Apakah MicroStrategy diremehkan? | CryptoSlate

Didirikan pada tahun 1989, MicroStrategy adalah perusahaan AS yang menyediakan intelijen bisnis, perangkat lunak seluler, dan layanan berbasis cloud. Dipimpin oleh Michael Saylor, salah satu dari tiga pendirinya, perusahaan melihat kesuksesan besar pertamanya pada tahun 1992 setelah mendapatkan kontrak $10 juta dengan Mcdonald's.

Sepanjang tahun 1990-an, MicroStrategy melihat pendapatannya tumbuh lebih dari 100% setiap tahun karena memposisikan dirinya sebagai pemimpin dalam perangkat lunak analitik data. Awal ledakan dot.com pada akhir 1990-an meningkatkan pertumbuhan perusahaan dan mencapai puncaknya pada tahun 1998 ketika perusahaan go public.

Dan sementara perusahaan telah menjadi pokok dari lingkungan bisnis global selama beberapa dekade, itu tidak sampai memperoleh yang pertama Bitcoins pada Agustus 2020 yang berada di bawah radar industri crypto.

Saylor membuat berita dengan menjadikan MicroStrategy salah satu dari segelintir perusahaan publik yang memegang BTC sebagai bagian dari kebijakan cadangan perbendaharaannya. Pada saat itu, MicroStrategy mengatakan bahwa investasinya sebesar $250 juta dalam BTC akan memberikan lindung nilai yang wajar terhadap inflasi dan memungkinkannya memperoleh pengembalian yang tinggi di masa mendatang.

Sejak Agustus 2020, perusahaan secara berkala telah membeli Bitcoin dalam jumlah besar, yang memengaruhi harga saham dan BTC-nya.

Pada saat pembelian Bitcoin pertama MicroStrategy, BTC diperdagangkan sekitar $11,700, sementara MSTR diperdagangkan sekitar $144. Pada saat pers, harga Bitcoin berada di sekitar $22,300 sementara MSTR menutup hari perdagangan sebelumnya di $252.5.

Ini mewakili penurunan 75.6% dari level tertinggi MSTR Juli 2021 di $1,304. Dikombinasikan dengan volatilitas harga Bitcoin, penurunan tajam harga saham perusahaan dalam dua tahun terakhir mendorong banyak orang untuk mengkritik strategi manajemen keuangan MicroStrategy dan bahkan secara aktif menjualnya.

Dalam laporan ini, CryptoSlate mendalami MicroStrategy dan kepemilikannya untuk menentukan apakah taruhan ambisiusnya pada Bitcoin membuat sahamnya saat ini diremehkan.

Mulai 1 Maret 2023, MicroStrategy diselenggarakan 132,500 BTC diperoleh dengan harga pembelian agregat $3.992 miliar dan harga pembelian rata-rata sekitar $30,137 per BTC. Harga pasar Bitcoin saat ini sebesar $22,300 menempatkan kepemilikan BTC MicroStrategy pada $2.954 miliar.

Bitcoin perusahaan diperoleh melalui 25 pembelian berbeda, dengan yang terbesar dilakukan pada 24 Februari 2021. Pada saat itu, perusahaan membeli 19,452 BTC seharga $1.206 miliar ketika BTC diperdagangkan hanya di bawah $45,000. Pembelian terbesar kedua dilakukan pada 21 Desember 2020, ketika mengakuisisi 29,646 BTC seharga $650 juta.

Selama ATH Bitcoin pada awal November 2021, Strategi Mikro 114,042 BTC yang diadakan bernilai lebih dari $7.86 miliar. Kemerosotan Bitcoin menjadi $15,500 pada awal November 2022 menilai kepemilikan perusahaan lebih dari $2.05 miliar. Saat itu, kapitalisasi pasar seluruh saham MSTR mencapai $1.90 miliar.

Seperti yang ditunjukkan oleh analisis CryptoSlate, baru pada akhir Februari 2023 kapitalisasi pasar MicroStrategy setara dengan nilai pasar dari kepemilikan Bitcoinnya. Perbedaan antara keduanya inilah yang membuat banyak orang bertanya-tanya apakah MSTR bisa diremehkan.

Namun, menentukan over atau undervaluation membutuhkan lebih dari sekedar melihat kapitalisasi pasar MicroStrategy.

Perusahaan telah mengeluarkan $2.4 miliar utang untuk mendanai pembelian Bitcoin-nya. Per 31 Desember 2022, utang MicroStrategy terdiri dari:

• $650 juta obligasi senior konvertibel 0.750% jatuh tempo 2025
• $1.05 miliar surat utang konversi 0% jatuh tempo tahun 2027
• $500 juta dari 6.125% obligasi senior yang dijamin jatuh tempo tahun 2028
• $ 205 juta di bawah pinjaman jangka aman
• Utang jangka panjang lainnya sebesar $10.9 juta

Tarif yang dijamin perusahaan pada uang kertas konversi 2025 dan 2027 terbukti sangat menguntungkan, terutama mengingat suku bunga yang baru-baru ini naik. Namun, manfaat yang diperoleh MicroStrategy pada uang kertas konversi diimbangi oleh risiko yang diambilnya dengan pinjaman berjangka aman senilai $205 dari bank Silvergate pada Maret 2022.

Pinjaman tersebut dijamin dengan 19,466 BTC, senilai $820 juta pada saat itu, dengan rasio LTV 25%. Hingga jatuh tempo pada Maret 2025, pinjaman tersebut harus tetap dijamin dengan rasio LTV maksimum 50% — jika LTV melewati 50%, perusahaan diharuskan menambah agunannya untuk menurunkan kembali rasio tersebut menjadi 25% atau kurang.

