Seperti yang diharapkan, Jerome Powell dan Federal Reserve mengangkat suku bunga sebesar 75 bps untuk keempat kalinya berturut-turut tahun ini, ke koridor 3.75% – 4%.
Hal ini sejalan dengan ekspektasi pasar sejak Alat FedWatch CME menunjukkan peluang 85%+ untuk kenaikan tiga perempat poin persentase sesaat sebelum pengumuman FOMC.
Sejauh kekuasaan bank sentral yang perkasa meluas, Powell tentu saja telah melenturkan otot-otot institusi. Namun, tindakan kebijakan tampaknya secara tidak proporsional mempengaruhi bidang ekonomi yang sangat rentan terhadap lingkungan suku bunga.
Misalnya, dalam yang terbaru bagian, saya membahas caranya real estate investor George Gammon memperkirakan kemungkinan penurunan 50% harga rumah selama beberapa tahun ke depan.
Sejauh tahun ini, keadilan pasar juga telah tenggelam, lantai telah jatuh dari bawah ikatan harga, dan sekarang hipotek harga di atas 7% yang menggiurkan.
Pada saat yang sama, inflasi tetap tinggi – dalam hal CPI dan ukuran pilihan Fed, PCE. Selain itu, langkah-langkah inti masing-masing telah dipercepat dalam beberapa bulan terakhir, menandakan bahwa Fed mungkin tidak memiliki pegangan inflasi yang cukup ketat seperti yang pernah mereka pikirkan.
Hawkish Powell dan plot titik
Dalam pidatonya, nada Powell dianggap lebih hawkish dari yang diharapkan, menghilangkan gagasan tentang perlambatan kenaikan dalam waktu dekat.
Kombinasi dari inflasi yang tinggi, pendapatan yang tinggi dan ketahanan yang berkelanjutan di pasar tenaga kerja dengan tingkat pengangguran yang rendah secara historis, menunjukkan bahwa tingkat harus naik lebih tinggi.
Grafik Komposit NASDAQ, yang sangat dikompromikan dari saham teknologi dan pertumbuhan yang sangat berpengaruh, terpukul keras selama pengumuman, turun 3.4% pada hari itu.
Awalnya, pasar mungkin mengharapkan pesan yang lebih dovish, dilihat dari kenaikan awal harga saham.
Ramin Nakisa, seorang bankir investasi veteran dan pendiri Pension Craft berkata,
…gelombang dalam NASDAQ dan S&P 500, tetapi beberapa saat setelah itu saya pikir pasar menyadari bahwa Powell tidak mengatakan apa pun yang menyarankan pivot atau perlambatan, pada kenyataannya, dia mengatakan yang sebaliknya…dan kemudian pasar merosot.
Namun, pasar tenaga kerja terus berjalan dengan kuat dan bahkan melihat 1.7 lowongan per pekerja yang sangat ketat, sekarang meningkat menjadi 1.9, mengancam akan memicu spiral upah-harga dalam jangka panjang (yang dapat Anda baca di bulan Mei ini bagian).
Meningkatnya permintaan akan karyawan ini mungkin sebagai respons terhadap tingkat tabungan yang tinggi yang dibangun banyak rumah tangga selama pandemi dan skema dukungan fiskal terkait. Selain itu, inflasi yang meroket mungkin memaksa beberapa pembelian maju.
Di saya sebelumnya artikel pada pertemuan Fed bulan September, saya membahas dot plot dan ke mana para anggota melihat arah suku bunga. Mengingat sikap agresif yang diambil oleh Gubernur Powell pada saat ini, dot plot bulan Desember mungkin berpotensi untuk bergeser lebih tinggi.
Terlepas dari sinyal konsisten Fed bahwa itu akan menaikkan suku bunga Desember sebesar 50 bps, Alat FedWatch CME menunjukkan bahwa probabilitas kenaikan 50 bps atau 75 bps terbagi hampir di tengah.
Hal ini tampaknya menunjukkan bahwa pasar merasakan bahwa jalur tingkat yang lebih tinggi sepenuhnya mungkin dalam waktu dekat.
limpasan Fed
Laju pengetatan kuantitatif The Fed bergeser ke tingkat maksimum yang dimaksudkan $ 95 miliar per bulan pada bulan September, melalui kombinasi dari kertas pemerintah dan sekuritas berbasis hipotek.
Alih-alih menginvestasikan kembali kupon dan prinsip, Fed akan menghentikan instrumen ini untuk menyedot kelebihan likuiditas keluar dari sistem.
Likuiditas meningkat secara signifikan dengan program Fed menyuntikkan $ 120 miliar per bulan ke dalam perekonomian melalui pelonggaran kuantitatif setelah pandemi.
Meskipun pengaruh kebijakan moneter dan QT belum terlihat pada indikator utama seperti CPI dan PCE pilihan Fed, neraca Fed mulai menyusut. Sejak puncaknya pada 13th April 2022, neraca menyusut 2.704% per 26th Oktober 2022
Karena likuiditas mengering, pengendalian inflasi, yang oleh bank sentral berbicara untuk penghancuran permintaan tampaknya mempengaruhi kondisi pinjaman dan pembayaran di antara perusahaan kecil, menengah dan besar.
runtuhnya zombie
Mengingat sikap hawkish dan tekad The Fed untuk terus menaikkan suku bunga, perusahaan-perusahaan dengan leverage tinggi dan tidak menguntungkan akan merasa semakin sulit untuk tetap bertahan.
