Merenungkan Masa Depan Pembuatan Pasar

Kami meninjau dasar-dasar pembuatan pasar, penyediaan likuiditas pada pertukaran terpusat dan terdesentralisasi, dan merenungkan apa yang mungkin terjadi di masa depan pembuatan pasar.

Dasar Pembuatan Pasar

Pembuatan pasar adalah tindakan memberikan kuotasi dua sisi – tawaran dan permintaan – bersama dengan ukuran kuotasi untuk suatu aset di bursa. Melakukan hal itu meningkatkan likuiditas bagi pembeli dan penjual, di mana mereka mungkin melihat harga yang lebih buruk dan kedalaman pasar yang lebih sedikit. Secara teori, pembuat pasar mendapatkan bid-ask spread – misalnya, membeli aset seharga $100 dan menjualnya seharga $101 – sebagai imbalan untuk mengambil risiko harga.

Namun dalam praktiknya, aset kripto tidak stabil dan aliran dua sisi sering kali terbatas, membuat bid-ask spread sulit ditangkap. Dengan demikian, pembuat pasar biasanya berusaha untuk memenuhi KPI seputar bid-ask spread, persentase waktu pembuat pasar adalah penawaran terbaik dan penawaran terbaik (dikenal sebagai top of book), dan waktu aktif untuk mendapatkan biaya sambil menjaga risiko tetap rendah.

Pembuat pasar menggunakan perangkat lunak berpemilik, sering disebut sebagai mesin atau bot, untuk menunjukkan kutipan dua sisi ke pasar, dengan mesin yang terus-menerus menyesuaikan tawaran dan permintaan naik dan turun berdasarkan pergerakan harga pasar.

Kualitas layanan pembuat pasar bervariasi secara signifikan oleh pembuat pasar, dengan pembeda utama termasuk likuiditas yang disediakan dan kepatuhan terhadap KPI, teknologi dan perangkat lunak, sejarah dan pengalaman, transparansi dan pelaporan, reputasi dan dukungan pasar yang adil, integrasi pertukaran, penyediaan likuiditas di keduanya terpusat dan tempat terdesentralisasi, dan layanan bernilai tambah seperti perdagangan OTC, layanan treasury, investasi strategis, dan jaringan industri, pengetahuan, dan penasehat.

Manfaat pembuatan pasar sangat besar – likuiditas dan kedalaman pasar yang lebih besar, volatilitas harga yang berkurang, dan selip harga yang berkurang secara dramatis. Tapi mungkin yang paling penting, pembuatan pasar menyediakan fungsi penting untuk ekosistem kripto, karena tokenlah yang membuat teknologi bekerja.

CEX vs. DEX

Pembuatan pasar oleh perusahaan profesional secara tradisional terjadi di bursa terpusat, meskipun semakin banyak terjadi di bursa yang terdesentralisasi juga. Perbedaannya adalah:

Pertukaran Terpusat

Pertukaran terpusat adalah platform perantara yang menghubungkan pembeli dan penjual, dan contohnya termasuk Binance dan Coinbase. Aset di bursa terpusat memiliki harga penawaran, yang didefinisikan sebagai jumlah maksimum yang bersedia dibayar oleh siapa pun di bursa untuk suatu aset, dan harga permintaan, yang didefinisikan sebagai jumlah minimum yang bersedia dijual oleh siapa pun di bursa untuk aset tersebut.

Selisih antara harga bid dan ask adalah spread. Perhatikan bahwa ada dua jenis pesanan utama, pesanan pembuat dan pesanan penerima. Pembuat pesanan adalah tempat pembeli atau penjual menempatkan pesanan dengan batas harga yang ditentukan di mana mereka bersedia untuk membeli atau menjual.

Pesanan pengambil, sebaliknya, adalah pesanan yang dieksekusi segera pada penawaran atau penawaran terbaik. Yang penting, pesanan pembuat menambah likuiditas ke bursa, sementara pesanan pengambil menghilangkan likuiditas, dan karena itu, banyak bursa mengenakan biaya lebih rendah atau bahkan tanpa biaya sama sekali untuk pesanan pembuat.

Tawaran dan permintaan kemudian dicakup dalam buku pesanan batas pusat (CLOB) pertukaran, yang mencocokkan pesanan pelanggan dengan prioritas harga-waktu. Order Taker dieksekusi pada order bid tertinggi dan order ask terendah.