Kecelakaan Terra pada Juni 2022 menyebabkan volatilitas di pasar yang mengharuskan MicroStrategy menyetor 10,585 BTC tambahan ke dalam agunan. Selain harga Bitcoin yang fluktuatif, suku bunga mengambang yang dikenakan pinjaman Silvergate menghasilkan tingkat bunga tahunan sebesar 7.19%, memberikan tekanan yang signifikan pada perusahaan.

Kontroversi baru-baru ini seputar Silvergate, yang diliput oleh CryptoSlate, membuat banyak orang khawatir tentang masa depan pinjaman MicroStrategy. Namun, perusahaan mencatat bahwa masa depan pinjaman tidak bergantung pada Silvergate dan perusahaan akan melakukannya terus melunasi pinjaman bahkan jika bank bangkrut.

Dari 132,500 BTC yang dimiliki perusahaan, hanya 87,559 BTC yang tidak terbebani. Selain dari 30,051 BTC yang digunakan sebagai jaminan untuk pinjaman berjangka aman Silvergate, MicroStrategy menempatkan 14,890 BTC sebagai bagian dari jaminan untuk catatan aman senior 2028. Jika jaminan untuk pinjaman Silvergate perlu diakhiri, perusahaan dapat mencelupkan ke dalam 87,559 BTC yang tidak terbebani.

Saylor juga mencatat bahwa perusahaan dapat memposting agunan lain jika harga Bitcoin turun di bawah $3,530 yang akan memicu margin call atas pinjaman tersebut.

Salah satu bintang terbesar ledakan dot com, MicroStrategy telah melihat sahamnya melewati periode volatilitas yang intens pada saat ekspansi.

Setelah IPO tahun 1998, MSTR mengalami kenaikan harga lebih dari 1,500%, memuncak pada Februari 2000 dengan harga lebih dari $1,300. Setelah penurunan harga yang spektakuler yang menandai awal kehancuran dot com, perusahaan membutuhkan waktu lebih dari sepuluh tahun untuk mendapatkan kembali harga saham $120 yang dibukukan pada tahun 1998.

Sebelum pembelian Bitcoin pertamanya pada Agustus 2020, saham MicroStrategy diperdagangkan pada $160. September membawa reli penting yang mendorong harganya ke puncak baru $1,300 pada Februari 2021.

Sejak itu, MSTR memposting korelasi penting dengan pergerakan harga Bitcoin, dengan kinerja perusahaan sekarang terkait dengan pasar kripto.

Naik lebih dari 68% sejak awal tahun, MSTR telah mengungguli BTC, yang harganya naik hanya di bawah 40%.

MSTR mengikuti kinerja Bitcoin dalam skala satu tahun karena keduanya membukukan kerugian 46%.

Perkecil ke jangka waktu lima tahun menunjukkan korelasi yang menonjol dalam kinerja, dengan BTC sedikit mengungguli MSTR dengan peningkatan 103%.

Namun, kinerja pasar MSTR sering dibayangi oleh laporan keuangan MicroStrategy yang memburuk. Pada akhir kuartal keempat tahun 2022, perusahaan melaporkan kerugian operasional sebesar $249.6 juta, naik dari $89.9 juta pada kuartal keempat tahun 2021. Hal ini membuat total kerugian operasional perusahaan untuk tahun 2022 menjadi $1.46 miliar.

Dengan kerugian operasional sebesar $1.46 miliar pada tahun 2022, pinjaman berisiko yang mungkin memerlukan jaminan ulang, dan pasar crypto yang tidak stabil di belakangnya, MicroStrategy tentu tidak terlihat dinilai terlalu tinggi.

Namun, kerugian operasi yang dilaporkan perusahaan mungkin mengaburkan profitabilitasnya. Yakni, SEC mewajibkan perusahaan untuk melaporkan kerugian triwulanan yang belum direalisasi atas kepemilikan Bitcoin mereka sebagai kerugian penurunan nilai. Menurut Perawatan Akuntansi Bitcoin MicroStrategy, kerugian penurunan nilai perusahaan menambah kerugian operasinya. Ini berarti bahwa perubahan negatif dalam harga pasar Bitcoin muncul sebagai kerugian besar pada laporan triwulanan MicroStrategy, meskipun perusahaan belum menjual asetnya.

Pada 31 Desember 2022, perusahaan melaporkan kerugian penurunan nilai sebesar $2.15 miliar atas kepemilikan Bitcoin untuk tahun tersebut. Itu melaporkan kerugian operasi sebesar $ 1.32 miliar sebelum pajak.

Mengingat korelasi MSTR dengan kinerja Bitcoin, reli bull market dapat mendorong saham kembali ke level tertingginya di tahun 2021.

Pasar keuangan tradisional secara historis mengalami kesulitan mengikuti laju pertumbuhan pesat yang terlihat di industri crypto. Jenis volatilitas yang biasa dialami pasar crypto, baik positif maupun negatif, masih jarang terjadi di pasar saham. Dalam reli banteng yang mirip dengan yang membawa Bitcoin ke ATH-nya, MSTR dapat secara signifikan mengungguli saham teknologi lainnya, termasuk raksasa FAANG berkapitalisasi besar.

Namun, sementara pertumbuhan MSTR dapat meniru pertumbuhan yang terlihat di pasar crypto, sangat tidak mungkin perusahaan akan melihat volatilitas yang signifikan dalam harga sahamnya dalam beberapa tahun mendatang. Jika MicroStrategy terus melunasi utangnya, ia akan berada pada posisi yang sangat baik untuk menuai keuntungan dari pasar kripto yang berat dalam dekade mendatang.

Reputasinya yang sudah lama bisa menjadikannya proxy bagi institusi untuk mendapatkan eksposur ke Bitcoin, menciptakan permintaan yang membuat tekanan beli tetap tinggi.