. Likuiditas dan stabilitas juga membaik. Selama lima tahun terakhir, reformasi telah mendorong profesionalisasi investasi. Perdagangan ritel yang fluktuatif telah berkurang di bursa China. Semua ini sesuai dengan visi publik Xi yang digariskan, di mana pasar keuangan lebih bebas dari campur tangan, beroperasi lebih seperti di Amerika.

Namun serbuan uang negara hampir tidak bisa diabaikan. Meskipun sebagian uang tunai berasal dari perusahaan asuransi dan dana pensiun, sebagian besar berasal dari dana yang didukung pemerintah yang ditugaskan untuk berinvestasi di pasar publik dan swasta, seringkali dengan kewenangan untuk mendukung industri tertentu, seperti pembuat semikonduktor atau robot industri. Seperti yang dicatat oleh Ngor Luong dari Center for Security and Emerging Technology, sebuah think-tank, uang ini memberi sinyal kepada investor lain perusahaan mana yang layak untuk didanai, yang berarti memiliki bobot tambahan.

Penggunaan uang negara untuk mengarahkan investasi swasta merupakan pendekatan yang menyebar dari pasar swasta ke pasar publik. Antara 2015 dan 2021, pakaian ekuitas swasta yang didukung pemerintah mengumpulkan lebih dari 7 triliun yuan. Perusahaan yang mengambil modal negara pada tahap awal menjadi lebih menarik bagi investor swasta di kemudian hari, karena ini menunjukkan bahwa perusahaan tersebut sesuai dengan visi resmi inovasi. Perusahaan-perusahaan ini sering mendapat manfaat dari bentuk bantuan pemerintah lainnya, termasuk keringanan pajak, harga sewa yang lebih murah, dan birokrasi yang lebih sedikit. Dengan cara yang sama, mengamankan investor yang didukung negara dalam IPO sekarang dapat membuat atau menghancurkan kesepakatan. Menurut seorang bankir yang bekerja di ipos China, ini berarti pembuat kebijakan semakin berhasil mengarahkan modal swasta ke industri yang ingin mereka prioritaskan.

Perusahaan yang terlibat dalam teknologi yang dinilai penting oleh pembuat kebijakan sekarang dapat menerima modal negara sepanjang siklus hidup mereka. Ambil Loongson, sebuah perusahaan semikonduktor yang berbasis di Beijing yang merancang unit pemrosesan pusat. Sebagian besar saham perusahaan dipegang oleh Hu Weiwu, pendirinya. Namun perusahaan tersebut diluncurkan pada 2008 dengan modal dari Akademi Ilmu Pengetahuan China dan pemerintah kota Beijing. Dana negara, termasuk pendukung semikonduktor yang telah menginvestasikan 200 miliar yuan, telah mensubsidi Loongson dalam beberapa tahun terakhir, meskipun berstatus swasta. Ketika perusahaan menjadi bintang publik tahun ini, investor negara masuk ke dalam ipo, membeli setidaknya 10% dari penawaran.

Investasi semacam ini tidak hanya tentang meningkatkan industri yang disukai. Para pejabat telah mengirimkan pesan tentang pentingnya modal negara di pasar selama beberapa waktu, catat Pan Fenghua dari Beijing Normal University. Tahun lalu regulator mulai berbicara tentang "ekspansi modal yang tidak teratur" yang diduga telah menyebabkan ketidakseimbangan ekonomi. Modal pasar bebas telah mendatangkan banyak penyakit, kata sebuah tajuk rencana baru-baru ini di sebuah surat kabar negara. Ini termasuk kesenjangan kekayaan yang melebar, masalah lingkungan, risiko keuangan dan monopoli. Dalam ekonomi pasar sosialis seperti Cina, editorial menyatakan, modal harus dipandu oleh Partai Komunis.

Karena begitu banyak perusahaan telah mengambil investasi negara, investor sekarang harus membeli rencana Partai atau tetap keluar, kata seorang manajer investasi di Shanghai. Membeli rencana Partai mungkin merupakan proposisi yang tidak menarik. Bahkan sebelum pemerintah mulai memainkan peran yang lebih besar, Pasar Cina berkinerja buruk. Selain beberapa booming dan bust yang cepat, indeks saham utama China hampir tidak mendapatkan nilai selama dekade terakhir. Sekitar 27% perusahaan yang go public antara 2019 dan 2021 sekarang berdagang di bawah harga IPO mereka. Angka itu naik menjadi 44% di antara mereka yang terdaftar baru-baru ini, karena modal negara telah mengalir ke pasar. Di Bursa Efek Beijing, gagasan Xi, angkanya mencapai 60%.

Shanghai dan Shenzhen mungkin telah menjadi tujuan global terkemuka untuk ipos teknologi, tetapi mereka melakukannya dengan modal global yang sangat kecil. Karena kekhawatiran tentang aturan covid-19 China yang kejam dan pasar properti yang goyah, investor asing berbondong-bondong keluar dari negara itu. Menurut Institute of International Finance, sebuah asosiasi perdagangan, modal internasional bersih senilai $7.6 miliar mengalir keluar dari pasar saham negara itu pada bulan Oktober saja. Ledakan pasar di New York dan Hong Kong biasanya menarik modal cerdas dari berbagai investor global. Sebaliknya, big bang Mr Xi tampak sangat picik. Dia percaya negara dapat mengisi peran yang dimainkan oleh pemodal asing. Paling tidak, ini adalah eksperimen yang berani.

© 2022 The Economist Newspaper Limited. Seluruh hak cipta.

Dari The Economist, diterbitkan di bawah lisensi. Konten asli dapat ditemukan di https://www.economist.com/finance-and-economics/2022/11/22/xi-jinpings-initial-public-offering-boom