Pelaku pasar juga dapat melihat kedalaman order book, yaitu bid dan ask di luar order bid tertinggi dan order ask terendah, yang disebut top of book. Pembuat pasar menghubungkan mesin perdagangan mereka untuk secara otomatis memberikan tawaran dan meminta persilangan tertentu dan terus-menerus mengirimkan tawaran dan meminta pesanan ke bursa.

Pertukaran Terdesentralisasi

Beberapa pembuat pasar juga menyediakan likuiditas di tempat-tempat yang terdesentralisasi. Buku pesanan batas pusat yang digunakan di bursa terpusat mungkin sulit digunakan di bursa terdesentralisasi, karena batasan biaya dan kecepatan dari banyak lapisan membuat jutaan pesanan yang ditempatkan per hari oleh pembuat pasar tidak praktis.

Dengan demikian, banyak bursa terdesentralisasi menggunakan algoritma penetapan harga deterministik yang disebut pembuat pasar otomatis (AMM), yang menggunakan kumpulan token yang dikunci dalam kontrak cerdas yang disebut kumpulan likuiditas. AMM bekerja dengan memungkinkan penyedia likuiditas menyetorkan token, seringkali dalam jumlah yang sama, ke dalam kumpulan likuiditas.

Harga token di kumpulan likuiditas kemudian mengikuti rumus, seperti algoritme pembuat pasar produk konstan x*y = k, di mana x dan y adalah jumlah dari dua token di kumpulan dan k adalah konstanta.

Hal ini menghasilkan rasio token dalam kumpulan yang menentukan harga, memastikan bahwa kumpulan selalu dapat menyediakan likuiditas terlepas dari ukuran perdagangan, dan bahwa jumlah selip ditentukan oleh ukuran perdagangan dibandingkan dengan ukuran dan keseimbangan perdagangan. kolam.

Karena harga di kumpulan likuiditas menyimpang dari harga pasar global, arbitrase akan masuk dan mendorong harga kembali ke harga pasar global. Berbagai protokol mengulangi model AMM dasar ini atau memperkenalkan model baru untuk menawarkan peningkatan kinerja untuk hal-hal seperti token berkorelasi tinggi (Curve), kumpulan likuiditas banyak aset (Balancer), dan likuiditas terkonsentrasi (Uniswap V3), serta memperluas ke turunan seperti seperti halnya AMM virtual untuk Defi protokol abadi.

Perhatikan bahwa dengan kemajuan blockchain lapisan satu yang lebih baru dan solusi penskalaan lapisan dua, beberapa DEX mengikuti model buku pesanan batas pusat yang lebih tradisional, atau menawarkan AMM dan CLOB.

Penyedia likuiditas dalam kumpulan likuiditas menerima biaya perdagangan sebanding dengan likuiditas yang mereka sediakan untuk kumpulan itu, dan mereka juga dapat menerima token protokol yang digunakan protokol untuk memberi insentif pada likuiditas dalam apa yang disebut penambangan likuiditas.

Penyedia likuiditas terkena kerugian tidak permanen, di mana salah satu dari dua aset yang disediakan ke kumpulan bergerak secara material berbeda dari yang lain, menyebabkan penyedia likuiditas menjadi lebih baik hanya dengan menahan kedua aset secara langsung daripada menyediakan likuiditas.

Keadaan Pasar

Pasar cryptocurrency memiliki banyak karakteristik unik, yang mengarah ke berbagai tantangan saat menyediakan likuiditas. Misalnya, pasar crypto buka 24/7/365, menawarkan kemampuan untuk menjaga diri sendiri, membuat ritel berinteraksi langsung dengan bursa, menawarkan "penyelesaian" saldo virtual instan di CEX dan penyelesaian cepat perdagangan on-chain di DEX dibandingkan ke penyelesaian keuangan tradisional T+2, dan penggunaan stablecoin untuk memfasilitasi perdagangan, mengingat volatilitas BTC dan konversi fiat ke crypto yang masih kikuk.