Di sebuah belajar oleh Bank of International Settlements, proporsi perusahaan zombie di 14 negara tertentu naik menjadi 15% pada tahun 2017, dibandingkan dengan 4% pada tahun 1980-an, akibat dari kebijakan uang yang mudah.
Swiss Re ekonom Jérôme Haegeli dan Fiona Gillespie mengantisipasi bahwa tingkat default hasil tinggi sebesar 15% dapat terwujud jika lingkungan resesi terungkap. Ini dibandingkan dengan rata-rata tingkat default hasil tinggi sekitar 4% dalam 10 tahun terakhir.
Para penulis berpendapat bahwa gelombang default ini akan bermanfaat bagi alokasi modal dan penundaan ini dapat menyebabkan peningkatan risiko stagflasi.
Mereka menyarankan bahwa pihak berwenang harus mempertimbangkan untuk menyelamatkan entitas yang menunjukkan potensi keberhasilan dalam jangka panjang, pekerjaan yang kemungkinan lebih mudah diucapkan daripada dilakukan.
Saham berkapitalisasi kecil dan pertumbuhan kemungkinan akan sangat rentan dan melihat serangkaian likuidasi, yang baru saja muncul dari lingkungan suku bunga 0% yang berkepanjangan dan tampaknya tidak pernah berakhir.
Di awal artikel, saya mencatat bahwa joseph wang, mantan pedagang senior di pasar terbuka Fed merasa bahwa alat baru termasuk jalur swap, fasilitas repo dan pembelian kembali utang untuk mengelola gejolak pasar treasury, volatilitas pasar obligasi korporasi dan krisis perbankan, masing-masing, dapat memperpanjang kenaikan suku bunga.
Intinya, dia berpendapat bahwa The Fed akan terus menaikkan dengan mampu melakukan intervensi strategis ketika retakan muncul.
Thomas Hoenig, Mantan Presiden dan CEO Federal Reserve Kansas City juga percaya bahwa Fed tidak memiliki titik akhir untuk kenaikan suku bunganya pada saat ini, yang tentu saja akan menjadi bencana bagi sebagian besar perusahaan yang kesulitan.
Meskipun ini mungkin benar, saya memperkirakan beban pembayaran bunga membebani The Fed, serta ketidakpopuleran politik dalam membatasi pinjaman dalam perekonomian.
Terlepas dari itu, mabuk dan kritik dari poros 2018-19 akan segar di benak kolektif The Fed. Lembaga tersebut tidak diragukan lagi ingin memulihkan kredibilitas di antara para penentangnya, dan kita seharusnya tidak mengharapkan poros dalam retorika atau tindakan kapan pun di Q1 2023.
Bagian dari perjuangan untuk memulihkan kredibilitas adalah dengan tegas memberi sinyal kesediaan Fed untuk menghancurkan inflasi dalam menghadapi biaya sosial dan keuangan yang meningkat.
Perangkap 2%
Mungkin bank sentral global, dalam upaya untuk menjaga kredibilitas telah berkomitmen terlalu kuat ke level 2%.
Menurut pengetahuan saya, tidak ada yang suci tentang angka ini dan tentu saja tidak masuk akal jika itu berlaku secara seragam di banyak negara selama beberapa dekade.
The Economist membahas kenaikan target 2% dalam hal ini,
Ketika parlemen Selandia Baru memutuskan pada bulan Desember 1989 pada target inflasi 2% untuk bank sentral negara itu, tidak ada anggota parlemen yang tidak setuju, mungkin karena mereka ingin pulang untuk liburan Natal… menteri…Haruskah tujuan 2% yang agak sewenang-wenang diubah?
Fleksibilitas untuk mengakui bahwa inflasi kemungkinan harus mengarah ke utara, dalam jangka panjang, untuk mengatakan 3% mungkin telah memberikan ruang bernapas yang sangat dibutuhkan bagi otoritas moneter.
Namun, hari ini, bank sentral penargetan inflasi telah tersudut, yang berpotensi menimbulkan biaya besar pada ekonomi dalam mencari angka 2% ini.
Penyerahan apa pun di pihak mereka dapat mendorong kekuatan stagflasi dan hilangnya kredibilitas.
Meskipun tidak ada poros langsung yang mungkin, mandat 2% Fed akan terus membebani perusahaan zombie dan akan berkontribusi pada kehilangan pekerjaan yang signifikan di bidang ini.
Meskipun kami tidak mungkin melihat poros di Q1, The Fed telah membiarkan pintu belakang terbuka, dengan menyatakan,
…komite akan mempertimbangkan pengetatan kumulatif dari kebijakan moneter, kelambatan dimana kebijakan moneter mempengaruhi kegiatan ekonomi dan inflasi, dan perkembangan ekonomi dan keuangan.