Bangkitnya VC zombie menghantui investor teknologi saat valuasi startup anjlok

Untuk beberapa pemodal ventura, kami mendekati malam orang mati.

Investor pemula semakin memperingatkan skenario apokaliptik di dunia VC — yaitu, munculnya perusahaan VC "zombie" yang berjuang untuk mengumpulkan dana berikutnya.

Dihadapkan dengan latar belakang suku bunga yang lebih tinggi dan kekhawatiran akan datangnya resesi, VC berharap akan ada ratusan perusahaan yang mendapatkan status zombie dalam beberapa tahun mendatang.

“Kami berharap akan ada peningkatan jumlah VC zombie; VC yang masih ada karena mereka perlu mengelola investasi yang mereka lakukan dari dana sebelumnya tetapi tidak mampu mengumpulkan dana berikutnya, ”Maelle Gavet, CEO jaringan pengusaha global Techstars, mengatakan kepada CNBC.

“Jumlah itu bisa mencapai 50% dari VC dalam beberapa tahun ke depan, yang tidak akan mampu mengumpulkan dana berikutnya,” tambahnya.

Di dunia korporat, zombie bukanlah orang mati yang dihidupkan kembali. Sebaliknya, ini adalah bisnis yang, meskipun masih menghasilkan uang, terlilit utang yang sangat banyak sehingga hanya dapat melunasi biaya tetap dan bunga utangnya, bukan utang itu sendiri.

Hidup menjadi lebih sulit bagi perusahaan zombie di lingkungan suku bunga yang lebih tinggi, karena meningkatkan biaya pinjaman mereka. Federal Reserve, Bank Sentral Eropa dan Bank of England semuanya menaikkan suku bunga lagi awal bulan ini.

Di pasar VC, zombie adalah perusahaan investasi yang tidak lagi mengumpulkan uang untuk mendukung perusahaan baru. Mereka masih beroperasi dalam arti bahwa mereka mengelola portofolio investasi. Tetapi mereka berhenti menulis cek baru kepada para pendiri di tengah perjuangan untuk menghasilkan keuntungan.

Investor mengharapkan latar belakang ekonomi yang suram ini untuk menciptakan segerombolan dana zombie yang, tidak lagi menghasilkan pengembalian, alih-alih fokus pada pengelolaan portofolio mereka yang ada — sambil bersiap untuk akhirnya turun.

“Pasti ada perusahaan VC zombie di luar sana. Itu terjadi selama setiap penurunan, ”Michael Jackson, VC yang berbasis di Paris yang berinvestasi di perusahaan rintisan dan dana ventura, mengatakan kepada CNBC.

“Iklim penggalangan dana untuk VC telah sangat mendingin, sehingga banyak perusahaan tidak dapat mengumpulkan dana berikutnya.”

VC mengambil dana dari pendukung institusional yang dikenal sebagai LP, atau mitra terbatas, dan menyerahkan sejumlah kecil uang tunai kepada para pemula dengan imbalan ekuitas. LP ini biasanya adalah dana pensiun, dana abadi, dan kantor keluarga.

Jika semuanya berjalan lancar dan startup itu berhasil go public atau diakuisisi, VC akan mendapatkan kembali dananya atau, lebih baik lagi, menghasilkan keuntungan dari investasi mereka. Tetapi dalam lingkungan saat ini, di mana para pemula melihat valuasi mereka terpangkas, piringan hitam menjadi lebih pilih-pilih tentang di mana mereka memarkir uang mereka.

"Kita akan melihat lebih banyak perusahaan modal ventura zombie tahun ini," Steve Saraccino, pendiri perusahaan VC Activant Capital, mengatakan kepada CNBC.

Penurunan tajam dalam penilaian teknologi telah berdampak buruk pada industri VC. Saham teknologi yang terdaftar secara publik telah tersandung di tengah sentimen investor yang memburuk di area pasar dengan pertumbuhan tinggi, dengan Nasdaq turun hampir 26% dari puncaknya pada November 2021.

Dengan valuasi pribadi yang mengejar ketinggalan dengan saham, perusahaan rintisan yang didukung usaha juga merasakan kedinginan.