Selain itu, pasar crypto sebagian besar masih belum diatur, mengarah ke potensi manipulasi harga, dan terus menjadi sangat terfragmentasi, dengan likuiditas bercabang di banyak tempat on dan off-chain. Selain itu, teknologi tempat perdagangan masih berkembang, karena pertukaran memiliki kualitas konektivitas API yang bervariasi dan dapat turun selama aktivitas pasar yang sangat tinggi.

Terakhir, pasar derivatif crypto masih berkembang, dengan derivatif menguasai persentase yang lebih kecil dari total volume pasar dibandingkan dengan pasar keuangan tradisional.

Karakteristik ini telah menimbulkan berbagai tantangan dalam hal penyediaan likuiditas, termasuk fragmentasi pasar/interoperabilitas, efisiensi modal yang buruk, risiko pertukaran, ketidakpastian peraturan, dan teknologi/konektivitas pertukaran yang masih membaik.

Masa Depan Pembuatan Pasar

Industri crypto terus berkembang dengan sangat cepat, dan pembuatan pasar crypto tidak terkecuali. Kami melihat tren masa depan saat ini dan potensi berikut:

Institusionalisasi

Pasar crypto menjadi lebih institusional dari hari ke hari, dan pentingnya penyedia likuiditas hanya akan meningkat seiring dengan meningkatnya permintaan institusional.

Interoperabilitas

Interoperabilitas harus ditingkatkan, terutama di DeFi karena solusi penghubung lintas rantai meningkat dan kemampuan menyusun menjadi yang terdepan. Kami melihat dunia multi-rantai yang pada akhirnya diabstraksi sepenuhnya dari pengguna, termasuk pembuat pasar.

Efisiensi Modal

Penyedia likuiditas di tempat terpusat harus sepenuhnya mendanai buku pesanan mereka di setiap bursa, mengingat pasar yang terfragmentasi dan ketidakmampuan untuk lintas margin. Di masa depan, perpanjangan kredit yang lebih besar melalui penggunaan broker crypto prime dan pasar repo yang lebih formal dapat meningkatkan efisiensi modal.

Dalam pertukaran yang terdesentralisasi, kemajuan berkelanjutan dalam penyediaan likuiditas terkonsentrasi, perpanjangan kredit tanpa jaminan, pertaruhan likuid, margin lintas-protokol, dan kemajuan dalam kecepatan penyelesaian akan membantu efisiensi modal.

Risiko Pertukaran

Mengingat peristiwa baru-baru ini, pembuat pasar cenderung mengurangi modal di tempat terpusat dan menghentikan perdagangan sama sekali di bursa yang kurang tepercaya dan kurang diatur untuk meminimalkan risiko rekanan pertukaran.

Pembuat pasar dan peserta lainnya mungkin ingin mengurangi fungsi pertukaran terpusat, yang saat ini berperan sebagai perantara, pertukaran, dan kustodian, mungkin melalui solusi yang memungkinkan perdagangan di tempat teratas langsung dari kustodian pihak ketiga, seperti dengan ClearLoop milik Copper.

Pertukaran, untuk bagian mereka, kemungkinan akan mencoba menarik likuiditas melalui biaya perdagangan yang lebih rendah dan transparansi yang meningkat, yang terakhir mulai terjadi dengan beberapa bursa mengeluarkan bukti cadangan.

DeFi vs CeFi

DeFi kemungkinan akan tumbuh lebih cepat daripada CeFi, mengingat kepercayaan aslinya dan kemampuan untuk mempertahankan diri, inovasi yang lebih cepat dari siklus hidupnya yang lebih awal, kemajuan dalam tantangan saat ini seperti peningkatan biaya bahan bakar, ketahanan MEV, dan opsi asuransi yang lebih besar.

Regulasi, bagaimanapun, kemungkinan akan menjadi penentu utama, dengan kemampuannya untuk memperlambat adopsi DeFi jika regulator mengambil pendekatan yang berat terhadap DeFi, atau memacu pertumbuhan, harus ada pagar pembatas yang jelas namun masuk akal untuk mendorong inovasi.

Turunan DeFi

Mengingat prevalensi derivatif di pasar keuangan tradisional, volume derivatif DeFi, dan dengan demikian pembuatan pasar derivatif DeFi, cenderung tumbuh lebih cepat daripada volume spot DeFi. Ini mungkin benar terutama untuk opsi, di mana pertumbuhannya sejauh ini tertinggal relatif terhadap perpetual.

Likuiditas Didorong Protokol

Protokol DeFi sering memberi insentif pada penyediaan likuiditas melalui penambangan likuiditas, di mana protokol memberikan token aslinya kepada pengguna sebagai imbalan untuk menyediakan likuiditas pada DEX. Likuiditas seperti itu, bagaimanapun, seringkali cepat berlalu, meninggalkan begitu insentif penambangan likuiditas habis.

Sejumlah proyek seperti Curve, Tokemak, OlympusDAO, dan Fei/Ondo menawarkan arahan likuiditas on-chain yang inovatif, seringkali melalui nilai yang dikontrol protokol, di mana proyek itu sendiri memperoleh dana untuk mendukung protokol mereka daripada menggunakan dana pengguna dengan memberi insentif kepada mereka dengan imbalan penambangan likuiditas.

Tentang GSR

GSR memiliki sembilan tahun keahlian pasar crypto yang mendalam sebagai pembuat pasar, mitra ekosistem, manajer aset, dan investor aktif multi-tahap. Sumber GSR dan menyediakan likuiditas spot dan non-linier dalam aset digital untuk penerbit token, investor institusional, penambang, dan bursa cryptocurrency terkemuka.

GSR mempekerjakan lebih dari 300 orang di seluruh dunia, dan teknologi perdagangannya terhubung ke 60 tempat perdagangan, termasuk DEX terkemuka dunia. Kami memiliki budaya untuk mendekati masalah yang kompleks dengan kegigihan dan imajinasi.

Kami membangun hubungan jangka panjang dengan menawarkan layanan, keahlian, dan kemampuan trading yang luar biasa yang disesuaikan dengan kebutuhan khusus klien kami.

Cari tahu lebih lanjut di www.gsr.io.

Ikuti GSR untuk konten lainnya: Twitter | Telegram | LinkedIn

Pengungkapan yang Diperlukan

Materi ini disediakan oleh GSR ("Perusahaan") semata-mata untuk tujuan informasi, dimaksudkan hanya untuk investor institusional yang canggih dan bukan merupakan penawaran atau komitmen, ajakan penawaran atau komitmen, atau saran atau rekomendasi apa pun, untuk masuk ke dalam atau menyelesaikan transaksi apa pun (baik dengan persyaratan yang ditunjukkan atau sebaliknya), atau untuk menyediakan layanan investasi di negara bagian atau negara mana pun di mana penawaran atau ajakan atau penyediaan semacam itu ilegal. Firma tidak dan tidak bertindak sebagai penasihat atau fidusia dalam menyediakan materi ini.

Materi ini bukan laporan penelitian, dan tidak tunduk pada standar independensi dan pengungkapan apa pun yang berlaku untuk laporan penelitian yang disiapkan sesuai dengan aturan penelitian FINRA atau CFTC. Materi ini tidak terlepas dari kepentingan kepemilikan Perusahaan, yang mungkin bertentangan dengan kepentingan rekanan Perusahaan mana pun. Perusahaan memperdagangkan instrumen yang dibahas dalam materi ini untuk kepentingannya sendiri, dapat berdagang bertentangan dengan pandangan yang diungkapkan dalam materi ini, dan dapat memiliki posisi dalam instrumen terkait lainnya.

Informasi yang terkandung di sini didasarkan pada sumber yang dianggap dapat diandalkan, tetapi tidak dijamin akurat atau lengkap. Pendapat atau perkiraan apa pun yang diungkapkan di sini mencerminkan penilaian yang dibuat oleh penulis pada tanggal publikasi, dan dapat berubah tanpa pemberitahuan. Perdagangan dan investasi dalam aset digital melibatkan risiko yang signifikan termasuk volatilitas harga dan ilikuiditas dan mungkin tidak cocok untuk semua investor. Perusahaan tidak bertanggung jawab apapun atas kerugian langsung atau konsekuensial yang timbul dari penggunaan materi ini. Hak cipta materi ini milik GSR. Baik materi ini maupun salinannya tidak boleh diambil, direproduksi atau didistribusikan kembali, secara langsung atau tidak langsung, tanpa izin tertulis sebelumnya dari GSR.

Oleh: Brian Rudick, Pakar Strategi Senior; Matt Kunke, Ahli Strategi Junior