Stripe, raksasa pembayaran online, telah melihat nilai pasar internalnya turun 40% menjadi $63 miliar sejak mencapai puncak $95 miliar pada Maret 2021. Beli sekarang, bayar kemudian pemberi pinjaman Klarna, sementara itu, terakhir mengumpulkan dana dengan penilaian $6.7 miliar, sebuah diskon 85% kekalahan untuk penggalangan dana sebelumnya.

Crypto adalah contoh paling ekstrem dari pembalikan teknologi. Pada bulan November, pertukaran crypto FTX mengajukan kebangkrutan, dalam pemadaman yang menakjubkan untuk sebuah perusahaan yang pernah dihargai oleh pendukung pribadinya sebesar $32 miliar.

Investor di FTX menyertakan beberapa nama paling terkenal di VC dan ekuitas swasta, termasuk Sequoia Capital, Tiger Global, dan SoftBank, mengajukan pertanyaan tentang tingkat uji tuntas — atau ketiadaannya — dimasukkan ke dalam negosiasi kesepakatan.

Karena perusahaan yang mereka dukung dimiliki secara pribadi, setiap keuntungan yang diperoleh VC dari taruhan mereka adalah keuntungan kertas — yaitu, mereka tidak akan terwujud sampai perusahaan portofolio go public, atau menjual ke perusahaan lain. Jendela IPO sebagian besar telah ditutup karena beberapa perusahaan teknologi memilih untuk menunda listing mereka sampai kondisi pasar membaik. Merger dan kegiatan akuisisi, juga memiliki melambat.

Dalam dua hingga tiga tahun terakhir, banjir dana ventura baru telah muncul karena suku bunga rendah yang berkepanjangan. Sebanyak 274 dana dikumpulkan oleh VC pada tahun 2022, lebih banyak dari tahun sebelumnya dan naik 73% dari 158 pada tahun 2019, menurut angka dari Dealroom platform data.

LP mungkin cenderung tidak menyerahkan uang tunai ke dana yang baru didirikan dengan pengalaman yang lebih sedikit daripada nama dengan rekam jejak yang kuat. 

“LP mundur setelah terekspos berlebihan di pasar swasta, menyisakan lebih sedikit modal untuk digunakan di sejumlah besar perusahaan VC yang dimulai selama beberapa tahun terakhir,” kata Saraccino.

“Banyak dari perusahaan VC baru ini tidak terbukti dan belum dapat mengembalikan modal ke LP mereka, artinya mereka akan berjuang keras untuk mengumpulkan dana baru.”

Frank Demmler, yang mengajar kewirausahaan di Tepper School of Business di Universitas Carnegie Mellon, mengatakan kemungkinan akan memakan waktu tiga hingga empat tahun sebelum perusahaan VC yang sakit menunjukkan tanda-tanda kesulitan.

“Perilakunya tidak akan sejelas” seperti dengan perusahaan zombie di industri lain, katanya, “tetapi tanda-tandanya adalah mereka belum melakukan investasi besar selama tiga atau empat tahun terakhir, mereka belum meningkatkan dana baru.”

“Ada banyak dana pertama kali yang didanai selama beberapa tahun terakhir,” kata Demmler.

"Dana itu mungkin akan terjebak di tengah jalan di mana mereka belum memiliki kesempatan untuk memiliki terlalu banyak likuiditas dan hanya berada di sisi investasi jika ditemukan pada 2019, 2020."

“Mereka kemudian memiliki situasi di mana kemampuan mereka untuk menghasilkan jenis pengembalian yang diinginkan LP akan mendekati nol. Saat itulah dinamika zombie benar-benar berperan.”

Menurut orang dalam industri, VC tidak akan memberhentikan staf mereka secara berbondong-bondong, tidak seperti perusahaan teknologi yang melakukannya di-PHK ribuan. Sebaliknya, mereka akan kehilangan staf dari waktu ke waktu melalui pengurangan, menghindari mengisi kekosongan yang ditinggalkan oleh keluarnya mitra saat mereka bersiap untuk akhirnya berhenti.

“Penurunan usaha tidak seperti penghentian perusahaan,” Hussein Kanji, mitra di Hoxton Ventures, menjelaskan. “Butuh waktu 10-12 tahun untuk menutup dana. Jadi pada dasarnya mereka tidak menaikkan dan biaya manajemen menurun.”

“Orang-orang pergi dan Anda berakhir dengan kru kerangka yang mengelola portofolio sampai semuanya keluar dalam dekade yang diizinkan. Inilah yang terjadi pada tahun 2001.”